הסינים מורידים הילוך

!It’s a moderation, stupid - זו היתה כותרת הראיון שנערך עם הכלכלן הראשי של הבנק האוסטרלי והניו זילנדי ANZ, שהשיב, בין השאר, לשאלה כיצד הוא מעריך את הסיכונים של כניסה למיתון נוסף.

משקיעים רבים מביעים לאחרונה דאגה נוכח כוונתו של הממשל הסיני לקרר את הכלכלה הדוהרת, בצעד שעלול להביא להורדה ניכרת בביקושים לחומרי גלם וסחורות ולהחריף את ההאטה הכלכלית בעולם. כמו בכל עניין, גם בתחום הכלכלי נוח יותר לבקר מדיניות שמובלת בידי מישהו אחר.

אבל די ברור כי צמיחה שנתית של כמעט 12% בתמ"ג, המלווה בעלייה של כ־14% במחירי הנדל"ן מתחילת השנה, ואינפלציה שמרימה ראש כתוצאה מעליית מחירים של מוצרי מזון בסיסיים, היו מדאיגות כל ממשלה נורמלית. אלא מה? כאשר מדובר בסינים, אנחנו פשוט מעדיפים שהם ימשיכו לצרוך באופן מסחרר ולייצר בזיל הזול עד שיתפוצצו. העיקר שלא יאטו לנו את הצמיחה. ביום חמישי האחרון פורסמה צמיחת התמ"ג של המשק הסיני לרבעון השני, אשר רשמה ירידה ל־10.3% (לעומת צפי של 10.5%) מרמות שיא של 11.9% ברבעון הראשון, שהתבססו ברובן על תמריצים ממשלתיים.

מחירי הנדל"ן נבלמו

הסינים מצויים בעיצומו של תהליך הגבלת אשראי שנועד להקטין את כמות הכסף, ששוטפת את שוק הנדל"ן המקומי ותורמת לפזרנות של תקציבים מוניציפליים המיועדים לקדם מיזמי תשתיות יומרניים ששימושם לא תמיד ברור. הגבלות על מתן הלוואות חדשות, העלאת יחס הרזרבה בבנקים וצעדים נוספים שנקט הממשל לאחרונה הביאו להצלחה בבלימת קצב עליית מחירי הנדל"ן.

בסוף יוני יצאה הודעה ממשרד האוצר הסיני, כי הוא "מעדכן" למטה את שיעור הצמיחה לאפריל מ־1.7% ל־0.3%. המשרד ציין כי נפלה טעות בחישוב, מה שכמובן לא התקבל בסלחנות על ידי המשקיעים, ששלחו את מדד המניות בשנגחאי לירידות של יותר מ־4% באותו יום.

לא הייתי פוסל אפשרות של "בישול מספרים" בידי פקידי הממשל, במקביל לצעדים הגלויים לכל (העלאת ריבית, ייסוף היואן, הגבלת אשראי), לצורך הגעה מהירה יותר ליעדי הצמיחה שנקבעו. כעת נראה כי ציפייה זו מתחילה לממש את עצמה, עם הדיווח על ירידה בצמיחה מעבר לציפיות השוק.

שואפים ל־8%–9%

יעדי הצמיחה הרצויים לממשלה הסינית מגלמים רמות שנתיות של 8%–9%, כמו ממוצע הצמיחה השנתי ב־15 השנים האחרונות. יעד זה מבטא שיווי משקל בין יכולות הייצור והביקוש המקומי של המשק הסיני לבין הצורך לשמור על שיעורי אבטלה נמוכים כדי לשמור על שקט פוליטי.

סין מהווה ללא ספק גורם משמעותי בצמיחת התל"ג העולמי, ויש ממש בטענה שירידה בצמיחה הסינית תביא לירידה בצריכה העולמית. אולם צריך להבין שיתרונו של הפיקוח הדיקטטורי הסיני על הגישה הקפיטליסטית/דמוקרטית כבר הוכח כמה פעמים בכל הנוגע ליישום מהיר של מדיניות כלכלית, גם כשמדובר בהגדלת ביקושים ברגע שיהיה חשש להאטה גדולה יותר.

תחתית יציבה בשווקים

ההאטה הסינית היא פרמטר הכרחי לבניית תחתית יציבה יותר בשוקי המניות, על ידי קביעת מנגנון ציפיות ריאלי יותר מצד המשקיעים, שיביא לצמיחה עתידית יציבה יותר.

אני מעריך שכבר ברבעון הנוכחי או הבא נראה את סין מגיעה ליעדי הצמיחה שלה, ואז יגדל הסיכוי לתחילתה של מדיניות מרחיבה חדשה שתביא לאופטימיות רעננה לשווקים.

הכותב הוא מנהל השקעות שווקים בינלאומיים ברמקו בית השקעות