אל תאמינו לשוק המניות

בשבוע שעבר, לראשונה בהיסטוריה, חווה מדד דאו ג'ונס ארבעה ימים רצופים של תנודות בטווח של 400 נקודות והשווקים השתנו ביותר מ־4% - הפעם החמישית בלבד במאה האחרונה שמגמות אלה קרו בתוך שבוע אחד. הזרז העיקרי שעמד מאחורי התנודתיות הגבוהה הוא כמובן הורדת הדירוג של ארצות הברית על ידי סוכנות הדירוג S&P, והמשך משבר החובות באירופה.

הפד הכיר בכך שההתאוששות של הכלכלה האמריקאית היתה "איטית במידה ניכרת מהצפוי" במחצית הראשונה של 2011 והוריד את תחזיות הצמיחה. הבנק הוסיף כי בכוונתו לשמור על שיעור הריבית ברמתו הנוכחית, הנעה בין 0% ל־ 0.25%, עד אמצע 2013 לפחות. זו הפעם הראשונה שבה הוא מכריז על מסגרת זמן עתידית מוגדרת לקבלת החלטות על שיעור הריבית.

בשבוע שעבר פורסמו גם כמה נתונים חיוביים. התביעות החדשות לקבלת דמי אבטלה נפלו אל מתחת לרמה של 400 אלף תביעות, לראשונה מאז אפריל. בנוסף, נתוני המכירות הקמעונאיות לחודש יוני תוקנו כלפי מעלה בעוד שנתוני חודש יולי עלו אף הם.

אני ממשיך להאמין כי יסודות הכלכלה העולמית איתנים מספיק כדי לשמור את ההתאוששות במסלולה. עם זאת, נראה כי הצמיחה הכלכלית תמשיך להיות אנמית. רמות הביטחון הן נמוכות וייתכן שיהיה צורך בהזרמה נוספת של נזילות.

התנאים הכלכליים המידרדרים מבהירים כי ככל הנראה, יהיה צורך בפעולה מצד הבנקים המרכזיים הגדולים בעולם כדי לחזק את הביטחון ולייצב את הכלכלה העולמית. הבנק הפדרלי בארה"ב והבנק המרכזי של אנגליה דנו באפשרות של החלת תוכנית נוספת לרכישת נכסים, בעוד שהבנק האירופי המרכזי עשוי להתכונן אף להרחבת רשימת הרכישות של אג"ח ממשלתיות. המדיניות המוניטרית תצטרך להתאים את עצמה גם לאחר שהצמיחה הכלכלית תתחזק (מההצהרה משבוע שעבר עולה שהבנק הפדרלי בהחלט מודע לעובדה זו).

לממשל האמריקאי נותרה עוד עבודה רבה בתיקון המאזן של ארה"ב, אולם נראה שלא תחול התקדמות ממשית עד לאחר הבחירות של 2012. באירופה דרוש פתרון מקיף כלל־יבשתי, ולא גישת כיבוי השריפות הזמני שננקטה עד כה.

נראה שהנושא יישאר מקור לדאגה לעוד זמן מה, אולם לדעתי המשקיעים פסימיים מדי בנוגע לאפשרות של מיתון מחודש. שוקי המניות לא נחלו בעבר הצלחה בחיזוי מיתונים. מאז 1950 ארה"ב מעולם לא נכנסה למיתון כשמאזני החברות משופעים בכסף כפי שהם כיום - חברות לא פיננסיות מחזיקות בכסף בכמות של 11% מהמאזנים שלהן, הרמה הגבוהה ביותר זה יותר מ־60 שנה.

תוצאות הרבעון השני מצביעות על כך שהרווחים צמחו ביותר מ־18% בהשוואה לשנה שעברה, בשל זינוק של קרוב ל־10% בהכנסות. רווחי החברות בדרך לעקוף את השיאים שנרשמו באמצע 2007 עוד לפני סוף השנה, ועם זאת מחירי המניות נותרו נמוכים ב־35% מהרמה שבה היו אז. מגמה זו מדגישה עד כמה המניות זולות כיום. אין זה אומר שאנחנו מצפים להתאוששות מהירה במחירים מכיוון שהשווקים צפויים להמשיך להיות מושפעים מתנאים כלכליים לטווח הקרוב ומנושא החובות, אך זה כן מצביע על כך שהתחזיות ארוכות הטווח עבור המניות נותרו חיוביות.

השורה התחתונה: החשש ממיתון נראה מוגזם בהתחשב בתוצאות החיוביות שמציגות החברות. המניות זולות מאוד כעת, אף על פי שרווחי החברות קרובים לשיא.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק