מי שייצא עכשיו מהשוק - יצטער

לחודש ספטמבר יש מוניטין "רע" בשוק ההון, עם אירועים טראומטיים החקוקים בזיכרון, אשר הפילו את השווקים וזעזעו אותם במשך תקופה ארוכה. די להיזכר בקריסת בנק ההשקעות ליהמן ברדרס ב־15 בספטמבר 2008, או ב־11 בספטמבר 2001 - יום נפילת מגדלי התאומים.

גם במבחן סטטיסטי, ספטמבר הוא אחד החודשים הגרועים בשוקי המניות ב־20 השנים האחרונות. האם גם הפעם צפוי "ספטמבר שחור"?

• ספטמבר השחור בשוק ההון הישראלי: השינוי במדד ת"א 25 בחודש ספטמבר לאורך השנים - לחץ לצפייה
  

לכאורה, יש סיבה טובה לחשוש, כי הרשות הפלסטינית מתכוונת לפנות לאו"ם בספטמבר, ולבקש את אישור העצרת הכללית להקמתה של מדינה פלסטינית בגבולות 1967 - עם כל ההשלכות הנגזרות מכך על ישראל.

אבל, לפני שנבהלים, צריך להביא בחשבון כמה תסריטים: ראשית, אין ביטחון שהרשות אכן תבקש דיון בנושא המדינה העצמאית, שכן ארצות הברית וחלק ממדינות אירופה כבר הביעו הסתייגות מפורשת מכך.

שנית, גם אם יתקיים דיון, ויהיו הצבעה והחלטה ברוח הבקשה הפלסטינית - זו תהיה בגדר המלצה בלבד. שלישית, כדי שיהיה להחלטה תוקף מחייב, הכרזה על עצמאות פלסטינית צריכה לקבל את אישור מועצת הבטחון של האו"ם, ובמקרה זה, קרוב לוודאי שארה"ב תעשה שימוש זכות הווטו שלה.

להתמודד עם אי־הוודאות

מצד שני, יש אפשרות שיתפתח איום מסוג אחר ותפרוץ אינתיפאדה שלישית, לא אלימה, בסגנון המהפכות במדינות ערב, עם "עלייה" של המונים על הגדרות, או על ההתנחלויות, או על ירושלים - מה שידרוש התמודדות לא פשוטה מצד צה"ל.

התפתחות כזו יכולה אמנם להתממש בכל עת, אך הסיכוי להתרחשותה בספטמבר־אוקטובר גדול יותר, משום שהכרזה על הקמת מדינה פלסטינית בלי ששום דבר יקרה בשטח יכולה לשמש כגורם מתסכל עבור הציבור הפלסטיני, אשר עלול להגיב בהתאם.

יתרה מכך, בידודה המדיני של ישראל וחוסר תזוזה מדינית עלולים לייצר סוג של סנקציות כלכליות, לאו דווקא רשמיות, על ישראל.

ועוד אירוע קריטי צפוי בספטמבר, אך משום מה ממעטים לדבר עליו: בחודש זה אמורות להתקיים הבחירות לפרלמנט החדש במצרים של אחרי המהפכה, ושלושה חודשים מאוחר יותר - הבחירות לנשיאות. בעקבות בחירות אלה קיים סיכון להתחזקות האחים המוסלמים, עוד אירוע לא סימפטי עבור ישראל.

לספטמבר יש, אפוא, פוטנציאל להתפתחויות שליליות - אבל אין זה אומר שפוטנציאל זה יתממש בהכרח. בכל מקרה, אי־ודאות קיימת תמיד, וכל מנהל השקעות חייב לדעת איך להתמודד איתה.

ככל שאי־הוודאות גבוהה יותר, כך מתחייבים זהירות גדולה ופיזור משמעותי יותר של ההשקעות. אולם לצאת לחלוטין משוק המניות ולהמתין בחוץ עד יעבור זעם - זה מעשה שגוי.

אפילו בתקופת עליות השערים החזקות שנרשמו בשוקי המניות ב־2009 ו־2010, אירעו לא פחות משבעה מימושי רווחים אגרסיביים בצל חששות שנבעו מאירועי התקופה. כאשר התברר שלחששות אין בסיס, חזרו השווקים לעלות, וכבשו פסגות גבוהות אף יותר מהפסגות הקודמות.

הסיטואציה הנוכחית מזכירה תקופה שהיתה לפני שנה, באפריל־יוני 2010, כאשר התפתח הסבב הקודם של החששות סביב משבר החובות ביוון. שוקי ההון ירדו ובעוצמה, אבל לא זו בלבד שחזרו לעצמם אחר כך, אלא שבסוף השנה השלימו מהלך עלייה גדול. כל מי שחשש ממשבר חובות באירופה ומיהר לצאת מהשוק, הפסיד את עליות השערים בסוף 2010.

ובכלל, ה"שיטה" של לצאת ולהיכנס לשוק לעתים קרובות - פסולה. שוק המניות מניב תשואה חיובית לאורך זמן, אך לא באופן ליניארי. 80% מהתשואה השנתית מושגים, סטטיסטית, בחודשיים בלבד מתוך 12 חודשי השנה, ומי שלא נמצא בשוק באותם חודשיים משום שחשש - מפסיד כמעט את כל העליות.

אופציות Call על הדולר

אז במקום לחסל את כל ההשקעות באופן מוחלט, הן במניות והן באג"ח הקונצרניות הפחות חזקות, ניתן לבצע צעד ש"עושה יותר שכל", ולהגן על התיק רק מפני ירידות חדות במיוחד, באמצעות אופציות מכר (Put) שנמצאות הרחק מחוץ לכסף.

בתרחיש של "ספטמבר שחור" כדאי גם להשקיע באג"ח ממשלתיות לטווח קצר ומק"מ, ולהגדיל השקעה במט"ח, כי התממשות התסריט המאיים עשוי, בשילוב גורמים נוספים, לייצר פיחות. את ההשקעה במט"ח ניתן להגדיל על ידי רכישת איגרות חוב נקובות או צמודות לדולר, יורו ומטבעות נוספים, וכן באמצעות רכישת אופציות Call על הדולר.

הגדלת ההשקעה בשוקי מניות בעולם על חשבון רכיב המניות המקומי תהווה אף היא השקעה עקיפה במט"ח, וגם פתרון למי שחוששים משוק המניות בתל אביב, שהרי אירועי ספטמבר לא אמורים להשפיע על השווקים הגלובליים.

לבסוף, כדאי להזכיר, שאם חוששים מאוד מספטמבר - הירידות עלולות להגיע כבר באוגוסט, ואם החששות לא יתממשו בספטמבר, כי אז הירידות יכולות להתחלף בעליות מהירות וחדות.

השורה התחתונה:

מה יהיה: לדיון על מדינה פלסטינית באו"ם לא חייבת להיות משמעות אופרטיבית, אך אי־הוודאות מחייבת פיזור רחב יותר של ההשקעות.

מה לעשות: לרכוש אופציות Put רחוקות מהכסף כדי להגן מירידה חדה בשווי התיק; לרכוש אופציות Call על הדולר כהכנה לפיחות; לרכוש אג"ח ממשלתיות; ולהגדיל את ההשקעה במניות בעולם ובמטבעות זרים.

הכותב הוא יו"ר בית ההשקעות מיטב