הביקושים מהמזרח הרחוק יעלו את ערכו של לווייתן

בשנה שעברה המלצנו על השקעה במאגר הגז תמר באמצעות רכישת מניות או יחידות השתתפות שיש להן חשיפה נטו למאגר (ישראמקו ואלון גז), לאור הערכה כי הצפת הערך העיקרית תהיה במאגר הזה. השנה אנו מעריכים שהצפת הערך תגיע גם ממאגר לווייתן, בין היתר מכיוון שהשוק מתמחר כעת את מאגר תמר בשווי שוק גבוה יותר.

להערכתנו, הערך של תמר ימשיך לעלות במהלך השנה, ככל שתהיה התקדמות בחיבור המאגר לחוף וחתימה על חוזי התקשרות ארוכים מול חברת החשמל ולקוחות נוספים לאספקת גז שנתית של כ־7 BCM (מיליארד מ"ק) לשנה - מגבלת קיבולת הצינור בשלב הראשון. הערך יעלה כמובן גם אם טיוטת ההסכם ליצוא גז לדרום קוריאה תיהפך לחוזה התקשרות מחייב.

התיאבון גדל

הערך של לווייתן, להערכתנו, יעלה בעקבות העלייה הדרמטית בביקוש לגז נוזלי בעולם, במיוחד במזרח הרחוק, וכן בעקבות עלייה במחירו. העלייה במחירי הגז הנוזלי נובעת, בין היתר, מרעידת האדמה ביפן והאסון בפוקושימה בעקבותיה. אירועים אלו שינו את כללי המשחק בענף, והגדילו את התיאבון והתעוזה של שחקני הגז הנוזלי הגדולים.

למעשה, ההשקעה שביצעה Shell במתקני הנזלה צפים גדולים (FLNG) בחודש מאי האחרון עשויה להוות אירוע מכונן ופריצת דרך טכנולוגיית בתעשיית הגז הנוזלי. עד היום השקעות ההון הכבדות והסיכונים האופרטיביים והשיווקיים הכרוכים בבנייה ובפיתוח של מתקנים אלו הביאו למידה רבה של זהירות ושמרנות בנושא זה מצד חברות הגז הנוזלי הגדולות. אולם, הירידה הנוכחית בעלויות ההון ובזמן הנדרש להקמת מתקן ההנזלה הצף מפחיתה את עלויות ההנזלה ביותר מחצי, ומגדילה את האטרקטיביות של מאגרי גז טבעי בלב ים.

בנוסף, העלייה במחיר הגז מהאדמה לצד הקיצוץ בזמן הנדרש להקמת מתקן הנזלה עשויה להעלות מהותית את השווי הכלכלי של מאגרי הגז הטבעי בלב ים בכל העולם. להערכתנו, הגז הטבעי יהפוך בהדרגה ממוצר בעל אופי מקומי למוצר סחיר יותר - מה שיצמצם בהדרגה את הפערים בין מחירי הגז בעולם ואת הפער בין מחיר הנפט למחיר הגז.

כניסתה של Shell לתחום מתקני הנזלה צפים גדולים, לצד התעוזה הקוריאנית המתבטאת בטיוטת ההסכם מול מאגר תמר, וכן העלייה בביקושים במזרח מעלות את הסבירות לעסקאות גז נוספות בין מאגרים ישראליים לחברות זרות. מדובר בעיקר בעסקאות מול חברות ממשלתיות במדינות במזרח אסיה כגון PTT (תאילנד) ו־CNPC (סין).

שחקני הגז הנוזלי הגדולים, כדוגמת Shell, פועלים לנצל את תקופת הגאות בביקושים, לשמור על הדומיננטיות שלהם בענף ולשים יד על נכסים ופרויקטים מהותיים ואסטרטגיים. לווייתן, כתגלית הגדולה ביותר של גז טבעי בעשור האחרון במים עמוקים, יכול לתת מענה להיקף ביקושים גדול בו־זמנית ולהצדיק כלכלית הקמה של מתקן הנזלה יבשתי. לכן הוא נחשב בהחלט לפרויקט מסקרן עבור השחקנים בענף.

לאור זאת, אנו מעריכים כי גדלו משמעותית הסיכויים לכניסה של שותף אסטרטגי להחזקה במאגר - שותף שיתחייב לפיתוחו ולבניית מתקן הנזלה יבשתי בתמורה לחוזה התקשרות ארוך טווח מהמאגר למתקן ההנזלה היבשתי.

אנחנו צופים כי ממשלת ישראל תתיר לייצא אחוז מסוים מכמות הגז המוכחת בכל מאגר. הממשלה עשויה להתנות זאת בפיתוח המאגר לשוק המקומי. החלטה שכזאת מטעם הרגולטור תשיג בו־זמנית כמה יתרונות: ראשית, היא תייצר כמה ספקים בשוק המקומי על ידי כך שתתנה את היצוא בפיתוח המאגר לחוף (מימון הפיתוח יסתמך על ההכנסות מיצוא).

בנוסף, ההחלטה תשפר מהותית את הביטחון האנרגטי בזכות המספר הרב של המאגרים המפותחים והגעתם המגוונת למערכת ההולכה. כמו כן, היא תגדיל כבר בטווח הקרוב את ההכנסות ממסים. לבסוף, החלטה כזו תיצור ותחזק קשרים גיאו־פוליטיים ברמה הבינלאומית. להערכתנו, מניעים ואינטרסים גיאו־פוליטיים היוו פקטור מהותי כבר בגיבוש העסקה מול הקוריאנים.

הפוטנציאל יתגלה ב־2012

התשובות לפוטנציאל הנפט בלווייתן עשויות להתקבל במהלך הרבעון הראשון של 2012. קידוח הגז בבלוק 12 (שטח ימי ששייך לקפריסין) יסתיים בסוף השנה הנוכחית, ובינואר תעבור אסדת הקידוח ממבנה זה לקידוח לווייתן 1. לאחר פענוח הנתונים שיתקבלו משתי השכבות התחתונות במאגר, יתקבל אומדן של פוטנציאל הנפט במבנה זה. חשוב לציין כי הפוטנציאל למציאת נפט בלווייתן נמוך, ומטעמי שמרנות כמעט ולא מובא בחשבון במודל הערכת השווי שלנו למאגר.

כאמור, המלצתנו ל־2011 התמקדה בהשקעה במאגר תמר דרך ישראמקו ואלון גז. עם תחילת 2012 אנו ממליצים לפזר את ההשקעה במניות ויחידות השתתפות שיקנו חשיפה מאוזנת גם לתמר וגם ללווייתן. אנו מאמינים כי הסקטור יניב תשואת יתר על השוק.

הכותב הוא אנליסט האנרגיה והכימיה של לידר שוקי הון