האתגר של טבע

כמדי שנה בתחילת חודש פברואר כינסה הנהלת טבע מסיבת עיתונאים לפרסום תוצאותיה הכספיות ל־2010. גם הפעם היו אלה המנכ"ל שלמה ינאי ומנהל הכספים איל דשא, שהגיעו לבניין הבורסה ברחוב אחד העם בת"א, כדי להציג את הישגי השנה האחרונה, וכאלה היו למכביר.

ב־2010 חזרה טבע להציג את יכולותיה המוכחות ברכישת חברות, לאחר שבלעה לתוכה את רציופארם הגרמנית בהשקעה של כ־5 מיליארד דולר. חצי שנה בלבד לאחר מכן היא כבר מוכנה לבצע את הרכישה המשמעותית הבאה.

טבע היא כעת חברת התרופות הגנריות הגדולה ביותר בעולם, עם שליטה הן בשוק האמריקאי והן בשוק האירופי. תוכניות ההנהלה לשנים הקרובות מבוססות על המשך הרחבת הפעילות לשווקים נוספים בעולם, ובראשם ברזיל, רוסיה ויפן, כשבמקביל מחפשת ההנהלה אחיזה עמוקה יותר בשוק התרופות הממותגות, שמראות שיעורי רווחיות גבוהים יותר לאורך זמן.

בשנה האחרונה השקיעה החברה כמיליארד דולר במחקר ופיתוח, בין השאר דרך רכישת מניות בחברות ביוטכנולוגיה צעירות, שעשויות להביא לה את תרופת הדגל הבאה. בנוסף, החברה סימנה את תחום תרופות החיקוי הביולוגיות כמנוע חשוב בצמיחה העתידית.

אלא שהתוצאות הכספיות החזקות שהציגה אתמול טבע לא סיפקו אתמול את המשקיעים ואלה הפילו את המניה ב־4.3% במסחר בת"א. 8 מיליארד שקל נמחקו בתוך יום משוויה של החברה. החלטת המשקיעים למכור את טבע בהנחה משמעותית על מחירה שלשום, תיבחן בסופו של דבר לאורך זמן. אולם אין ספק שהשוק הביע אי־שביעות רצון.

אי־שביעות מסגירת מפעל בקליפורניה שפגעה בהכנסות וברווחים ברבעון הרביעי, אי־שביעות מתחזית החברה ל־2011, שהיתה נמוכה מציפיות האנליסטים ושהצביעה על אפשרות להאטה בצמיחת הרווחים, ואי־שביעות ממכירות התרופות הגנריות בארה"ב, שהראו ירידה ברבעון הרביעי.

טבע של 2011 היא חברה שכמעט 70% מהכנסותיה מקורן במכירת תרופות גנריות, אולם אלו מספקות רק כמחצית מהרווח הנקי של החברה. מחצית הרווח תלויה במכירותיהם של שלושה עד ארבע קווי מוצרים (קופקסון, אזילקט, גלולות למניעת הריון ומשאפי אסטמה) בלבד, כאשר תוספת משמעותית לסל המצומצם הזה עדיין לא נראית באופק.

בשנתיים הקרובות, ואולי גם בשנתיים שלאחר מכן, ימשיך, כנראה, הקופקסון לספק את הסחורה וגם האזילקט מציג שיעורי צמיחה יפים מדי רבעון. אלא שהחברה תידרש להציג מנועי צמיחה חדשים כדי לעמוד בציפיות השוק, אחרת השוק ימשיך להעניש אותה.

בעשור האחרון שפר גורלה של טבע. בזמן שחברות ענק כמו פייזר וגלקסו־סמית־קליין הוענשו בידי המשקיעים, זכתה טבע לחיבוק אוהב. על הנהלת טבע מונחת המשימה לדאוג שבעלי מניותיה ימשיכו להרוויח ממנה גם בעתיד.