משלמים על טעויות

לא תמיד העסקים פורחים וגם בשוק ההון על טעויות משלמים. גם חברה ציבורית שלקחה הלוואות מהציבור - או במילים אחרות הנפיקה אג"ח - נאלצת לשנות את תנאי ההחזר. מול הבנקים, החברות רגילות לבצע את הלוליינות הפיננסית כדי לצאת ממשבר אבל מול הציבור המצב מסובך יותר.

עקרונית, בעלי המניות אינם ערבים לחובות החברה מעבר להון המניות הנפרע שכן היא בעירבון מוגבל (בע"מ) ולכן היא ישות משפטית אחרות מהבעלים. המשמעות היא שאם החברה מגיעה לחדלות פירעון לא ניתן לדרוש מבעלי מניותיה לשאת בחובות שנצברו. רק לעיתים נדירות משתמש בית המשפט בזכותו "להרים מסך" ולשייך את חובות החברה לבעלי מניותיה.

חברות המנפיקות אג"ח הן חברות בע"מ. למרות זאת, בעלי השליטה בחברות שאינן עומדות בהתחייבויותיהן למחזיקי האג"ח נדרשים להכניס את היד לכיסם הפרטי ו"להביא כסף מהבית", על אף שכאמור הם אינם מחויבים לכך מבחינה משפטית.

בעל הבית השתגע? לא ממש. מאחורי "רוח ההתנדבות" של בעלי השליטה עומדים מגוון שיקולים שלא תמיד כוללים את טובת המשקיעים.

השיקול הכלכלי: פעמים רבות חברות אינן עומדות בהתחייבויותיהן למחזיקי האג"ח בגלל קשיי נזילות זמניים. בעלי שליטה בחברות שיש להן אופק עסקי חיובי, יעדיפו להקריב מעט בהווה כדי לקצור את הפירות בעתיד.

השיקול הציבורי: אי עמידה בהתחייבויות למחזיקי אג"ח של חברה אחת, עלולה להקשות על בעלי השליטה לגייס אשראי באמצעות שוק האג"ח לחברות אחרות שבשליטתם.

השיקול האישי: "טוב שם טוב משמן טוב" נאמר בקהלת והסדרי חוב בשוק האג"ח, בשונה מהסדרים מול המערכת הבנקאית, מקבלית חשיפה תקשורתית נרחבת ונמשכים לאורך זמן. נוסף לכך, במסגרת הסדרי החוב, בדרך כלל נבחנת האפשרות להגשת תביעות אישיות נגד בעלי השליטה בחברה ומנהליה.

השיקול המוסרי: בעלי שליטה מעורבים לרוב בניהול השוטף של החברה ומכהנים בתפקידי מפתח. תחושת האחריות האישית מהווה שיקול בהחלטה של בעלי השליטה להרים מסך באופן וולונטרי.

מחכים לתשובה

מחזיקי האג"ח מצפים מבעלי השליטה שיעשו כל שביכולתם כדי לתמוך בחברה שבשליטתם בשעות משבר. הניסיון מלמד ששוק ההון יודע לתגמל בעלי שליטה על פי רמת המחויבות שלהם בפועל.

לב לבייב, בעל השליטה באפריקה ישראל הזרים מאות מיליוני שקלים לחברה במסגרת הנפקת זכויות ערב הסדר החוב. מהלך זה עמד לזכות בעל השליטה במהלך הסדר החוב שבסופו נשמרה שליטת לבייב באפריקה.

אלי אלעזרא, בעל השליטה בהכשרת הישוב אחזקות ביטוח, הזרים כספים על מנת לסייע לחברה שבשליטתו לעמוד בהתחייבויותיה. הודות לכך זכה להסדר הוגן ואף לאמון המשקיעים בהנפקת סדרת אג"ח חדשה.

בשבועות הקרובים נדע האם גם מחזיקי האג"ח של דלק נדל"ן יידרשו להכיר תודה ליצחק תשובה, בעל השליטה בחברה, על הזרמות הכספים והערבויות שהעמיד לטובת דלק נדל"ן מהיום שרכש את השליטה בחברה מקבוצת דלק.

הכותב הוא מנהל אתר www.agach.co.il