המשקיעים חוששים ממיתון, העובדות מציירות תמונה שונה
פאניקה לא מוצדקת. בדומה לתבנית העבר, שוק המניות יעלה מהשפל הנוכחי
07:38
24.08.11
סקירתנו השבועית מתייחסת לחששות מפני המיתון בארה"ב, שהובילו לירידות חדות בשבועיים האחרונים. כידוע, לפני מספר חודשים נקטנו גישה שמרנית יחסית לשאר האסטרטגים בוול סטריט בנוגע לשוק המניות, גישה שהצדיקה את עצמה. עם זאת, כעת אנו חיוביים יותר לגבי השוק, נוכח התמחור הנמוך של המניות האמריקאיות.
- החששות לא מוצדקים - המשקיעים חוששים מחזרה למיתון, ואולם העובדות בשטח לא בהכרח תומכות בזה. הגידול בכמות הכסף, יצירת מקומות עבודה (אם כי בקצב נמוך) ושיפור באשראי הבנקאי - כולם עומדים בניגוד לתסריט המיתון.
- תמחור השוק משקף תסריט מיתון - גם בהתחשב בתסריט אימה, התמחור הנוכחי של שוק המניות האמריקאי משקף להערכתנו את האפשרות למיתון, גם בהנחה של הורדת תחזיות הרווח מרמתן הנוכחית. במהלך המיתון נוהגים רווחי החברות לרדת בשיעור ממוצע של כ־20%, תסריט המשקף מכפיל רווח של 14 למדד 500 S&P, נמוך מהממוצע ההיסטורי. רמות מכפילים נמוכות יותר מלוות בדרך כלל סביבה אינפלציונית, שיעור מיסוי גבוה או פריון עבודה נמוך - כל האלמנטים שאינם קיימים במצב הנוכחי.
- פרמיית הסיכון בשיא - סיבה נוספת לאופטימיות בנוגע לתמחור החברות האמריקאיות היא הסתכלות על פרמיות הסיכון של שוק המניות ביחס לשוק האג"ח, שהגיעו כעת לרמה הגבוהה ביותר מאז תקופת האינפלציה של שנות ה־70. בנוסף, גם המרווח בין תשואת הדיבידנד של מדד 500 S&P לבין תשואת האג"ח הממשלתית הארוכה הגיע לרמות שיא מאז 1960.
- יציבות ברווחיות לצד עליית המכפילים - אנו לא צופים ירידה חדה ברווחי החברות האמריקאיות, שהפגינו חסינות גם בעיצומו של המשבר הקודם. כמו כן, אנו צופים עלייה במכפיל 500 S&P מרמת השפל הנוכחית (11), בדומה לתבנית היסטורית.
הכותב הוא האסטרטג הראשי של אופנהיימר
