גרמניה: עדיין ההשקעה הטובה באירופה

לפני כשבועיים המלצנו כאן להגדיל את החשיפה לשוק המניות האירופי באמצעות השקעה במדד המניות הגרמני, לאור מעמדה המוביל של גרמניה ביבשת, ההאצה הצפויה בקצב צמיחתה ורמות המכפילים האטרקטיביות של החברות הנסחרות בשווקיה. ואמנם, מדד הדאקס עלה בשבועיים אלה ב־6.5%.

אלא שנתוניהם של שני מדדים כלכליים חשובים, שפורסמו בגרמניה בשבוע שעבר, הניעו אותנו לבחון מחדש את תוקף המלצתנו, ולשאול האם קצב הצמיחה במדינה הגיע כבר לרמת שיא וצפוי להתמתן כעת. זאת כשברקע צפי לעלייה חדה בעלויות המכר, תחילת הידוק מוניטרי והעלאת ריבית ראשונה כבר בחודש אפריל, בנוסף להתפתחויות שליליות מחוץ לגבולות גרמניה - במדינות האיחוד האירופי, במזה"ת, ביפן ובאסיה בכלל - שם מתאפיינות המדינות ברתיחה כלכלית ובהעלאות ריבית קצובות.

המדדים שפורסמו כעת בגרמניה הם מדד האקלים העסקי, המוכר בשם IFO, ומדד מנהלי הרכש, PMI. מדדים אלה מסייעים לאנליסטים, למשקיעים ולקובעי מדיניות להעריך את תנאי המשק עד לרמת הסקטורים, ואמינותם הוכחה לאורך ההיסטוריה, כשהצליחו לחזות מחזוריות כלכלית ולשמש כסמנים איכותיים לזיהוי מגמות משתנות בכלכלה. מכאן שגם השפעתם של מדדים אלה על שוק המניות הגרמני היא מהותית.

מדד ה־IFO המתפרסם בשבוע השלישי של כל חודש, מאפשר את בחינת מצבו של המגזר העסקי בגרמניה - התנאים הנוכחיים ותחזית עסקית לששת החודשים הבאים - על פי תשובותיהם של 7,000 מנהלי חברות מובילות.

בחודש מרץ רשם מדד זה של אקלים עסקי ירידה, אמנם קלה, מ־111.3 נקודות ל־111.1 - אך זאת לאחר תשעה חודשים רצופים של עלייה. מנהלים במגזרי הייצור והקמעונאות דיווחו, אמנם, כי במרץ חל דווקא שיפור במצב העסקים בהשוואה לחודש הקודם, תוך גידול בכוח העבודה (בעוד שמנהלים בתחום הבנייה הביעו חוסר שביעות רצון מן המגמה הנוכחית, אך להערכתם האופק חיובי יותר).

בסיכומו של דבר, נרשמה כאמור ירידה במדד, וזאת עקב הירידה בציפיות לששת החודשים הבאים. צריך לזכור שמנהלי החברות ענו על שאלות הסקר במהלך חודש סוער, אשר נכנס לספרי ההיסטוריה "בזכות" הקטסטרופה שפקדה את יפן, הזעזועים הגיאו־פוליטיים במזרח התיכון והתגברות החששות מפני החרפת משבר החוב באירופה.

מגזר השירותים מתרחב

יש גם גורם פנימי אשר תומך בירידה בציפיות - והוא ההערכות השונות לגבי קצב העלאת הריבית באירופה. על כך שהריבית תעלה בזמן הקרוב כמעט ואין עוררין. סימן השאלה הוא לגבי קצב העלאות הריבית העתידי. אנו, בנקודת זמן זו, מעריכים כי יהיה זה קצב מתון.

