שוק המניות האמריקאי אטרקטיבי יותר משוק האג"ח

בשבוע שעבר רשם שוק המניות עליות חדות: מדד דאו ג'ונס טיפס ב־4.3%, מדד S&P 500 עלה ב־4.7% ומדד נאסד"ק התחזק אף יותר, ב־5.9%. כפי שציינתי בשבוע שעבר, נראה שהשוק אימץ תבנית מסחר תנודתית במיוחד, שנעה בין שפל של 1,100 נקודות ב־S&P (השפל אליו הגיע המדד ב־9 באוגוסט) ושיא של 1,250 נקודות, שפל טכני חשוב בעבר שכיום נחשב לשיא חשוב.

התנודתיות בשוק נובעת מהמשך החששות בנוגע לאפשרות לכניסה למיתון בארצות הברית ובאירופה. התמ"ג בארה"ב צמח ב־1% במחצית הראשונה של השנה - שיעור שגבוה במעט ממצב של קיפאון בכלכלה, אך בהחלט מספיק כדי לתרום לדאגה לגבי מצבה של הכלכלה. אף שאני מודע לסיכונים, אני ממשיך להחזיק בדעה שלא צפוי מיתון בארה"ב.

נדמה כי נקודת אור אחת יכולה להגיע מנתוני ההכנסה המקומית הגולמית (GDI) בארה"ב, שצמחה בשיעור גבוה יותר מהתמ"ג בששת החודשים הראשונים של 2011. מהימנותו של מדד ההכנסה המקומית גולמית לבחינת מצבה הכולל של הכלכלה זהה לזה של התמ"ג, והפער הנוכחי ביניהם מצביע על האפשרות שנתוני התמ"ג עוד יתוקנו כלפי מעלה. בנוסף, אם הכלכלה האמריקאית אכן היתה בדרכה למיתון, היינו חווים ירידות בתביעות הראשונות לקבלת דמי אבטלה, הוצאות הון ורווחי החברות. בפועל, זה לא מה שקורה.

הצמיחה תהיה נמוכה

אולם, אף שאיני מאמין שיש מיתון באופק, אין לצפות להתאוששות בצמיחה. נתוני התמ"ג בכלכלות הגדולות בעולם צמחו בשיעורים נמוכים יחסית ברבעונים האחרונים, ושיעורי הצמיחה צפויים להמשיך ולקרטע. העולם עדיין לא התאושש לגמרי מההשפעות של משבר האשראי, ואילו התנאים הפיננסיים ההדוקים בתחומים רבים מעכבים את הצמיחה.

מיתון טכני בלבד

הירידות האחרונות בשווקים גם מספקות מידע לגבי הסבירות לקיומה של מדיניות פיסקאלית או תוכנית תמריצים מוניטרית שישברו את המעגל בין החולשה בכלכלה העולמית לשווקים. במובנים מסוימים, השאלה אם הכלכלה תיפול למיתון או לא היא טכנית בלבד. גם אם אכן נחווה מיתון כפול, כל התכווצות תהיה מתונה למדי. ואילו אם הכלכלה תימנע ממיתון, הצמיחה עדיין תישאר חלשה.

עובדה נוספת ראויה לציון היא נאומו של יו"ר הבנק המרכזי בן ברננקי ביום שישי האחרון. בעוד שהציפיות היו שהפד יודיע על כוונה לנקוט אמצעי הקלה כמותית נוספים, ברננקי השמיע הערות לא מחייבות, ובעיקר קרא לוושינגטון להעביר את מצבה הפיסקאלי של המדינה למסלול יציב. או במילים אחרות: ברננקי רמז לפוליטיקאים להתחיל להשפיע. להערכתי, בתקופה הקרובה הפד לא ינקוט אמצעי הקלה נוספים (מעבר לשמירה על שיעורי ריבית נמוכים ביותר) כל עוד לא יצוצו מחדש סיכונים להופעת דפלציה.

למרות שנשיא ארה"ב, ברק אובמה ציין כי יהיה מעוניין לראות תוכנית תמריצים ויצירת מקומות עבודה חדשה שתסייע לכלכלה המוכה, לדעתי יש סבירות נמוכה לתוכנית שכזו לאור האווירה הפוליטית הנוכחית.

לגבי מחיר שוק המניות כיום, ההערכה שלי היא שהשוק יישאר אטרקטיבי למדי, בייחוד לעומת האלטרנטיבות. תשואת הדיבידנד במדד S&P 500 עקפה את התשואה על האג"ח האמריקאיות לעשר שנים. תופעה שכזו נחשבת לנדירה במיוחד, וכאשר היא מתרחשת, נלוות אליה לרוב תשואות גבוהות על המניות. אני מקווה שזה יקרה גם הפעם.

השורה התחתונה: בבלאקרוק מעריכים כי ברננקי לא ינקוט צעדי הרחבה נוספים בקרוב, וכמו כן צופים כי שוק המניות ימשיך להיות אלטרנטיבה עדיפה על שוק האג"ח.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק