הגיע זמנם של השקליים

מהלך העלאת הריבית האחרון של סטנלי פישר משדר כי לפנינו אחד הנגידים האסרטיביים והאמיצים בעולם. זו איננה הפעם הראשונה שפישר מפגין דעה עצמאית, ופועל נגד העמדה הרווחת בעולם. גם בפעילותו להחלשת השקל, פישר לא חשש לרכוש מט"ח בסכומי עתק, וגם בפעילותו להרגעת האינפלציה, הוא היה הנגיד הראשון בעולם להעלות ריבית. גם במהלך האחרון, שבו העלה את הריבית בשיעור גבוה, הפתיע את רוב המעריכים בשוק.

העלאת הריבית האחרונה היתה מהלך מתבקש, השווקים חייבו פעילות נחרצת שכזאת. באופן עקרוני, שוק אג"ח לא אוהב הפתעות, אך מנגד המחיר שהשוק עלול היה לשלם במצב שבו האינפלציה יוצאת משליטה — גבוה יותר.

הסימנים היו שם: הציפיות האינפלציוניות הגבוהות לכל אורכו של העקום הצמוד, והתנהגות שוק האג"ח בשבועיים האחרונים, שבמהלכם לא נמצאו קונים, בעיקר לאג"ח הממשלתיות השקליות, גם לאחר שאלה רשמו ירידות חדות יומיות בהיקף של 0.25%. לצד זאת, יש לציין גם כי הסיכון של היווצרות בועת אשראי בשוק המשכנתאות היתה חייבת טיפול, לפני שתסכן את המערכת הבנקאית.

האפיקים שייהנו מהמהלך

• פיקדונות, קרנות כספיות וקרנות מק"מ שבהן התשואה הפנימית תעלה מיידית.
• איגרות החוב הממשלתיות שקליות בריבית משתנה. באפיק זה האפקט יהיה מתמשך.
• איגרות החוב הארוכות. בשלב ראשון ייהנו השקליות, ומאוחר יותר גם הצמודות. הסיבה היא שפער התשואות בין ישראל לארה"ב, העומד כיום על 2%, צפוי לרדת. חלק מהירידה נובע מעליית תשואות האג"ח בחו"ל, וחלקה מירידת תשואות בישראל. חייבים לציין כי אפיק זה צפוי להמשיך להפגין תנודתיות בחודשים הקרובים, לאור העלייה שצפוי להציג מדד המחירים לצרכן בתקופה הקרובה.
• איגרות החוב הבינוניות. התגובה הראשונית תהיה של השקליות, אם כי המק"מ, המעניק ריבית של 3.5% לשנה, יספק תחרות לשחר 115 במח"מ בינוני, המעניק היום תשואה 4.4% — 1% בלבד מעל המק"מ לשנה. אפיק זה צפוי ליהנות יותר לאחר העליות שירשום מדד המחירים בחודשים הקרובים.
• שוק המניות. עקרונית ניתן להניח כי השוק יושפע לחיוב. הזרים נזהרים משווקים שבהם האינפלציה יוצאת משליטה, והנגיד מפגר אחרי השוק. לאור פעולתו של פישר עשוי להתפתח סנטימנט חיובי במניות.

האפיקים שייפגעו מהמהלך

• איגרות החוב הצמודות במח"מ בינוני, המתמחרות ציפיות אינפלציוניות גבוהות מדי, לאחר שאתמול הגיבו בירידות חדות. אג"ח אלה עדיין מגלמות אינפלציה הגבוה מהרף העליון שהוצב לנגיד — 3% בשנה.
• השקליות הקצרות (מח"מ של 3–1 שנים), שייפגעו כי עדיין אינן מגלמות את מלוא העלאת הריבית החזויה לשנתיים הקרובות.
• הצמודות הקצרות. אם כי באפיק זה המנוף נמוך, והעלייה במדדי המחירים הקרובים תמנע פגיעה משמעותית מעבר לירידה שרשמו האג"ח אתמול.
• שוק המט"ח — פער הריביות לטובת השקל ייגדל.
• אג"ח קונצרניות. בשוק זה יש לחלק את ההתייחסות: הקצרות, שמלבד התגובה החיובית הראשונית למהלך האחרון, ייהנו גם מאינפלציה סביב 3% ומדדי צרכן גבוהים בעתיד הקרוב; הבינוניות, שיכולות להיפגע, אם כי בצורה מתונה, מהממשלתיות; והארוכות שעשויות ליהנות מביקושים, בעיקר מצד המשקיעים המוסדיים.

בעקבות כך, זהו התיק הסולידי המומלץ:

• אפיק שקלי (50%–60%): בניית תיק סינתטי במח"מ ממוצע של 3–3.3 שנים, באמצעות רכישת מק"מ לחצי שנה, ריבית משתנה ממשלתית, וממשלתי שקלי במח"מ של 5–7 שנים.
• אפיק צמוד (40%–50%): אג"ח קונצרניות צמודות בעלות דירוג A- ומעלה, לפדיון בטווח של עד 3–3.5 שנים, בשילוב עם אג"ח ממשלתיות במח"מ ארוך.

השורה התחתונה: לתת משקל גבוה יותר לאפיק השקלי בתיק. לייצר באופן סינתטי מח"מ ממוצע של 3 שנים על ידי רכישת מק"מ לחצי שנה, ואג"ח שקליות במח"מ של 5 שנים

הכותב הוא מנהל השקעות ראשי בכלל פיננסים