המיסוי על הזרים לא ילחץ את המק"מ
גם אם הזרים יתרחקו מהשוק עקב המיסוי החדש, הבנקים ירכשו מק"מים ויורידו חזרה את התשואות
מחר ייכנס לתוקפו חוק מיסוי משקיעים זרים על הריבית באפיקים ממשלתיים שמונפקים לתקופה של עד 13 חודשים (בעיקר מק"מים). מס זה יוטל במועד הפדיון של איגרת החוב באופן ליניארי על התקופה ממועד ההנפקה ועד מכירתה.
בנוסף, הצעת חוק שלפיה יוטל מס רטרואקטיבי על רווחי הון כתוצאה ממסחר באג"ח ממשלתיות - שהונפקו לתקופה של עד 12 חודשים (ובכלל) - צפויה לקבל את אישור ועדת הכספים בעוד כשבועיים. אם ההצעה אכן תאושר, היא תיכנס לתוקף אחרי חודש שבמהלכו יהיו פטורים המשקיעים הזרים מתשלום מס.
כיום מחזיקים המשקיעים הזרים כ־45 מיליארד שקל במק"מים ישראליים, המהווים כשליש מסך ההנפקות. האם הטלת המיסוי תגרום למשקיעים למכור את אחזקותיהם כדי להימנע מתשלומי מס, וכתגובה תשואות המק"מים יעלו? להערכתנו, לא - והמשקיעים הזרים לא ימהרו למכור את אחזקותיהם בשל כמה סיבות.
1. אמנה למניעת כפל מס: רוב המשקיעים הזרים פועלים ממדינות שלהן יש אמנת מס (אמנות המגדירות את אופן תשלום המס, וכוללות מניעה של כפל מס בעת הכנסות מדיבידנד, תמלוגים ורווחי הון) עם ישראל. לכן סביר להניח שהמשקיעים יקבלו החזר על המס החדש או ישלמו חלק קטן ממנו.
2. התשואות לא יעלו: כדי להסביר את המלצתנו, נניח שריבית בנק ישראל כיום היא 3.25%, ולפי כל ההערכות, היא תישאר כזו גם בחודש הבא. לפיכך, מק"מ לחודשיים צריך להיסחר בתשואה קרובה מאוד ל־3.25%. אפשר לצפות כי אם הזרים יעזבו את שוק המק"מ באופן מיידי בעקבות המיסוי, התשואות יעלו.
אלא שאם התשואות של המק"מים אכן יעלו, סוחרי הנוסטרו של הבנקים יוכלו ללוות כסף לחודשיים מבנק ישראל בריבית הנמוכה (3.25%) - ולקנות במקביל מק"מ לחודשיים בריבית גבוהה. בכך, למעשה, ירשמו הסוחרים רווחי ארביטראז'. כך, גם אם תשואת המק"מ תתחיל באמת לעלות, סוחרי הנוסטרו יקפצו על ההזדמנות ויורידו את התשואות חזרה לרמתן סביב 3.25%.
אמנם יכולים להיפתח פערים קטנים בין תשואת המק"מ לציפיות הריבית (מה שאכן קורה לפעמים בשוק), אך עדיין מדובר בעיוותים זניחים יחסית.
3. עלויות טרטור בירוקרטי: משקיעים זרים שבעבר פעלו בשוק המק"מים בישראל בלי כאב הראש של תיאום מס יידרשו כעת להתחיל לעשות זאת.
לבירוקרטיה הנוספת קיימת עלות ורק בגללה יעדיפו חלק מהמשקיעים לוותר על השקעה בניירות הערך הישראלים הללו. מה תהיה ההשפעה על שער חליפין? לחוקי המס החדשים השפעה מעטה על מרבית המשקיעים הזרים, ולכן לא צפויה נטישה המונית שתביא לשחיקה משמעותית של השקל.
השורה התחתונה: המיסוי החדש על הזרים לא צפוי להשפיע מהותית על שוק המק"מ, ובכל מקרה תשואותיו לא יעלו.
הכותב הוא הכלכלן הראשי של כלל פיננסים
