עתיד המחאה: שוק האג"ח מאותת על חשש
הורדת המיסוי על היבוא עלולה להגדיל את התחרותיות ולהחליש את כוחן של פירמות ישראליות, מה שישפיע לשלילה על שוק המניות
תנועות המחאה השורשיות שהתפתחו בישראל גורמות לממשלה להרגיש שהן מפנות כלפיה לחץ רב ודורשות ממנה להגיב ולייצר מדיניות הולמת, שיכולה לענות על דרישותיהן. עיקר הלחץ שמופעל על הממשלה יהיה להגדלת התקציב.
ראש הממשלה בנימין נתניהו ייאלץ לבוא אל המפגינים עם סט משכנע של מהלכים שיפייסו אותם. שלשום החליט הקבינט על כינונה של ועדת שרים מצומצמת שתנהל משא ומתן עם המפגינים. הסכנה הגדולה ביותר שאורבת ליציבות הכלכלית בישראל נובעת מתביעות המפגינים להנהגת מדיניות פיסקאלית מרחיבה באמצעות הורדת מסי צריכה (כולל מע"מ), מסי יבוא ומס על הדלק, לצד הרחבת הוצאות הממשלה והגדלת החוב, וזאת בשל דרישת המפגינים שהממשלה תממן חוק חינוך חובה לגילאי הגן.
ולא רק המפגינים, ישנם רבים בכנסת, בהם גם יו"ר האופוזיציה ציפי לבני, שמבקשים לפתוח את תקציב המדינה ולבנות מחדש את תקציב 2012 ובכך להגדיל עוד יותר את ההוצאה הממשלתית המתוכננת.
הממשלה תנפיק עוד אג"ח
שוק איגרות החוב הממשלתיות הגיב שלשום על האירועים ועל האפשרות כי מסגרת התקציב תיפרץ והממשלה תיאלץ להגדיל את היקף הנפקת האג"ח שלה. בנוסף, אני מעריך שהשקל יפגין חולשה על רקע חוסר הוודאות הפיסקאלי והפוליטי, בשל החשש ליציבותה של הממשלה, אף שבטווח הקצר הקואליציה צפויה, לפחות כעת, לשרוד עד למועד הבחירות המתוכננות בשנת 2013.
יחס החוב־תוצר ישתפר
לדעתי, הממשלה עלולה להידרש להגדיל את הגירעון התקציבי בכ־6 מיליארד שקל בשנתיים הקרובות. עם זאת, אני סבור שגם אם הממשלה תצליח לבצע את המהלכים שאותם היא נדרשת לעשות על ידי המפגיניםהמגמה החיובית של הירידה ביחס חוב־תוצר, שצפוי לעמוד על 72%, לא תשתנה. בכל הנוגע למצבם של השווקים הפיננסיים, אני מעריך שהעצבנות תימשך עד להתבהרות חבילת הצעדים הדרושה כדי להרגיע את המחאה המתפשטת.
את התגובה של שוק ההון למחאה שצוברת תאוצה ראינו רק בארבעת הימים האחרונים, שבהם חווה שוק ההון המקומי ירידות שערים חדות יותר ממה שנראו בשוקי המניות בעולם. זה נובע מאי־הוודאות לגבי היציבות הפוליטית והפיסקאלית בישראל לנוכח המחאה הציבורית שמקיפה כבר שכבות אוכלוסייה רבות.
בנוסף, רואים עליית תשואות חדה יחסית באג"ח הממשלתיות באפיקים הצמודים הארוכים. אלו הן אג"ח שהממשלה הנפיקה כדי לממן את הגירעון שלה. שוק האג"ח חושש שכתוצאה מהדרישות התקציביות והגדלה של הגירעון כתוצאה מהורדת מסים, הממשלה תצטרך להגדיל באופן משמעותי את גיוס האג"ח מהציבור.
ירידה חדה באג"ח הארוכות
בימים האחרונים ראינו ירידה של כ־1% במחיר האג"ח הממשלתיות ארוכות הטווח, וזו ירידה חדה. צריך לזכור שבארצות הברית ירדו ביום שישי וביום שני התשואות על האג"ח הממשלתיות באופן ניכר, מה שהיה אמור להשפיע לכיוון של ירידת תשואות גם בשוק האג"ח הישראלי, אולם כאן קרה בדיוק להפך. שוק האג"ח הישראלי מאותת שהממשלה צפויה להגדיל את הגירעון ולהגדיל את ההוצאות ובכך שוק האג"ח המקומי פועל בצורה הפוכה למגמה העולמית, כלומר התשואות עלו כתוצאה מאי־ הוודאות לגבי העמידות הפיסקאלית במבט קדימה.
בכל הקשור לשוק המניות, אם הממשלה תוריד את המיסוי על יבוא מוצרים, זה עלול לפגוע ברווחיות של הפירמות בשוק המקומי. ראשית, הורדת המיסוי על היבוא המתחרה תביא להגדלת התחרותיות של המוצרים המיובאים מול התוצרת המקומית. הקמתה של הוועדה להגברת התחרותיות במשק עלולה להחליש בעיקר את כוחם של הענפים הריכוזיים בכלכלה הישראלית כדוגמת חברות המזון ורשתות השיווק. כלומר, המחאה החברתית עלולה להשפיע לשלילה גם על שוק המניות.
השורה התחתונה: הורדת המיסוי על היבוא עלולה להגדיל את התחרותיות ולהחליש את כוחן של פירמות ישראליות כמו חברות המזון ורשתות השיווק ולהשפיע לשלילה על שוק המניות.
הכותב הוא אסטרטג המאקרו של HSBC בישראל
