תוכנית ההתנתקות מדלק נדל"ן

בעוד שלוש שנים או יותר, כאשר יגיע מועד הפירעון של האג"ח החדשות, תשובה כבר לא יהיה שם, אלא איזו קרן נדל"ן עלומה. ואם אז לחברה לא יהיה מהיכן לפרוע את החוב, אף משקיע מוסדי כבר לא יוכל לדרוש מבעל הבית להכניס את היד לכיס.

יצחק תשובה פתח אתמול באופן רשמי בתהליך של התנתקות מדלק נדל"ן והצליח להפתיע את המשקיעים המוסדיים. מי מביניהם שציפה לאלץ את הטייקון להכניס את היד עמוק לכיס תחת איום של פירוק החברה בבית המשפט, גילה שתשובה מצא את הדרך השלישית: עסקת חבילה מסנדלת שתובא לפתחם של המוסדיים ותהווה כמעט את האופציה היחידה עבורם, בעוד שבעבורו מדובר בסיום הסאגה המתמשכת ובהתנתקות סופית מההפסדים והחובות של דלק נדל"ן.

תשובה משלם מחיר עבור המהלך. הוא מוותר סופית על גרעין השליטה בחברה (50.8% מהמניות), הוא מוותר על הון והלוואות שהעניק לדלק נדל"ן בהיקף של כ־300 מיליון שקל והוא אף מסכים להזרים לה עוד 100 מיליון שקל בהלוואה נחותה שלא ברור אם תוחזר. אבל בתמורה לוויתור הוא רוצה לקבל ניתוק סופי ומוחלט מצמד המילים "הסדר חוב" שדבק בו והכתים אותו בחודש האחרון.

מרחב תמרון מצומצם

הקרן הזרה, שתקבל את גרעין השליטה, תזרים מצדה עוד 500 מיליון שקל והחברה תעמוד בחזרה על הרגליים. חובות לבנקים ולחברת הפניקס ייפרעו כנראה, השעבודים על מניות DGRE ואלעד מגורים יוסרו (אף שהנכסים המניבים ימשיכו להיות משועבדים לבנקים המממנים) ובתמורה ייאלצו המוסדיים ושאר בעלי האג"ח להעניק לקרן הזרה זמן - למעשה הרבה זמן.

על פניו נראה שתשובה השאיר לבעלי האג"ח מרחב תמרון מאוד מצומצם. על פי הצעתו, הוא נחוש להיפרד מהחברה שסוחבת על גבה חוב פיננסי של יותר מ־3 מיליארד שקל, אבל מנסה לעשות זאת כאילו ברגישות, מבלי להיות חתום על המילה "תספורת". בעלי האג"ח הקצרות יתבקשו להסכים לקבל תמורתן סדרה חדשה ארוכה יותר, והם יוכלו להתווכח על תוספת הריבית שתשולם להם בתמורה לדחיית פירעון הקרן, וכמובן על אורך הדחייה, אבל לא הרבה מעבר לכך.

הסיכוי היחיד של בעלי האג"ח לראות תמורה משמעותית ל־2.4 מיליארד השקלים שהלוו לדלק נדל"ן, נעוץ ביכולת של החברה לקדם את תוכנית הבנייה על הקרקע הגדולה שבין פארק צמרת לשכונת בבלי בתל אביב, ובהשבחת המגרשים שליד החניונים של NCP בבריטניה. אבל בשביל צעדים כאלו צריך כמה שנים לפחות ואת זה יידרשו המוסדיים לתת.

הכישלון של בעל הבית

הכישלון הנוכחי של דלק נדל"ן הוא גם הכישלון של בעל הבית שלה, איש הנדל"ן הוותיק. אלא שבעוד שלוש שנים או יותר, כאשר יגיע מועד הפירעון של האג"ח החדשות, תשובה כבר לא יהיה שם, אלא איזו קרן נדל"ן עלומה, שהפעילות בישראל מהווה נתח שולי מכלל פעילותה. ואם אז לחברה לא יהיה מהיכן לפרוע את החוב, אף משקיע מוסדי כבר לא יוכל לדרוש מבעל הבית להכניס את היד לכיס. הקרן הזרה מסכנת כרגע 140 מיליון דולר בלבד ומקווה כנראה להרוויח מהם יותר בעתיד. תשובה כבר הפסיד את מרבית הכספים שהזרים בשנים האחרונות לחברה, כך הסיכוי שלו ליהנות מרווח כלשהו מהמהלך נראה לפי שעה קרוב יותר.