מדד PMI של מנהלי הרכש (Purchasing Manager Index) הוא, לדעתנו, איכותי עוד יותר בכל הנוגע לחיזוי נתוני התמ"ג. מדד זה, שפותח על ידי חברת הסקרים הכלכליים Markit Economics, מבוסס על נתוני סקרים חודשיים הנערכים בקרב אלפי חברות. נתוני הסקר מספקים מידע על היקף הביקושים וצבר ההזמנות (הנתונים בעלי המשקל הגבוה במדד), ואחריהם נתוני הייצור התעשייתי, יצוא־יבוא, תפוקה, מכירות, תעסוקה, מלאים סיטונאיים ורמות מחיר.

תוצאות המדד מפורסמות ביום העבודה הראשון בכל חודש (כאשר נתונים לא סופיים מתפרסמים אף שבוע לפני כן), כך שמדובר באינדיקטור מקדים ומהימן לאינדיקטורים ממשלתיים המפורסמים אחריו.

נתוני ה־PMI לחודש מרץ מצביעים על ירידה מ־62.7 נקודות ל־60.9 נקודות, למרות האצה בקצב הצמיחה של כלכלת גרמניה, בשיעור של 1.6% בקירוב ברבעון הראשון - כפול מקצב הצמיחה הצפוי של גוש היורו, ופי ארבעה מהצמיחה שנרשמה בגרמניה ברבעון הרביעי של 2010.

ירידת המדד נובעת מהתמתנות בהתרחבות הפעילות היצרנית ברבעון הראשון, אך מנגד נרשמה עלייה מהותית בתרומת ענפי השירותים (המהווים כ־80% מהפעילות במשק) לתמ"ג הגרמני.

ההתרחבות בענפי השירותים מעידה על התגברות הביקושים המקומיים, ואלו קיבלו גם רוח גבית מהעלייה במספר המועסקים ברבעון הראשון - העלייה הגבוהה ביותר שנרשמה מאז 1998. נתונים אלה תומכים גם בעלייה בצריכה הפרטית ובביקושים למוצרים בני־קיימא.

הצמיחה התחזקה

בסיכומו של דבר, כלכלת גרמניה ממשיכה לצמוח, ואף בקצב גבוה יותר לעומת שלושת הרבעונים הקודמים. מגמה זו צפויה להימשך גם ברבעון הבא, בהובלת הביקושים הפנימיים במשק.

עם זאת, כלכלת גרמניה צפויה לעמוד בפני אתגרים. למשל, עליית מחירים לצרכן, שעלולה לשחוק את כוח הקנייה של הציבור, או עליית מחירים ליצרנים, אשר לא תגולגל במלואה לצרכנים, ותשחק את רווחיות החברות. אתגרים אפשריים נוספים הם צמצומים פיסקאליים במדינה או ביבשת עקב משבר החוב, וכן העלאות ריבית אשר יעלו את עלויות הגיוס ואשר עלולות למתן את הגידול בהשקעות ובביקושים במשק.

וכל זאת - עוד לפני שהזכרנו את סימני השאלה הנובעים מהסביבה העולמית (הגורמים האקסוגניים), אשר עלולים לפגוע ביצואנים הגרמנים.

לא מומלץ להעריך בחסר אתגרים אלה, אך עם זאת, אנו מעריכים כי העלאות הריבית במדינה יבוצעו בקצב מתון. כמו כן, להערכתנו הפגיעה הפיסקאלית בציבור הגרמני תהיה קטנה, והמשק הגרמני ייצא נשכר מההסדרים מול המדינות עתירות החוב בטווח הארוך.

מסיבות אלה, חשיפה לשוק המניות האירופי באמצעות מניות של חברות גרמניות הנה, לדעתנו, השקעה מושכלת. אנו ממליצים להיחשף לחברות הנמנות עם ענפי השירותים השונים, חברות אנרגיה וחברות הנהנות מצריכה פרטית מחזורית וצריכה בסיסית, אשר צפויות ליהנות מהעלייה בביקושים בהמשך השנה.

בין המניות המועדפות עלינו: חברת הרכב דיימלר (GY DAI), חברות הבריאות והתרופות פרסניוס (FRE GY) ובאייר (BAYN GY) וחברת הנפט והגז באסף (BAS GY).

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר ואסטרטגיה באלומות ספרינט