בן־דב יכול להאשים את הכוכבים

בעל השליטה בטאו שלח ב־2008 את המשקיעים המוסדיים לחשוב חיובי. זה לא ממש עבדאילן בן־דב הוא מאנשי העסקים המבריקים במשק - אי אפשר לקחת ממנו את זיהוי הפוטנציאל של שוק הסלולר. אז מה אם על הדרך הוא חווה גם כמה כישלונות בחברה החורגת, טאו? העיקר שהמשקיעים היו שם בשבילו כשנזקק

1. סיבוב פרסה

תראו איזו הצעה מצוינת הניח בן־דב על שולחנם של בעלי האג"ח בטאו בשבוע שעבר. "דו"ח מיידי בדבר הצעת בעל השליטה להעברת השליטה בסאני לטאו", אמרה הכותרת בדיווח המיידי של טאו לבורסה. והסעיף הראשון הכריז כי בן־דב יעביר 50% ממניות סאני שבשליטתו לטאו, כך שלאחר ההעברה טאו תחזיק ב־57% ממניות סאני. איזה פתרון מצוין למשקיעים בטאו - חברה שבשנים האחרונות חוותה הפסדי עתק של יותר מחצי מיליארד שקל.

ואז בא המקל שמתלווה אל הגזר. הסעיף שבו מציע בן־דב לבעלי האג"ח מסדרות ב' וג' להמיר את החוב של החברה אליהם למניות מופיע רק כסעיף השני בדיווח של טאו, כאילו על הדרך. אך אל חשש, בתום ההמרה יחזיק בן־דב בכ־75% ממניות טאו, בעלי המניות הקיימים ב־1% נוסף ובעלי האג"ח יחזיקו לא פחות מ־24% בחברה שמחזיקה בשרשור בפרטנר החזקה.

טאו טורחת לציין כי בין בעלי האג"ח נמצא גם בן־דב עצמו, שמחזיק באג"ח של החברה, אבל משמיטה, במכוון או שלא, שהמרת האג"ח שמחזיק בן־דב תעלה את אחזקתו ליותר מ־80% בטאו החדשה - חברה שתישא בנטל חוב קטן בהרבה ועוד תחזיק במניות סאני, שבשרשור מחזיקה בפרטנר. דרך מזורזת לביצוע Turn Around בעסק.

2. הבונוס של בן־דב

אך הרווח של בן־דב הרבה יותר גדול מכך. בעל השליטה בסאני ובטאו מחזיק בחוזי ניהול מרשימים בשתי החברות, שחלק ניכר בהם נשען על הרווח שהן משיגות. מכיוון שטאו רשמה בשנים האחרונות הפסדים כבדים, הרי שהמענק של בן־דב בשנים אלו הסתכם באפס והוא נאלץ להסתפק בשכר הבסיסי הזעום - כ־2 מיליון שקל בשנה.

הכנסת סאני לתוך טאו וצמצום עלויות המימון הכבדות (בשל המרת חוב בעלי האג"ח למניות) צפויה להעביר את טאו לרווח, ולפיכך להגדיל את דמי הניהול שיקבל בן־דב. כשמשקללים את שני חוזי הניהול יחדיו, הבונוס לבן־דב עומד על כ־10% מהרווח של סאני. לפחות מישהו יזכה לפיצוי על השנים האבודות של טאו.

3. להחליק תספורת

בן־דב לא צפה את עוצמת ההתקוממות נגד הסדר החוב המוצע בטאו. בניגוד להסדר הקודם בשנת 2008 שבה ניתן לייחס הסדרי חוב למשבר פיננסי עולמי של פעם ב־100 שנה, הכלכלה הישראלית צומחת וגם עלות האשראי עודנה סבירה. הגעה להסדר חובות היום פירושה כישלון ניהולי - מינוף יתר על השקעות בעייתיות. אולי בגלל זה הצעת ההסדר עמומה ולא מאפשרת ניתוח קל שנועד לחשב את היקף ה"תספורת" לבעלי האג"ח.

בן־דב ראה את התגובות ונבהל. הניסיון שלו לדחות את ישיבת בעלי האג"ח (הרי הוא מחזיק גדול בהן), נראה כניסיון נואש של מי שבונה על כך שאולי אותו ציבור, שאינו מבין דבר וחצי דבר, ימצא לו קורבן חדש עד למועד האסיפה החדש (מישהו לחש משהו על תשובה ודלק נדל"ן?).

הרי הרבה יותר קל להחליק תספורת כשאף אחד לא שם לב לכך.

4. ההסדר הקודם

"תחשבו חיובי ונקווה שהכוכבים יהיו איתי". את הדברים האלו אמר בן־דב למשקיעים המוסדיים של טאו לפני שלוש שנים, ערב הסדר החובות הקודם. המשקיעים חשבו חיובי, אחרת לכו תסבירו את הגיוסים היפים בסקיילקס. האם זה אומר שהכוכבים אשמים? לבן־דב הפתרונים.