פישר ציפה וברננקי אכזב

ההחלטה שקיבל בשבוע שעבר הנגיד האמריקאי בן ברננקי להשאיר את ריבית ארצות הברית ללא שינוי, ברמה אפסית של 0%–0.25%, לא הפתיעה אף אחד. אבל במשפט החשוב ביותר בהודעתו: "הריבית תישאר ברמתה הנוכחית לאורך תקופה ארוכה", היתה בהחלט הפתעה. אחד המופתעים, סביר להניח, היה הנגיד שלנו - פרופ' סטנלי פישר.

דבר אליי ברמזים, נגידי

למרות תדמית פורץ הדרך והאור לגויים שיצר לעצמו, פישר אינו פועל בחלל ריק. נגיד בנק ישראל יכול היה להתחיל להעלות את הריבית לפני כולם, אבל ללא ביצוע מהלך דומה בארצות הברית ובגוש היורו, הוא יתקשה להתמיד בהעלאות הריבית לאורך זמן. הסיבה לכך היא שפתיחת פער בין הריבית בארץ לבין הריביות בחו"ל מזרימה לארץ מט"ח בכמויות גדולות, שגורם להתחזקות השקל ופוגע ביצואנים - ודרכם בכלל הפעילות במשק.

למרות תדמית פורץ הדרך, סטנלי פישר יתקשה להתמיד בהעלאות הריבית לאורך זמן ללא ביצוע מהלך דומה בארצות הברית ובגוש היורוצילום: אריאל בשור

בניגוד למה שרבים נוטים לחשוב, המדיניות של פישר בסך הכל שקופה למדי. על רוב הצעדים שהוא נקט מאז תחילת המשבר, רמז למעשה הנגיד לא מעט זמן מראש. בחלק מהמקרים הוא עשה זאת אומנם ממקומות רחוקים, כמו אוסטרליה, ובמקרים אחרים הוא אותת על כוונותיו בשפה שלא כולם מבינים - אבל מי שעוקב אחרי התבטאויותיו של פישר, יכול להבין בקלות יחסית מה הוא חושב וגם להעריך מה בכוונתו לעשות בעתיד.

וכאן אנחנו חוזרים אל ברננקי ואל קשרי הגומלין שבין מדיניות הריבית שלו לבין זו של פישר. לפני חודשיים נקט פישר מהלך חריג והעלה את הריבית חודש שני ברציפות, לראשונה מאז סוף שנת 2009. פישר הסביר אז כי מה שאפשר לו לבצע את המהלך הוא, ש"העיתוי הצפוי להעלאת הריבית בארצות הברית הוקדם לאחרונה, וסביר שהוא יקזז חלק מהשפעת העלאת הריבית בארץ על ייסוף השקל".

המאבק בהתחזקות השקל יימשך

עכשיו, כשכבר ברור שהסיוע המיוחל מצד ברננקי לצמצום פערי הריביות מתמהמה, השאלה הגדולה היא מה יעשה פישר בתקופה שבה תישאר הריבית בארצות הברית ללא שינוי. האינפלציה הצפויה ממשיכה לחרוג מעבר לגבולו העליון של היעד שקבעה הממשלה (1%-3%), והעלייה האחרונה במחיר הדלק יחד עם העליות הצפויות במחיר מוצרי מזון רבים יגרמו לחריגה מהיעד גם בחודשים הבאים. את התשובה לשאלה לאן הוא חותר, נתן פישר בהעלאת הריבית החדה של 0.5% מלפני חודש, שהסבירה עד כמה הוא נחוש להילחם באינפלציה.

עם זאת, הדאגה המוגברת של הנגיד לרמת האינפלציה ממש לא אומרת שהוא הרים ידיים בנושא שער החליפין. את רכישות הדולרים שמיצו את עצמן הוא יצטרך להחליף במהלכים יותר יצירתיים, כמו למשל צעדים מינהליים שישכנעו את הספקולנטים הזרים לחפש לעצמם מגרש משחקים אחר. ופישר כבר הוכיח בשלוש השנים האחרונות שכאשר המהלכים הרגילים אינם מספקים את הסחורה, הוא יודע גם להיות יצירתי.