האם קרנות 80/20 או 90/10 טובות מתיק השקעות מנוהל?
המשקיעים נהרו השנה לקרנות אג"ח בעלות חשיפה גבוהה למניות, אך המרוויחים הגדולים מהן הם המשקיעים שנכנסו בראשית 2009
בחודשים האחרונים מוצפים העיתונים והאתרים הכלכליים בפרסום אגרסיבי לקרנות נאמנות מעורבות, אשר בשמן צירופי מספרים כדוגמת 10/90, 15/85, 20/80 ודומיהן. מדובר בקרנות המתמחות באיגרות חוב, לרוב מסוג אג"ח כלליות. המספר מצד שמאל מייצג את שיעור החשיפה המקסימלי למניות (במקרה זה עד 10%, 15% או 20%), ואילו המספר מצד ימין מייצג את שיעור החשיפה המינימלי לאג"ח ופיקדונות, בהתאם למדיניות ההשקעות של הקרן. למנהל הקרן יש גמישות בבחירת ההשקעות וחלוקתן בין אג"ח שקליות או צמודות, ממשלתיות או קונצרניות, בריבית קבועה או משתנה ועוד. במילים אחרות - "קרן מנוהלת" כתחליף לתיק השקעות מנוהל.
האפקט הפסיכולוגי
הקרנות המנוהלות זוכות בתקופה זו לעדנה, כאשר קצב הגיוסים הולך ומתגבר לאורך השנה. תעשיית קרנות הנאמנות, בדומה לשוקי המניות, מושפעת מאופנות וטרנדים אשר באים והולכים. הקרנות המנוהלות שהיו פופולריות מאוד בשנים 2006–2007, נהפכו ב־2008 ל"שק החבטות" של תעשיית הקרנות. ואולם, כבר ב־2009, וביתר שאת השנה, חזרו הקרנות המנוהלות להיות במרכז הגיוסים של תעשיית הקרנות.
משקיע הרוכש קרן מנוהלת, המשלבת השקעה של אג"ח עם מניות, סומך על מנהל הקרן שיעשה את העבודה הקשה בשבילו: בבחירת תמהיל ההשקעות בחלק האג"חי, בבחירת מניות ובקביעת החשיפה לשוק המניות, תחת מגבלות התשקיף ומדיניות ההשקעות של הקרן. היתרון המשמעותי הוא יכולת התגובה המהירה של מנהל הקרן לשינויים בשוקי המניות והאג"ח, לצד היכולת המקצועית שלו. למנהל קרן יש גם יתרון לגודל מבחינת עמלות קנייה ומכירה, בהשוואה למשקיע ישירות בשוק המשלם עמלות גבוהות לרוב, ששוחקות חלק מהתשואה, בעיקר בתקופות שבהן נדרשת פעילות רבה לאור דינמיות השוק.
יתרון משמעותי של קרן מנוהלת הוא האפשרות ליהנות מדחיית מס, להבדיל מניהול השקעות דרך רכישה ישירה של מניות ואג"ח. זה נכון לגבי כל קרן נאמנות, וזה נכון במיוחד ככל שהקרן היא יותר גמישה ודינמית. בנוסף, כאשר משקיע רוכש קרן מנוהלת, בדגש על סכומים נמוכים יחסית, הוא נהנה מפיזור רחב של אג"ח ומניות, המקטין בפועל את סטיית התקן של ההשקעה. לו הלקוח היה מעוניין לבנות בעצמו תיק השקעות, הוא היה מוגבל למספר אחזקות מצומצם בהרבה, וסטיית התקן היתה גדלה בהתאם.
לאפקט הפסיכולוגי יש משקל מכריע בהעדפת הצרכנים את הקרנות המנוהלות. לקוחות רבים מעדיפים לראות תשואה אחת אבסלוטית, המשקללת את כל רכיבי ההשקעה, על פני שתי שורות בחשבון, האחת מראה רווח והשנייה אולי הפסד.
בתקופה זו ישנה גם חשיבות מכרעת לדמי הניהול שגובות הקרנות המנוהלות, עקב סביבת הריבית הנמוכה, כאשר התשואות המגולמות באג"ח הממשלתיות והקונצרניות נמוכות מאוד היסטורית. לכן, אין פלא שרבים ממנהלי הקרנות מוכרים את יחידות הקרן שבניהולם בדמי ניהול נמוכים במיוחד, חלקם אף במחיר הפסד. היום ישנן כ־18 קרנות נאמנות מסוג 10/90, שש קרנות מסוג 15/85 ושש קרנות מסוג 20/80, הגובות דמי ניהול של פחות מ־1%, דבר שלא היה כדוגמתו בעבר.
ציבור המשקיעים מפוכח
מתחילת 2010 רשמו קרנות אג"ח כלליות מסוג 10/90 את הגיוס הגבוה ביותר מבין קרנות הנאמנות - כ־5.4 מיליארד שקל. קרנות מסוג 15/85 גייסו כ־800 מיליון שקל ואילו קרנות 20/80 גייסו כ־600 מיליון שקל, המהווים כ־48% מסך הגיוסים בקרנות האג"ח. ב־2009 גייסו שלוש הקבוצות הללו יחד כ־5.4 מיליארד שקל, לאחר שב־2008, שנת המשבר, הן פדו לא פחות מ־8 מיליארד שקל.
התשואות של הקרנות המנוהלות מרשימות לא פחות: קרנות אג"ח כלליות מסוג 10/90 רשמו תשואה משוקללת של כ־8.2% מתחילת השנה ועד אוקטובר. קרנות 15/85 רשמו תשואה של כ־6.8%, ואילו קרנות 20/80 נהנו מתשואה של כ־8.8%.
האם ציבור המשקיעים שוב נכנס ברגע האחרון לקרנות המנוהלות עם החשיפה המנייתית הגבוהה? כפי שניתן לראות, ציבור המשקיעים מפוכח יותר ונראה שלמד מטעויות העבר. הגיוסים לקרנות אלו התפזרו בצורה יפה לאורך 2009 ו־2010, כאשר מדי כמה חודשים ישנם מימושי רווחים המלווים בפדיונות קלים יחסית. עם זאת, לא צריך להתעלם מכך שהמרוויחים הגדולים מהקרנות המנוהלות היו אלו שנכנסו עוד בראשית השנה שעברה והתמידו בכך.
כל עוד שוק המניות ימשיך את מסעו מעלה, אף בקצב נמוך ממה שהורגלנו, נראה שהקרנות המנוהלות ימשיכו להיות "חוד החנית" בתעשיית קרנות הנאמנות.
צבי סטפק הוא יו"ר ומנהל ההשקעות הראשי במיטב בית השקעות, רוני אפטר הוא מנהל קשרי יועצים במיטב. אין לראות בכתבה המלצה או הזמנה לבצע השקעות, פעולות או עסקאות כלשהן.
