לא לומדים את הלקח: השוק הקונצרני מתעורר, הביטחונות נשארים בחוץ
בשבוע שעבר הושלמו חמישה גיוסי חוב בהיקף כולל של למעלה מ־1.1 מיליארד שקל, כאשר ארבעה מתוכם בוצעו מבלי להעמיד ביטחונות לטובת בעלי האג"ח. שחקני הנוסטרו תופסים את מקומם של המשקיעים המוסדיים בהנפקות
סיום עונת הדו"חות השנתיים בבורסה בתל אביב בשילוב עם העליות במדדים בחודש החולף הכשירו את הקרקע לחזרתן של החברות הציבוריות לגייס חוב מהציבור. במהלך השבוע שעבר הושלמו בבורסה המקומית חמישה גיוסי חוב בהיקף כולל של למעלה מ־1.1 מיליארד שקל, כאשר ארבעה מתוכם בוצעו ללא העמדת ביטחונות לטובת בעלי האג"ח.
הריביות שבהן גייסו החברות, שנעו סביב כ־4.5%, מצביעות על כך שהכסף המוסדי מחפש הזדמנויות השקעה חדשות בשוק המקומי. אלא שמנגד, עולה השאלה האם אותם גיוסי החוב של החברות, ברובן מתחום הנדל"ן, אכן מהווים אלטרנטיבה אטרקטיבית נוכח היעדר הביטחונות.
מבחינת הגיוסים שבוצעו בשבוע שעבר עולה כי שניים מהם, באפריקה נכסים ובגב ים, נעשו בצורה של הרחבת סדרות קיימות ללא הקפדה על תקנות ועדת חודק (שנועדו להגביר את הפיקוח על השקעת הגופים המוסדיים בשוק החוב). שלושת הגיוסים הנוספים – של אפריקה מגורים, דלתא גליל ונפטא - נעשו באמצעות הנפקת סדרות אג"ח חדשות שמחויבות בעמידה בתקנות ועדת חודק.
עם זאת, כשבוחנים את שלושת הגיוסים הללו, ניתן לראות שרוב השיפורים בשטרות הנאמנות החדשים הם בעיקר קוסמטיים וכוללים שיפורים בהתניות הפיננסיות כגון פיצוי בריבית ועילות להעמדה לפירעון מיידי בגין הרעה מהותית או בגין עיקולים. התניות אלה נספגות על הנייר, אך קיים ספק האם המוסדיים באמת יוכלו לעשות בהן שימוש אפקטיבי, שכן בעת הרעה בעסקים או עיקול, לחברה כבר אין את הכסף להחזיר לבעלי האג"ח ברוב המקרים.
תמהיל המשתתפים בשלב המוסדי של ההנפקות שבוצעו בשבוע החולף ממחיש את המגמה בשוק בחודשים האחרונים שלפיה את מקומם של חלק ממנהלי ההשקעות המוסדיים תופסים שחקני הנוסטרו כמו ברק קפיטל של יצחק תשובה ואייל בקשי ודו־צח של צחי סולטן. אלו קונים סחורה בשלב המוסדי ונהנים מעמלת התחייבות מוקדמת, ומוכרים את הסחורה בשוק זמן קצר לאחר מכן כדי לגרוף רווחים מהירים.
"התגברות קצב ההנפקות מבטאת את שיפור האווירה", מסביר רנן כהן־אורגד, מנכ"ל לידר הנפקות. "למרות שגם לפני חודק הכסף המוסדי חיפש קודם כל חברות מדורגות ויציבות, כעת יש למוסדיים עוד כלי לדרוש זאת".
