חשיפה לחו"ל: לרכוב על גל ייצור הפחם המתחזק באינדונזיה
חברת הפחם האינדונזית BUMI מציעה אג"ח דולרית בתשואה לפידיון של 8.85%
07:28
13.09.11
קצב הגידול המסחרר שמציג סקטור ייצור הפחם באינדונזיה בעשור האחרון ממצב אותה כ"יצרנית הפחם הצומחת ביותר בעולם" ומרמז על מעמדה כמובילה עולמית גם בשנים הקרובות. נדמה כי אם מוסיפים למשוואה את הביקושים ההולכים וגדלים מסין ומהודו, מתקבל אישוש לתחזית שאינדונזיה עתידה לגנוב לאוסטרליה את הבכורה יצואנית הפחם מספר אחת בעולם. נקודת החוזק הזו הופכת את הכלכלה הגדולה בדרום־מזרח אסיה ליעד אטרקטיבי להשקעה.
אינדונזיה מורכבת מ־17 אלף איים הפרוסים לאורך קו המשווה, בעלי אקלים טרופי ועשירים במשאבי טבע. המדינה נחשבת לספקית הנפט המרכזית במזרח אסיה, חקלאות היא מרכז פעילותה הכלכלית, ובנוסף היא נהנית ממחצבים רבים, בהם נחושת, זהב, בדיל, ניקל, פחם וגז.
אולם לאינדונזיה יש גם צדדים פחות פסטורליים. רמת החיים במדינה נמוכה בהרבה מהסטנדרט העולמי, עם תוצר לנפש של 4,400 דולר לעומת ממוצע עולמי של 13,800 דולר. למעשה, הדמוקרטיה הגיעה לאינדונזיה רק לפני קצת יותר מעשור, ומאז המדינה נמצאת בתהליך של שינויים רגולטוריים ורפורמות כלכליות, שמטרתם להתמודד עם הריכוזיות, השחיתות, העוני וחוסר היציבות הפוליטית.
צניחה בעוני ובאינפלציה
כיום אינדונזיה היא דמוקרטיה איסלאמית פלורליסטית, שלמרות סביבת רגולציה מורכבת הצליחה להתפתח בצורה משמעותית. אינדונזיה צומחת בקצב של 6.5% בשנה, צמיחה שמקורה הן בביקושים המקומיים והן ביצוא. אף ששיעורי צמיחה גבוהים מאפיינים מדינות מתפתחות, מתאפיינת כלכלת אינדונזיה בשנים האחרונות בשינויים מהותיים.
עדות לכך מספקים נתוני העוני והאינפלציה, שמסורתית היוו נקודות תורפה במדינה. כך, בתוך ארבע שנים בלבד, הצטמק שיעור האבטלה מרמה דו־ספרתית לרמה של 6.8% בלבד, ושיעור האוכלוסייה המוגדרת מתחת לקו העוני הצטמצם בצורה דרסטית, מ־17.8% ל־13.3%. האינפלציה, שבשנת 2006 השתוללה מעל לרמה של 13%, נמצאת בימים אלה בשפל היסטורי של 4.8%, ונראה שמדיניות הבנק המרכזי נושאת פרי.
גם בסוכנות דירוג האשראי S&P התרשמו מההתקדמות הכלכלית. באפריל האחרון העלתה הסוכנות את הדירוג של אינדונזיה מ־BB ל־+BB, והשאירה אותנו אופטימיים עם מתן אופק חיובי לדירוג.
אנרגיה של צמיחה
כאמור, תחום בולט בכלכלה האינדונזית הוא יצוא הפחם. מדובר במשאב האחראי ל־42% מייצור החשמל בעולם, ואינדונזיה מספקת 39% מכלל "הפחם התרמי", המשמש לייצור חשמל. חשיפה לסקטור הפחם הצומח ניתן להשיג על ידי השקעה בחוב של חברת הפחם BUMI, ש־90% מתפוקתה מיוצאים. חברת פחם האינדונזית, המדורגת BB, מציעה אג"ח דולרית לפדיון ב־2017 בתשואה של 8.85%, שלהערכתנו הולמת את הסיכון. מדובר במרווח של 7.75% מעל אג"ח ממשלת ארה"ב.
יש לציין כי המרווח בין תשואת אג"ח ממשלת אינדונזיה (בדולר) לבין אג"ח ממשלת ארה"ב עומד היום על 2.15%. מכאן, שחלק ניכר מ"פרמיית הסיכון" של BUMI נובע ממיקומה, הן מהרגולציה המקומית והן מחשיפתה לפגעי טבע המאפיינים את האזור, ועלולים לפגוע במכרות.
ברמת המיקרו, BUMI מייצרת תזרים תפעולי של 1.2 מיליארד דולר בשנה, מול חוב פיננסי כולל של 4.2 מיליארד דולר. החברה פועלת תחת הסכמי CDA (cash distribution agreement), כמנגנון הגנה עבור בעלי החוב, ורווחיה מרוכזים באוסף חשבונות בבנק של ניו יורק. החשבונות משמשים לתשלומים, לפי קדימויות המוסדרות בהסכם, והמזומן שנותר מגיע לידי החברה. לסיכום, מדובר בחברה בריאה ורווחית עם רוח גבית מהסביבה הצומחת באסיה, ועל כן בעלת יכולת גבוהה לשרת את החוב.
גילעד אלטשולר הוא בעלים ומנכ"ל משותף באלטשולר שחם. שונית ישעיהו היא אנליסטית חו"ל בבית ההשקעות
