מניה בפינצטה: שרווין וויליאמס
שרווין מוכרת קופסאות צבע כבר 135 שנה, אבל המיתון בענף הבנייה פוגע ברווחיה
08:45
06.10.08
חברות מעטות בלבד נהנות מהפריבילגיה לא לשנות את קו המוצרים שלהן במשך מאה שנה. על פי רוב החברות משנות את האופי וההיצע של מרכולתן בהתאם לפיתוחים הטכנולוגיים, לפי צו האופנה או עקב תמורות עסקיות - וזאת בתנאי שהן בכלל מצליחות לשרוד את תהפוכות הזמן. שרווין וויליאמס, הנסחרת בבורסת ניו יורק בסימול SHW, שייכת לאותו זן נדיר: היא מוכרת בדיוק את אותו המוצר שמכרה עם היווסדה לפני 135 שנה - קופסאות צבע מוכן.
שרווין היא אחת היצרניות והמשווקות הגדולות בארצות הברית בתחום הצבעים המוכנים. החברה נוסדה ב־1866 על ידי שני יזמים אמריקאים, ורשומה למסחר מ־1925. החברה משווקת מוצרים לשוק הביתי והתעשייתי כאחד, ונסחרת כיום בשווי של 6.2 מיליארד דולר. ב־2007 הסתכמו מכירותיה ב־8 מיליארד דולר.
נקודה ייחודית שמאפיינת את החברה נוגעת למערכת ההפצה שלה. בשונה מהמודל האמריקאי (ובוודאי הישראלי), שרווין מוכרת את מוצריה באמצעות רשת הפצה גדולה הנמצאת בבעלותה המלאה. הרשת כוללת 3,000 סניפים בארה"ב ומחוצה לה, ומשמשת נקודת משען לחברה, מכיוון שרוב הקבלנים מעדיפים לקנות את הצבעים שלהם בחנויות ייעודיות, כמו אלו של שרווין. לעומת זאת, במגזר הקמעונאי (רשתות עשה זאת בעצמך) אין לרשת של שרווין יתרון משמעותי, כי הצרכנים מעדיפים לבצע את קניותיהם ברשתות כמו הום דיפו, המעניקות חוויית קנייה שלמה יותר.
לא נדרש ניתוח מעמיק כדי להבין שגורלה של שרווין קשור באופן הדוק לכלכלת ארה"ב, ובפרט לענפי הבנייה והמגורים. את 2007 הצליחה החברה לסיים דווקא באופן סביר יחסית, עם צמיחה מתונה של 2.5% בשורת המכירות ושל 7% בשורת הרווח הנקי, לעומת נתוני השנה שלפניה.
גם במחצית הראשונה של 2008 נרשמה צמיחה מעטה של 1.4% בהיקף המכירות לעומת המחצית המקבילה ב־2007, אך קריאה בין השורות מגלה שלא מדובר בצמיחה בת קיימא, מכיוון שחלקה הגדול נובע מרכישות חדשות ומפיחות של הדולר לעומת מטבעות אחרים. שרווין מוכרת את מוצריה גם מחוץ לארה"ב, וחולשת המטבע האמריקאי תורגמה למכירות גדולות יותר במונחים דולריים. במילים אחרות, מכירות החברה נמצאות במגמת נסיגה.
אבל מי שמחפש עדויות מוצקות למשבר המתהווה ימצא אותן בשורות הרווח: במחצית הראשונה של 2008 ירד הרווח הגולמי בכ־1.3% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, אך המכה האמיתית מגיעה מכיוונו של הרווח התפעולי — שחיקה של 21% לעומת המחצית המקבילה.
נראה כי הנהלתה של שרווין מבינה היטב את גודל המשבר שאליו נקלעה החברה. אם בחודש אפריל עוד העריכה החברה כי הרווח השנתי למניה ינוע בטווח שבין 4.7 דולרים ל־4.85 דולרים, הרי שחודשיים אחר כך היא עדכנה את התחזית כלפי מטה לטווח של 4.1–3.6 דולרים למניה, המבטא שחיקה צפויה של 13%–23% ברווח הנקי.
לאור העובדות הללו הגיוני להניח שמנייתה של שרווין אמורה לרדת בערכה. ואכן, בשנה האחרונה איבדה המניה כ־18%. עם זאת, שרווין הצליחה להכות את מדד היחס של מניית החברה, S&P 500, אשר ירד באותה תקופה בשיעור של 28.6%. מדובר בהישג לא מבוטל עבור חברה הנסמכת על אחד מענפי הכלכלה החלשים ביותר בארה"ב כיום. האם משהו מסתתר מתחת לשכבת הצבע של שרווין וויליאמס?
הכותב הוא שותף מנהל בקרן הגידור הישראלית Advantage Fund. האמור אינו בגדר ייעוץ השקעות
