גוברים הסיכויים לקריסת בנק באירופה

החששות מקשיים כלכליים בארצות הברית, והלחץ האופף את משבר החוב האירופי, המשיכו להעיק גם השבוע על המשקיעים. לפי ההערכות שלנו, הסבירות כי ארה"ב תיכנס למיתון עומדת על 30% — פחות מהסבירות המגולמת בתמחור הנוכחי של המניות. לדעתנו, המניות עדיין אטרקטיביות לאור נתוני המאזן החזקים של החברות ושיערוכי נכסים יציבים. המצב באירופה הוא עדיין הגורם העיקרי לדאגה, וכל מהלך שישיג יציבות לאזור ישפיע ויתרום לשיפור הביצועים בשוקי המניות.

הצמיחה בארה"ב האטה מאוד, אבל הכלכלה לא הידרדרה למיתון. דו"ח השכר המאכזב מלפני שבועיים משך תשומת לב רבה (ובצדק), אולם יש גם סימנים לכך שברבעון השלישי התמ"ג עשוי להראות סימני שיפור. רמות הסחר, היקף ההוצאה הפרטית והתביעות לדמי אבטלה — כולם נותרו על כנם לכל הפחות, ובמקרים מסוימים אף השתפרו. גם הייצור המשיך להתרחב (גם אם בשיעור צנוע), וביחד כל הגורמים האלה עשויים להוות משקל נגד לנתוני התעסוקה החלשים של אוגוסט.

סביבה פוליטית בעייתית

לאור החרפת החולשה בכלכלה חשף בשבוע שעבר הנשיא אובמה הצעה לתמריצים בסכום של חצי טריליון דולר, שנועדו בעיקר לקדם יצירת משרות חדשות. קשה לחזות מה יקרה עם התוכנית, בעיקר לאור הסביבה הפוליטית הבעייתית בארה"ב. כבר בדיון על תקרת התקציב היה ברור שיש קיטוב בין המחוקקים, ושהם במצב רוח ווכחני.

להערכתנו, ייתכן שחלק מקיצוצי התקציב והארכת תקופת דמי האבטלה שהועלו בהצעה אכן יתממשו, אולם כל הוצאה משמעותית חדשה לא צפויה להחזיק מעמד.

באופן עקרוני, אנחנו חושבים שיהיה צורך בזעזוע חיצוני, או לחלופין בטעות פוליטית רצינית, כדי להכניס את ארה"ב למיתון. הסיכון הברור ביותר לכלכלה העולמית כולה הוא כמובן הידרדרות מצב החוב באירופה.

האם השוק עוד יירד?

התנאים החמירו בשבועות האחרונים, וגוברים הסיכויים לקריסה או הלאמה של בנק אירופי, מיתון רחב באירופה או סוג של קריסה של היורו. כל אחד מהמצבים האלה ישפיע לרעה על הצמיחה העולמית, ויגביר את הסיכון למיתון בארה"ב. כמו בארה"ב, הרקע הפוליטי באירופה גם הוא מקשה על חיזוי הפעולות המדיניות, אולם שילוב של הורדות ריבית באיחוד, הגברת קצב רכישות האג"ח, מתן ערובות ללווים מהבנקים או הנפקת אג"ח של גוש היורו עשוי לעזור.

מנקודת מבט השקעתית, השאלה העיקרית היום היא: האם המניות כבר ירדו מספיק כדי שלא יהיה צורך להתייחס לכל הסיכונים האלה, או האם השווקים צפויים להמשיך ולרדת? המצב הלא יציב של הכלכלה בשני צדי האוקיינוס האטלנטי מעיד שהבעיות לא צפויות להיפתר במהירות. עם זאת, אנו סבורים שהשווקים נותנים משקל יתר לגורמים השליליים.

לדעתנו, המשקיעים צריכים לחפש סימנים לשיפור. בין ההתפתחויות שעשויות לסייע בהשבת האמון הן הפתעות חיוביות בנתונים הכלכליים בארה"ב, ירידת הריבית באירופה, רכישות אג"ח משמעותיות באירופה, הנפקת אג"ח של גוש היורו, הקלה כמותית נוספת מטעם הפד והסכמת ועדת־העל של הקונגרס האמריקאי לרפורמה ארוכת טווח בקצבאות.

השורה התחתונה

הפתעות בנתונים הכלכליים בארה"ב, ירידת שיעורי הריבית באירופה, רכישות אג"ח באירופה או הנפקת אג"ח של גוש היורו יכולות לסייע למצב בשווקים

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק