בזמן שישנתם

הירידות במהלך המחצית הראשונה של השנה היו בשל חשש מההאטה בצמיחה שהנתונים מראים שאכן נרשמה האטה. התמ"ג בארה"ב ירד לקצב של 2.4% ברבעון השני, מדדי מנהלי הרכש במגמת ירידה וביטחון הצרכנים נמוך. נוסיף לכך את היציבות בשוק העבודה ואת שוק הנדל"ן הקפוא, ונקבל סיבות מעטות לרצות להיכנס לשוק המניות.

אז מה בכל זאת גרם לשווקי המניות לעלות ב-5%-10% בחודש האחרון? שוק המניות מסתכל קדימה, ולא אחורה. לכן, כמו שאין טעם לנסות לנהוג ברכב שלנו רק על ידי התבוננות במראה האחורית, בניהול תיק השקעות יש לתת משקל לא קטן גם להערכות לעתיד.

המשקפיים של המשקיעים

מהתבוננות בדוחות החברות בוול סטריט שדיווחו עד עתה, מצטיירת תמונה כזו: בשורה התחתונה, 30% הפתיעו לרעה בזמן ש-70% מהחברות הפתיעו לטובה, שזה סימן מעודד ביותר. בשורה העליונה, 40% הפתיעו לרעה בזמן ש-60% הפתיעו לטובה. מה אנו למדים מכך? החברות עדיין מקדישות לא מעט מאמצים לצעדי התייעלות, ולכן ניכר ההבדל בין השורה העליונה לתחתונה. החברות מוציאות סכומים גבוהים מאוד לתהליכי רכש של ציוד ותוכנה, על מנת להתכונן לקראת מחזור העסקים הבא בצורה טובה. הצעד הבא, לאחר שימוצו צעדי ההתייעלות, צריך להיות התחלה של הוספת משרות למשק וקליטת עובדים חדשים, דבר שעדיין לא קרה.

בלבול לא קטן קיים בשוק, כאשר מנסים להסתכל על השוק פעם אחת במשקפיים של משקיע אג"ח, ופעם אחרת במשקפיים של משקיע מניות. שוק האג"ח מאותת לרבים על כך שהכלכלה נמצאת בדרך למיתון שני, או לכל הפחות לצמיחה מאוד מאוד נמוכה. שוק המניות לעומתו, משדר אופטימיות לגבי צמיחת רווחי החברות.

אז מי צודק? אם נסתכל על שוק שבין האג"ח הממשלתי למניות, נמצא רמז. האג"ח הקונצרני בארץ ובעולם נהנה מביקושים גבוהים של משקיעים וכן מירידת תשואות. ההיגיון הפשוט אומר, כי אם אנו אכן הולכים למיתון נוסף, על התשואות לעלות או לכל הפחות, שהמרווחים בינם לבין האג"ח הממשלתי יפתחו. אם לשפוט על פי כך, נראה כי שוק המניות הוא זה שיהיה צודק לגבי העתיד.

אז מה עושים בתיק ההשקעות?

מכיוון שאנו עדיין נמצאים בסביבה מאקרו כלכלית מעורפלת, חשוב להיצמד לרכיבים המאפשרים לנו רמה גבוהה יותר של ודאות בנוגע לתזרים הצפוי לנו בתור משקיעים. שני אפיקים אשר עומדים בקריטריון זה: אפיק האג"ח הקונצרני הקצר בדירוג השקעה – הדירוג הגבוה מוריד מחשש סיכון המנפיק והמח"מ הקצר מוריד מהחשש שבסיכון המח"מ, שכן אנו עתידים להיפגש עם הכסף בטווח הקרוב יותר, עם סיכון נמוך יותר להיפגע מעליית תשואות באג"ח הממשלתי.

אפיק שני הוא מניות ערך, בעלות מבנה עסקי יציב, תזרים מזומנים חזק ומדיניות חלוקת דיבידנד. לתוך קריטריון זה עשויות להכנס למשל - חברות מתחומי התקשורת, הכימיה והבנקים למרות שלפי שעה הם לא מחלקים דיבידנד, הם עשויים לעשות כן ברבעונים הקרובים.

הכותב הינו מנכ"ל אקסלנס קרנות נאמנות. האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב יש ענין אישי בנושא הכתבה.