מה יעלה בגורלו של הדולר?

המדיניות הכלכלית האמריקאית שואפת לדולר חזק מבית ותחרותי מחוץ. דולר חזק מבית פירושו דולר ששומר על כוח הקנייה שלו, בזכות שיעור אינפלציה נמוך. דולר תחרותי מחוץ פירושו כי מדינות אחרות אינן צריכות ליישם מדיניות, אשר תדכא באופן מלאכותי את שער המטבעות שלהן במטרה לקדם יצוא.

המטרה של דולר חזק מבית מהווה אבן דרך לבנק הפדרלי המרכזי מאז ראשית שנות השמונים, כאשר יו"ר הבנק פול וולקר מחץ את האינפלציה. אף שלארה"ב אין יעד אינפלציה פורמלי, השווקים הפיננסיים מבינים כי מטרת הבנק המרכזי היא שיעור המתקרב ל־2%. ובעוד שהחוק מאפשר לו להבטיח צמיחה בת־קיימא כמו גם אינפלציה נמוכה, גורמים מוניטריים רשמיים מכירים בכך כי צמיחה יציבה מחייבת יציבות מחירים.

במשך עשורים, גורמים רשמיים במשרד האוצר האמריקאי חזרו וטענו כי "דולר חזק טוב לאמריקה". אבל הסיסמה הזו מעולם לא שימשה קו מנחה לפעילות האמריקאית הרשמית בשווקים הבינלאומיים. במקום זאת, ארה"ב מדגישה בפני ממשלות זרות כי מערך סחר גלובלי יעיל מחייב לא רק את הסרת חסמי הסחר הרשמיים, כי אם גם את היעדרה של מדיניות הפועלת למען ייצור שערי מטבעות המקדמים עודפי סחר גדולים.

בשנים האחרונות מדינות ברחבי העולם צברו מלאים גדולים של מט"ח, ובראשן סין, עם יותר מ־2 טריליון דולרים והדולר האמריקאי היה ויישאר מטבע ההשקעה העיקרי של המדינות הללו.

אולם הסיכון העיקרי ליציבות הדולר עתה הוא החוב הלאומי האמריקאי המוסיף לגדול. לאחר שנע בין 25% ל־50% מהתמ"ג במשך חצי המאה האחרונה, הגירעון התקציבי עתה גרם לחוב להאמיר ל־62% מהתמ"ג. לפי תחזיות משרד התקציבים של הקונגרס, החוב עלול לצמוח ל־100% מהתמ"ג עד לסוף העשור.

משקיעים זרים עשויים לפיכך לחשוש כי ממשלים אמריקאיים עתידיים יתפתו להפחית את שוויו האמיתי של החוב, בכך שיאפשרו שיעור אינפלציה גבוה יותר. אך תרחיש זה אינו סביר, בהתחשב בקונצנזוס האנטי־אינפלציוני הקיים בפדרל רזרב ובמועד הפירעון הקצר יחסית, בסביבות ארבע שנים בממוצע, של החוב הלאומי. אך משקיעים זרים, המחזיקים עתה בכמעט מחצית מהחוב האמריקאי - וצפויים להוסיף ולהחזיק בנתח גדול יותר בעתיד - עדיין ניצבים בפני התרחיש כי ארה"ב תנסה יום אחד להפחית את שוויו של החוב, בדרך אשר באופן מנוגד תשפיע עליהם אך לא על האמריקאים, או שתשפיע על בעלי החוב אך תסיר את נטל החוב החיצוני ממשלמי המסים האמריקאים.

לאור העובדה כי מדיניות מסוג זה הינה תרחיש בלתי סביר לחלוטין, החשש מפני האפשרויות הללו עלול לגרום למשקיעים זרים להירתע מהדולר. המדיניות הנוכחית וזו שהוצעה בתקציב הממשלתי האחרון יגרמו לחוב הלאומי להאמיר במהירות, אך סעיפי המדיניות הללו אינם בלתי נמנעים. ההגנה הטובה ביותר על תפקידו העתידי של הדולר הפחתת תפיחתו של החוב הלאומי.

הכותב הוא פרופסור לכלכלה באוניברסיטת הרווארד, כיהן כיו"ר ועדת היועצים הכלכליים של הנשיא רונלד רייגן