מחפשים אלטרנטיבה בדירוג AAA? שווה להרחיק עד אוסטרליה

בעולם אוטופי משקיע מקבל רווח מקסימלי מבלי לסכן את כספו. אולם במציאות תשואה גבוהה מפצה על סיכון גדול ולהפך. בחינת התשואה מול סיכון אמורה להתבצע על פי עקרון היחסיות, כלומר כל השקעה צריכה להימדד בהשוואה למצב הקיים בשוק ההון. במדור זה נציג בכל פעם איגרת חוב ממשלתית אחרת, שלפי ראייתנו יכולה להוות אלטרנטיבת השקעה ראויה, המשלבת סיכון יחסי נמוך ומקנה תשואה הולמת. הפעם נתמקד באיגרות החוב שמציעה ממשלת אוסטרליה.

לפירוט ההשקעה באפיק ממשלתי באוסטרליה לחץ כאן

אוסטרליה משתייכת לקבוצת המדינות המפותחות בעלות חוסן כלכלי ודירוג אשראי מקסימלי (AAA) כמו קנדה, גרמניה, בריטניה (ועד סוף השבוע האחרון, גם ארה"ב) ובמקביל, נהנית גם מחשיפה לשווקים המתפתחים, דוגמת סין והודו. אג"ח ממשלת אוסטרליה נסחרת במרווח של כ־2% (200 נקודות בסיס) מעל אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים, ומרווח של 4% (400 נקודות בסיס) במח"מ של שנה. ההבדל ביו המרווחים (ראו גרף) נובע מהעובדה שעקום התשואות האוסטרלי שטוח יותר ואילו האמריקאי עקום עולה (נורמלי).

כך, למשל, אג"ח ממשלת אוסטרליה לאפריל 2012 מקנה תשואה לפדיון של 4.3% - כ־4% יותר מהמקבילה של ממשלת ארה"ב, הנסחרת בתשואה של 0.18%.

נתונים פיננסיים יציבים

אוסטרליה היא מדינה יציבה פוליטית, המנהלת מדיניות פיסקאלית ומוניטרית שקופה ואחראית. חוסנה הכלכלי במונחי תל"ג לנפש ממצב אותה בקבוצת הייחוס שלנו, במקום השני אחרי ארה"ב. ב־2009, כאשר המשבר הותיר את העולם עם צמיחה ממוצעת שלילית, אוסטרליה צמחה בשיעור של 1.3% וב־2010 בשיעור של 2.7%.

המשבר האחרון גרם במדינות רבות לעלייה באבטלה, ירידה בהכנסות ממסים, צורך בתמריצים פיסקאליים וכפועל יוצא לעלייה בגירעונות הממשלתיים. בארה"ב, למשל, שיעור האבטלה עומד על 9.2% והגירעון התקציבי על 10.3% מהתוצר, לעומת אוסטרליה שבה האבטלה עומדת על 4.9% בלבד, והגירעון מהווה 4.3% מהתל"ג.

החוב הציבורי (היקף ההלוואות מהבנק המרכזי, בנקים מסחריים והציבור) מממן את "הגירעון התקציבי" של המדינה, ולכן לא מפתיע שסך החוב לתוצר באוסטרליה עומד על 22% בהשוואה לכ־80% בקבוצת הייחוס.

נקודה נוספת שיש להביא בחשבון בטרם משקיעים באג"ח האוסטרלית היא שהתשואות נקובות במונחי מטבע מקומי, ולכן ההשקעה באג"ח היא גם השקעה במטבע המקומי. הדולר האוסטרלי ממוקם במקום החמישי מבין המטבעות הסחירים ביותר בעולם, ומתאפיין במתאם חיובי גבוה למטבעות מדינות אסיה (בעיקר בשל היקפי המסחר הגבוהים בין המדינות).

בשנה האחרונה התחזק הדולר האוסטרלי בכ־18% מול הדולר האמריקאי, בעוד שהין היפני והיואן הסיני התחזקו מול הדולר האמריקאי ב־12% ו־5% בהתאמה. מעבר להיבט המסחרי, ייסוף במטבע של מדינה מעיד, בין היתר, על חוסנה הכלכלי.

כל הסיכונים בהשקעה

• תלות ביצוא סחורות: אוסטרליה עשירה במשאבים טבעיים ונחשבת לאחת המדינות המובילות בעולם ביצוא של מגוון סחורות דוגמת פחם, זהב וברזל. סקטורי החקלאות והכרייה מהווים 10% מהתל"ג ו־57% מהיצוא, וכמחצית מהיצוא מגיעה לסין, יפן והודו. הכלכלה האוסטרלית תלויה במחירי הסחורות ובביקושים, ולכן ירידה ביצוא הסחורות מגדילה את הגירעון ב"חשבון השוטף" (היקפי היבוא ביחס להיקפי היצוא).

• החוב החיצוני (החוב הציבורי שהמדינה חייבת למשקיעים בחו"ל): הגירעון המתמשך בחשבון הסחר האוסטרלי מומן באמצעות הגדלת החוב החיצוני. החוב החיצוני באוסטרליה גדול פי שניים מהגירעון בחשבון השוטף, וזאת אף על פי ששיעור הגירעון מהתוצר נמצא בשפל היסטורי. חוב חיצוני גדול לאורך זמן עשוי להוות איום על יציבות הכלכלה והצמיחה בעתיד.

• שוק הדירות: בחמש שנים האחרונות חל מינוף במשקי הבית שגרם לעלייה של כ־50% במחירי הדירות. העלאות הריבית על ידי הבנק המרכזי (RBA) וההאטה לאחרונה בביקושים המקומיים סייעו לצינון השוק.

איך נחשפים?

ניתן להשקיע בחוב של ממשלת אוסטרליה על ידי רכישת החוב הממשלתי ישירות (סימול: ACGB) או של אחת משש המדינות המרכיבות את הפדרציה.

היכן כדאי להימצא על עקומת התשואות? בהקשר זה צריך לבחון שני היבטים. הראשון הוא שעקום התשואות של אוסטרליה שטוח יחסית, והפרש התשואות בין הממשלתית לשנה ובין הממשלתית לעשור עומד על 0.7% בלבד, ולכן הסיכון באג"ח ממשלתיות עם מח"מ ארוך יותר אינו משתלם. שיקול נוסף שכדאי להביא בחשבון הוא האינפלציה, שעומדת היום על 3.6% - מעל ליעד הרשמי (2%–3%), ולכן תידרש, ככל הנראה, העלאת נוספת בריבית, שעומדת כיום על 4.75%.

התאוששות הכלכלה האוסטרלית, הצמיחה הצפויה בטווח הארוך והצורך בריסון האינפלציה נראים תרחיש סביר יותר מתרחיש של משבר כלכלי עמוק שיגרור הורדת ריבית, ואולי התהפכות של העקום. לכן, להערכתנו, כאשר משקיעים בממשלת אוסטרליה, כדאי להעדיף את החלק הקצר של עקום התשואות.