לא רק מזומן

בחודשים האחרונים הראה שוק המניות הישראלי נטייה גוברת לתנודתיות על רקע אירועים גיאו־פוליטיים שהעלו את פרמיית הסיכון של ישראל, והגבירו את אי־הוודאות. בתקופות שבהן אי־הוודאות גוברת ניתן לראות בריחה למזומן, תופעה הנקראת "אפקט הפחד". אפקט זה משתלט על השוק ומתחיל כדור שלג מתגלגל, המעצים את הנזק למשקיעים. הנזק גורם בתורו להתגברות הפחד וחוזר חלילה.

ככל שעולה מפלס החששות, מגיעים יותר ויותר משקיעים לכלל מסקנה כי הגיע הזמן לברוח כדי למזער נזקים, אך התנהגות שמושפעת בעיקרה מאמוציות מובילה כמעט תמיד להפסד.

אין ארוחות חינם

אחד הדברים הראשונים שלומדים בכלכלה הוא שאין ארוחות חינם ושכדי ליהנות מסיכוי יש ליטול סיכונים. מטרת בניית תיק השקעות מאוזן היא למקסם את הסיכוי לתשואה גבוהה ולמזער את הסיכון.

תיק זה יעיל במיוחד בתקופות אי־ודאות המאופיינות בתנודתיות גבוהה, שכן הוא מכיל מכשירים המפוזרים בפיזור נאות ומכילים אפיקי השקעה שונים, בהם האפיק הצמוד, האפיק השקלי, האפיק המנייתי והאפיק המט"חי. כך, במידה שתירשם מגמה שלילית באפיק מסוים, תמיד נוכל להסתמך על אפיק אחר.

אחד הדברים החשובים ביותר בבניית תיק השקעות מאוזן הוא התאמתו לפרופיל הסיכון של הלקוח. ללקוח המתאפיין בתאוות סיכון נמוכה נתאים תיק המורכב בעיקר ממכשירי ההשקעה בעלי תנודתיות נמוכה, דוגמת מכשירים שקליים ומדדיים קצרים בעלי דירוג גבוה. מנגד, ללקוח בעל תאוות סיכון בינונית ניתן לבנות תיק המורכב ממגוון רחב יותר של מכשירי השקעה, ובהם מניות, אג"ח בדירוג בינוני, ואג"ח בעלי מח"מ בינוני.

נושא נוסף חשוב בבניית תיק מאוזן הוא הסטת הכספים לחו"ל. השבוע האחרון הזכיר את חשיבות הפיזור הגיאוגרפי, שכן לקוח שהסיט חלק מהותי מכספו לחו"ל יכול היה לחסוך חלק ניכר מההפסדים שנרשמו בשוק הישראלי.

שתי הצעות לתקופה הנוכחית

להלן דוגמאות לשני תיקים, האחד בעל פרופיל סיכון נמוך והשני בסיכון בינוני:

סיכון נמוך

מבנה תיק ההשקעות: אג"ח צמודות מדד - 33%, אג"ח שקליות - 47%, מניות בישראל - 5%, מניות חו"ל - 5%, מט"ח - 10%.

• יש לשים לב לכך שלפחות 15% מהתיק יושקעו באג"ח של ממשלת ישראל או בפיקדונות ושמח"מ תיק ההשקעות לא יעלה על ארבע שנים. כמו כן, מומלץ לבחור אג"ח קונצרניות המדורגות בדירוג ישראלי של A ומעלה, ואג"ח זרות המדורגות בדירוג בינלאומי של BBB ומעלה.

סיכון בינוני

מבנה תיק ההשקעות: אג"ח צמודות מדד - 28%, אג"ח שקליות - 42%, מניות בישראל - 10%, מניות חו"ל - 10%, מט"ח - 10%.

• יש לשים לב לכך שמח"מ תיק ההשקעות לא יעלה על שש שנים, וכי הדירוג הממוצע לתיק לא יירד מדירוג ישראלי של -A.

ניתן לראות כי הגדרת סיכון נמוך תוביל להגבלות משמעותיות על תיק ההשקעות, כאשר תיק זה יכיל יותר פיקדונות, מוצרים בעלי מח"מים נמוכים ותשומת לב רבה לדירוגים.

החלופה לבניית תיקים אלו היא הריצה למזומן, שכן במזומן נעלמת אי־הוודאות. אך משוואת הסיכון־סיכוי רלבנטית גם במקרה זה - אין סיכוי ללא סיכון, ולכן גם לקוח השונא סיכון בצורה קיצונית לא יהיה מוכן לוותר על הסיכוי לאורך זמן. אחרי הכל, יש לזכור כי כלכלת ישראל הפגינה עוצמה ויציבות בהשוואה לכלכלות אחרות בעולם, על רקע אחד המשברים הקשים ביותר שידעו שוקי הכספים בשנים האחרונות. ניתן לבנות תיק השקעות מאוזן המאופיין בסיכון נמוך ומכיל מגוון מכשירים, דוגמת מק"מ, שיכולים לספק לו תנודתיות השואפת לאפס אך לתת לו סיכוי גבוה יותר מהשהייה במזומן.

השורה התחתונה: בריצה למזומן אומנם נעלמת האי־ודאות, אך איתה גם הסיכוי לרווח. ניתן לבנות תיק הגנתי מאוזן, המכיל מגוון מכשירים (ביניהם מק"מ) שיחזיר את הסיכוי.

