נצלו את החולשה בצמודים

סוף סוף! הפסטורליה שאפיינה את טיפולו הכושל של בנק ישראל באינפלציה הגואה, מתחלפת בהעלאה מתבקשת ומוצדקת של הריבית ב־0.5%. המשמעות העקרונית של הדברים היא שבטווח הקצר, הציפיות האינפלציוניות יירדו, ולכאורה, נוצרת היום עדיפות לשקלים על הצמודים.

להערכתי, כדאי לנצל את החולשה הצפויה בצמודים הקצרים, במיוחד הקונצרניים, ולאסוף איגרות חוב איכותיות נגד המגמה. הסיבה לכך פשוטה: השפעת העלאת הריבית על האינפלציה בפועל תורגש רק בעוד 3–6 חודשים, ועד אז קצב האינפלציה יישאר גבוה.

אבל לפני שמנתחים את המהלך יש צורך לומר מילה אחת על העיתוי - הוא נעשה באיחור. כבר חודשים שאנו קוראים בטור זה לנגיד להתעורר ולהעלות את הריבית ב־0.5%.

האינדיקטורים המרשימים של צמיחה, מצד אחד, והרמת הראש של האינפלציה, מצד שני, לא הותירו מקום לספק: בנק ישראל חייב לשנות קונספציה, ומהר. הסברנו, שהעלאת הריבית ב־0.5% ל־3% תיטיב גם עם המשק, וגם, פרדוקסלית, עם שוקי האג"ח. המהלך יוריד את הציפיות האינפלציוניות באופן מיידי, והמשקיעים יקבלו תחושת ביטחון שהנגיד החליט, גם אם באיחור ניכר שגרם לנזק, להגיע לריבית ריאלית חיובית במשק, לראשונה מאז פברואר 2009.

ואכן, להערכתנו, בנק ישראל לא מתכוון לעצור. הריבית תמשיך לעלות, ושנת 2011 תסתיים ברמת ריבית של 3.75%–4%.

איך יגיבו שוקי האג"ח?

• בימים הקרובים צפויה ירידה בציפיות האינפלציוניות, במיוחד במח"מ הקצר (עד שנה), אבל גם במח"מ הבינוני והארוך.
• בטווח המיידי, האפיק השקלי צפוי להפגין ביצועים עודפים בהשוואה לצמודים, במיוחד במח"מ הקצר והבינוני. הארוך רגיש יותר להפסדי הון ולחולשה הצפויה בשוק האג"ח בארה"ב.
• מדדי התל בונד הארוכים צפויים לסבול מהעלאת הריבית החדה. גם הציפיות האינפלציוניות הגלומות בהן גבוהות מדי וצפויות לרדת.
• האג"ח בריבית משתנה ימשיכו לרכז ביקושים, ולהערכתנו עוד מוקדם להכריז כי העליות באפיק מיצו את עצמן.

במה להשקיע?

• לפעול נגד המגמה - לרכוש אג"ח קונצרניות צמודות, קצרות ואיכותיות. המדדים הקרובים צפויים להיות גבוהים עונתית, עם סיכוי להפתעה כלפי מעלה, כמיטב המסורת של החודשים האחרונים. בהתאם, יש לנצל את החולשה שככל הנראה תירשם באג"ח הצמודות הקצרות, במיוחד הקונצרניות והאיכותיות שמחוץ למדדי התל בונד, לאיסוף ולהגדלת הפוזיציה.
• לסמן את האג"ח בריבית משתנה - האפיק יישאר כלי אופנתי בגלל שתי סיבות עיקריות: הוא אינו חשוף להפסדי הון שיירשמו כתוצאה מהעלאת הריבית ואף מעניק פיצוי, לפחות חלקי, על הלחצים האינפלציוניים, בשל מנגנון עדכון הקופונים העתידיים, הצפויים לגדול. הסיבה השנייה היא שגם לאחר העלאת הריבית הנוכחית, היא עדיין נמוכה מדי ושלילית במונחים ריאליים.
• לגלות זהירות יתר בנושא המח"מ - במח"מ הבינוני והארוך, העלאת הריבית מגדילה את האטרקטיביות של האפיק השקלי בהשוואה לצמוד. עם זאת, רגישותו הגבוהה של האפיק השקלי הארוך לשוק האג"ח האמריקאי, שהתשואות בו צפויות לעלות, והגידול הנמשך בפרמיית הסיכון (CDS) של ישראל על רקע האירועים במזרח התיכון, פועלים לרעתו. מכאן, ההמלצה היא להתמקד במח"מ הבינוני.
• המניות והאג"ח הקונצרניות עדיין בתוקף - בשוך הסערה, שוק המניות ושוק האג"ח הקונצרניות לא צפויים להתרגש יותר מדי. קצב הצמיחה גבוה, והמשק מסוגל להתמודד עם ריבית שעלתה ל־3%, שכאמור עדיין שלילית במונחים ריאליים. במילים אחרות, מנועי הצמיחה של האפיק המנייתי והקונצרני עדיין בתוקף.

השורה התחתונה: בטווח הקצר, הציפיות האינפלציוניות יירדו, ותירשם חולשה בצמודים הקצרים, במיוחד הקונצרניים. מומלץ לנצל את המצב ולאסוף אג"ח נגד המגמה

הכותב הוא מנכ"ל מנורה מבטחים פיננסים