על רגולציה ועודף רגולציה
עודף תחרות ועודף רגולציה עלולים לפגוע באיכות ניהול הכסף של החוסכים
תחרות, יודע כל כלכלן מתחיל, היא דבר טוב ביסודו. היא דוחפת את הארגונים והחברות ליצור, לחדש ולהתייעל, או במילים פשוטות יותר - לפתח מוצרים איכותיים ולמכור אותם במחירים אטרקטיביים ללקוחות הסופיים. גם רגולציה היא דבר טוב בעיקרו: היא יוצרת סל של כללים מערכתיים המגדירים את הסביבה העסקית, את הענף ואת כללי המשחק.
אבל לעודף תחרות ולעודף רגולציה יכולה גם להיות השפעה רעה על השוק. עודף תחרות שוחק את הכנסות הפירמות ועודף רגולציה מעלה את הוצאותיהן, וכאשר שני הגורמים מופיעים יחדיו, הם מביאים בדרך כלל להיעלמותם של השחקנים הקטנים - אלו שלא מצליחים להסתגל לתנאי השוק החדשים. עבור ענף החיסכון לטווח ארוך, שסובל גם ככה מריכוזיות יתר, הנחתת מכה כפולה כזו יכולה להעלים באחת כמה מהבוטיקים היותר איכותיים שצמחו כאן לאורך השנים.
מאז נכנס לתפקידו לפני כשנה פעל פרופ' עודד שריג, המפקח על שוק ההון והביטוח באוצר, להגברת הרגולציה בענפי הגמל והביטוח. כעת הוא מוסיף לכך גם את הפחתת דמי הניהול שמשלמים העמיתים לגופים המוסדיים. תנועת המספרים הזאת היא חיובית, אבל רק עד לשלב שבו תתחיל להיפגע איכות ניהול הכסף שלנו.
לשלם פחות ולקבל פחות
לפני יותר משבע שנים הוציא שר האוצר דאז ביבי נתניהו את הרפורמה בענף הפנסיה. נתניהו החליט אז לצמצם את הנפקות האג"ח הייעודיות של ממשלת ישראל כדי לקרב את קרנות הפנסיה הוותיקות אל המוצרים בשוק ההון המקומי. אלא שלאותה רפורמה התלווה פן נוסף ולא פחות חשוב: החלת דמי ניהול בשיעור של 2% גם על קופות הפנסיה הוותיקות. בהחלטה אמיצה, שלוותה בביקורת מקיר לקיר, החליט נתניהו כי גם בקופות הפנסיה הוותיקות יחלו העמיתים לשלם דמי ניהול בשיעור של 2%. למה? כי ניהול מקצועי אי אפשר לקבל בחינם. הוא עולה כסף.
בשיחה אתמול עם משקיעים הסביר מנכ"ל פסגות רועי ורמוס כי דרישת ועדת חודק מהגופים המוסדיים לבצע אנליזה מקיפה לכל אג"ח שנרכשת בהנפקה ראשונית לציבור, תייקר מאוד את שירותי המחקר ותדחוף את בתי ההשקעות הקטנים לאלטרנטיבה זולה יותר של רכישת תעודת סל על מדדי התל בונד. זהו כמובן פתרון שאיננו רוצים לראות. הסתפקות באיגרות החוב הכלולות במדדים בלבד, כמוה כהתפשרות על בינוניות, וחיסול מראש של הניסיון להכות את המדדים.ורמוס דיבר על השלב הראשון, שבו הגופים הקטנים יחפשו כיצד לשרוד באמצעות צמצום עלויות. אבל קיטון משמעותי בהכנסותיהם עשוי להביא במקרים מסוימים גם לקונסולידציה בענף, שלא תמיד תהיה טובה למשקיעים שמחפשים להעז ולתת את כספם לבתי השקעות קטנים, גמישים ומהירי תגובה לשינויים בשוק.
את הנקודה הזאת חייבים להבין הן החוסכים והן קובעי המדיניות. לפי המצגת שפרסם אתמול שריג, הרפורמה שלו צפויה להפחית את דמי הניהול שמשלמים עמיתי קופות הגמל ב־28%–40%. זה כמובן יכול להיות נהדר, לשלם פחות על אותו המוצר. השאלה היא האם באמת נשלם בעתיד על אותו מוצר.
