ברננקי בין הפטיש לסדן
כישלון של הקונגרס האמריקאי להעלות את תקרת החוב עלול להפוך לסיוט של הבנק המרכזי
במהלך העשור האחרון איבד הדולר יותר מרבע מהשווי שלו מול מטבעות אחרים (מותאם לאינפלציה). מתחילת 2011 איבד המטבע האמריקאי 5% מערכו וצלל לרמה הנמוכה ביותר מאז 1973.
אחת הסיבות לחולשה של הדולר היא מדיניות הריבית האפסית שהנהיג בן ברננקי, יו"ר הבנק המרכזי של ארצות הברית. מדיניות זו מעודדת משקיעים לעבור מהדולר לנכסים זרים בעלי תשואה גבוהה יותר. מבקריו של ברננקי אומרים כי הוא משפיל את הדולר, שוחק את כוח הקנייה שלו ואת איכות החיים האמריקאית.
ברננקי משחק באש
המבקרים טוענים כי ברננקי משחק באש, וכי הכישלון שלו בהגנה על הדולר עשוי להיתפס כהיעדר מחויבות ליציבות מחירים. לפי תסריט הבלהות שלהם, משקיעים מתוסכלים ימכרו את איגרות החוב האמריקאיות, הריבית על האג"ח תרקיע שחקים, הדולר ימשיך לצנוח והכלכלה תיקלע למיתון עמוק. אך סיפורי אימה אלה הם מוגזמים ביותר. מסורתית, ירידה של 10% בדולר מתורגמת לעלייה של 1% בלבד באינפלציה. פירוש הדבר שהירידה של 5% בשווי הדולר עד כה השנה תוסיף רק 0.5% לשיעור האינפלציה.
בנוסף, האינפלציה בארה"ב בהחלט לא יצאה משליטה. מחירי המזון והדלק אמנם בעלייה, אך עלויות העבודה נותרו מעוגנות - שלא במפתיע, בהתחשב בשיעור האבטלה של 9%. וכך, בעוד שברננקי הצדיע במסיבת העיתונאים האחרונה שערך לסגולות של "דולר חזק", הפדרל רזרב מרוצה למדי מהירידה בשער דולר. הביקוש הביתי נותר נמוך, אך הגדלת היצוא היא התרופה הטובה ביותר לכלכלה אנמית. יתרה מכך, אלה שמזהירים מכך שהבנק לא ישכיל לעלות את הריבית אם האינפלציה תואץ, לא מבינים שתרבות יעדי האינפלציה של הבנק מושרשת ושבכוונתו של ברננקי לנצל את ההזדמנות הראשונה כדי לבסס מחדש את יציבות המחירים.
חדלות פירעון טכנית
האיום על הדולר לא נובע מהמדיניות המוניטרית, אלא מהצד הפיסקאלי. כישלון של הקונגרס האמריקאי להעלות את תקרת החוב הלאומי עלול ליצור חדלות פירעון טכנית, מה שקרוב לוודאי יוביל למכירת חיסול של אג"ח אמריקאיות על ידי משקיעים זרים. אם נוכל להתגבר על המכשול המיידי הזה, לארה"ב עדיין יישאר זמן מוגבל לעריכת בדק הבית הפיסקאלי שלה עד לבחירות שיתקיימו בנובמבר 2012.
חלק מהמבקרים מתנגדים לטענה כי קריסה של אג"ח אמריקאיות וקריסה של הדולר הנן דברים שונים, בשל העובדה שהדולר הוא המטבע המממן של בנקים ברחבי העולם כשהם לווים הכסף כדי לממן השקעות. לפיכך, כשהנזילות יורדת והבנקים נאבקים למציאת דולרים, ערך המטבע עולה ולכן המשבר בשוק האג"ח האמריקאי עשוי להוביל לייסוף של הדולר. אך בשל הבעיות העמוקות בשווקים הפיננסיים בארה"ב, הבנקים העולמיים יתחילו לחפש אחר דרכים אחרות לממן את עצמם ותקופת התחזקות הדולר תהיה קצרה.
קחו את ברננקי ברצינות
תסריט זה מהווה את הסיוט הגדול ביותר של הפדרל רזרב. הריבית על האג"ח תזנק, הכלכלה תקרוס והבנק יהיה מעוניין להוריד את הריבית ולהציף את השוק בדולרים. אולם בו בזמן דולר חלש במידה ניכרת, פירושו עלייה חדה באינפלציה, וכתוצאה מכך הבנק ייאלץ לנקוט מהלך הפוך ולהדק את המדיניות המוניטרית שלו. וכך, בעודו תקוע כך בין הפטיש לסדן, הבנק לא יוכל לעשות דבר כדי לפתור את הבעיות של אמריקה.
ברננקי מזהיר באופן קבוע מהתוצאות ההרסניות של התמודדות לא ישירה עם הבעיות הפיסקאליות של המדינה. הקונגרס צריך להתייחס אליו ברצינות.
הכותב הוא פרופסור לכלכלה ולמדעי המדינה באוניברסיטת קליפורניה ברקלי. פרוג'קט סינדיקט, כלכליסט 2011