הכותבת היא מנהלת מחלקת ני"ע בבנק הבינלאומי

שלושה עקרונות מנחי דרך / תמיז זנד

ציבור המשקיעים מאוכזב מביצועי תיק ההשקעות הסחיר שלו לעומת הסיכונים ההולכים ומתגברים בשוק ההון, והדילמות העומדות בפני יועצי ההשקעות הופכות את מלאכת הבנייה והתחזוקה של תיקי ההשקעות לקשה ומורכבת מתמיד. הפרמטרים המאקרו־כלכליים מתעתעים במשקיעים והתנודתיות בשווקים פוקדת אפילו את הלקוחות הסולידיים ביותר, אלה המתעקשים רק על איגרות חוב ממשלתיות.

התמודדות מורכבת

מתחילת השנה אנו רואים נטייה להפסיק להשקיע בבורסה באופן ישיר ומסורתי, ולעבור למסלולים הנזילים של קרנות הנאמנות הכספיות. קרנות אלו גייסו מינואר סכומי עתק, בעיקר כתוצאה מפדיונות בקרנות הנאמנות השונות והעברת הכספים לעמדת המתנה בקרנות הכספיות. התחליף הפופולרי שהצטרף לקרנות הכספיות הוא קרנות נאמנות המשקיעות במק"מ, אופנה שהתחזקה והתגוונה בשלושת החודשים האחרונים. הבריחה לאפיק הנזיל נולדה מהקושי של המשקיע לראות ירידות, וגם כאשר התמונה הכוללת רווחית - ההתמודדות היומיומית עם התנודתיות של תיק ההשקעות מורכבת.

האם החלופה המתאימה ביותר למצב שוק ההון המקומי והעולמי כעת היא לחכות ולהמתין בנזילות גבוהה מאוד? התשובה מורכבת ולא חד־משמעית. הנוסחה המלומדת, התיאורטית, שלומדים כל יועצי ההשקעות היא שבנייה נכונה של תיק השקעות כוללת שקלול הפרמטרים המאקרו־כלכליים המקומיים והגלובליים לעומת הפרופיל האישי של כל משקיע, שכולל את צרכיו, יכולותיו הפיננסיות, אופק השקעתו ומידת הנטייה לסיכון האישית שלו. תיאורטית זו נוסחה מצוינת אבל לא מתאימה לכל אחד ואינה קלה ליישום.

המלצות לתיק ההשקעות

איך בכל זאת ניתן לגבש תובנה כללית לתיק המתאים לתקופה הנוכחית?

• הרכיב השקלי: לחלק מהלקוחות זה הזמן לחלק אחרת את הכסף ולבחון את החלופה הלא סחירה, שהאטרקטיביות שלה עלתה בעקבות העלאות הריבית האחרונות. לקוחות שפוחדים מסיכון צריכים לבחון הסטה חלקית לכיוון הפיקדון השקלי מסוג ברירה, המאפשר למפקיד בו לבחור בדיעבד בריבית קבועה או משתנה, הגבוהה מביניהן.

בנוסף, בתקופה של אי־ודאות שמירה על רכיב נזיל גבוה בתיק ההשקעות מובנת בהחלט, ולכן ריצת המשקיעים לקרנות הכספיות או לחלופין לקרנות המק"מ הנזילות מובנת וברורה. איגרות חוב בריבית משתנה במסלול הקונצרני ממשיכות לרכז עניין, אולם אף שסיכון הריבית בהן נמוך יחסית, הפופולריות שלהן הובילה לצמצום מרווחים משמעותי לעומת הממשלתי וכדאי לחפש כאלה שעוד מגלמות מרווח ראוי.

• הרכיב הצמוד: מדד אפריל היה אמנם גבוה אבל נמוך מהתחזיות, ולמעשה לא שינה את העובדה כי המשק הישראלי סובל מלחצים אינפלציוניים. חשוב לשמור על מח"מ בינוני עם נטייה לקצר כדי לקבל תמורה ראויה מעליית האינפלציה ולצמצם נזק פוטנציאלי מעליית הריבית. ישנן חלופות מעניינות באג"ח הקונצרניות המספקות תשואה ראויה לסיכון הגלום בהן, אולם יש לזכור כי התנודתיות לא מתאימה לכל לקוח.

• הרכיב המנייתי: חשוב לפזר את ההשקעות בין השווקים הגלובליים, למרות החששות מהמשך המשבר האירופי ולמרות החשיפה המטבעית שפוגמת בתשואה השקלית. שוק המניות המקומי ממשיך לסבול ממגמה שלילית למרות מצבן הכלכלי הטוב של החברות עצמן, כתוצאה מהחשש המדיני־ביטחוני והאירועים הגיאו־פוליטיים. קיימות הזדמנויות השקעה מעניינות הן בארצות הברית והן באירופה ובעיקר בגרמניה, אך חשוב להיצמד לגדולות והמוכרות ולא לחפש הזדמנויות אקזוטיות מפוקפקות. השווקים המפותחים הם היציבים והמעניינים יותר אבל חשוב לזכור שהם נמצאים במגמת עלייה כבר חצי שנה.

השורה התחתונה: הבריחה למזומן נולדה מהקושי לראות ירידות יומיומיות, גם כשהתמונה הכללית רווחית. יש לזכור שגם הריצה לשווקים המפותחים בעייתית, לאחר העליות האחרונות.

הכותבת היא מנהלת מחלקת ני"ע בבנק ירושלים