לא לפחד מהירידות

חודש אפריל, אשר היה סטירת לחי עבר מי שמאמין כי השווקים עולים בקו ישר, היה לחודש הגרוע ביותר בשוק המניות מאז התחתית של דצמבר 2008, כאשר מדד ת"א 100 סיים אותו עם ירידה של 5%. האם זה אומר כי המגמה השתנתה וכי פנינו מועדות להמשך ירידות? אינני חושב כך. עבור המשקיע הנבון, משברים נקודתיים ונפילות טכניות בשערי המניות, מדובר בהזדמנויות שלא חוזרות על עצמן לעיתים קרובות.

המשבר באירופה ואנחנו

הטרגדיה היוונית מסרבת לרדת מהבמה, וחוזרת פעם אחר פעם להדרן נוסף, כאשר שורת המקהלה, בהשתתפות גרמניה וצרפת מתקשות לפתור את בעיית האיחוד האירופי. הבעיה האמיתית היא שמאחורי יוון מסתתרות מדינות אחרות, כמו ספרד ופורטוגל, אשר מאיימות לגרור את האיחוד לתהום נמוכה יותר.

עם זאת, בימים האחרונים התבשרנו כי חבילת הסיוע ליוון כבר סוכמה, בסך של 110 מיליארד יורו ממדינות הגוש ומקרן המטבע, מה שעשוי להביא להחזר היציבות בתקופה הקרובה. למרות הקשיים שבדרך, אני מאמין כי הפתרון לבעיית החובות היווניים כבר נמצא, וגם אם תהיה התפתחות נוספת מהמדינות השכנות, אין בכך לשנות את המגמה הראשית העולה. מלבד זאת, המשק האמריקאי מפרסם נתונים חיוביים באשר למצב הצרכנים והחברות, מה שעשוי לתת רוח גבית נוספת למשק הישראלי.

מי אשם בנפילת השווקים בארץ?

אם נשווה את תוצאות השווקים הפיננסיים בארץ ובחו"ל, נראה כי המשבר הגדול התחולל דווקא כאן. מדד ת"א 100 ירד בכ-5%, לעומת 4.38% של היורוסטוקס 50 או עליה של 1.6% במדד ה-S&P500. האם סר חינה של הכלכלה הישראלית בפני המשקיעים או שמא ישנן חששות כי המשבר באירופה יפגע בנו באופן מיוחד? לשאלה זו אני מוצא שתי תשובות אפשריות.

ראשית, כבר בחודש הקודם התרעתי על כך כי לאחר מהלך העליות החזק במיוחד של השוק המקומי (בייחוד ביחס לשווקי חו"ל) יורדת האטרקטיביות שלו ועולה האטרקטיביות של שוקי העולם. אז נכון שהכלכלה המקומית מציגה תוצאות טובות יותר, אך דבר זה כבר היה מגולם במחירי המניות המקומיות.

שנית, אנו נמצאים לקראת סיומו של תהליך טכני אשר מביא ללחץ על המניות הגדולות בשוק - יציאת ישראל מרשימת השווקים המתעוררים של מורגן סטנלי. בגלל תהליך זה, קרנות מדדיות רבות אשר עוסקות בשווקים המתעוררים מצמצמות כבר זמן מה את חשיפתן לישראל, בזמן שכנגד המכירות של קרנות אלו אין קונים רבים. מדוע? המשקיעים הזרים אשר עוסקים בשווקים המפותחים עדיין לא הגדילו את חשיפתן לישראל, ולכן הן אינן עומדות בצד הקונה.

גם המשקיעים המוסדיים בישראל אינם קונים, כיוון שהם נמצאים ברובם סמוך לחשיפה המקסימאלית למניות. בכך נוצר בעצם, עיוות טכני במחירי מניות כמו של הבנקים המקומיים אשר סבלו בכך במיוחד וירדו במעל ל-10% במהלך החודש. אינני יכול להתנבא ולהגיד כי היום היא נקודת המפנה, אך נראה כי במחירים הנוכחיים הם חזרו להיות אטרקטיביים. באופן עקרוני, תמיד כדאי לנצל ירידות אשר מקורן טכני בלבד, כיוון שלרוב האיום הטכני חולף לאחר זמן קצר יחסית, ולאחריו המניות חוזרות לשוויין הכלכלי.

כיצד נבנה את התיק?

תהליך ההתאמה של הקרנות המדדיות צפוי להימשך עד לסוף החודש, ולכן יתכן לחץ נוסף על מניות הבנקים. לכן כיום אנו נמצאים בחשיפה מלאה למניות אלו, ועם אצבע על הדופק לכיוון הגדלה של מגזר זה בתיק המניות שלנו. גם חברות התקשורת סבלו במיוחד ממכירות המשקיעים הזרים, לעיתים אף במידה חמורה ממניות הבנקים. כיוון שאלו חברות בעלות תזרים חזק ותמהיל מוצרים מגוון (בעיקר בזק) יש לתת להן משקל גבוה יחסית בתיק.

חברות הטכנולוגיה הישראליות אשר מושפעות מהמגמה העולמית גם כן מעניינות וכן מניות הנדל"ן המקומיות. חברת טבע פירסמה את דוחותיה היום (ולאחר כתיבת טור זה), מה שעשוי להשפיע על המסחר במניה. למרות חשיבותן של התוצאות הכספיות, ישנה חשיבות גבוהה יותר לאירועים אשר לא יופיעו בדוחות אבל ישפיעו הרבה יותר על כיוון המניה בעתיד כמו רכישת רציופארם ופסיקת הפרוטוניקס, אשר להן עשויות להיות השפעות משמעותיות על הרווח העתידי של החברה. לאור זאת, אנו נשארים בחשיפת שוק למגזר הפארמה במדד.