בלבול בחו"ל

כבר זמן לא קצר שהמשקיעים בבורסה המקומית כמו גם בחו"ל מבולבלים. שפע נתוני המאקרו והמיקרו שזורם ממערכות המידע השונות אינו מצליח לספק תשובה ברורה לשאלה האם השווקים והמערכות הפיננסיות בדרך החוצה מהמשבר הגדול, או שמא אנו בדרך לצלול שוב למיתון.

בזמן שבישראל אנשים רוכשים דירות כאילו היו חטיפים ליד עמדת הקופאית, בעלי דירות רבים בעולם איבדו את עבודתם ומתקשים להחזיר את המשכנתא לבנק, אשר בתורו מעקל את הנכסים ומנסה להיפטר מהם בכל מחיר. כדור השלג הזה שב לאיים על כלכלות העולם והמשקיעים מביעים את חששותיהם על ידי מכירת המניות שברשותם במחירים נמוכים, במקביל לרכישת אגרות חוב במחירים גבוהים.

גם המשקיע הזהיר והמחושב ביותר אשר ביצע את כל בדיקות הנאותות הדרושות ובטוח בצדקת דרכו, היה מגרד את פדחתו ומנסה להבין איפה הוא טעה כאשר השווקים מציגים ירידות של 10%-20%. דבר זה אף מתחדד כאשר מגיעים לשוק נתונים חלשים כמו משוק העבודה או הדיור או הורדת תחזיות על ידי החברות. במקביל לכך, התשואות על איגרות החוב הממשלתיות יורדות לרמות נמוכות מאוד, דבר אשר מאותת לאנשים לא מעטים על כך שאנו עומדים לצפות בשידור חוזר של סרט האימה "המיתון מרחוב אלם".

אז כיצד אני רואה את הדברים? למרות שהנבואה, כידוע, ניתנה לשוטים, אנסה לתת את הפרשנות שלי למצב, וכיצד יש לנהוג כיום. ראשית, גם הפסימיים שבכלכלנים אינם צופים חזרה של הכלכלה לשפלים של השנה הקודמת. גם אם ניקח את פרופ' נוריאל רוביני, אשר פעמים לא מעטות מכונה "דוקטור דום" על שום תחזיותיו הפסימיות, איננו חוזה חזרה לתוואי שכזה.

לטענתו, ארה"ב תצמח בקצב נמוך של 1.5% ואירופה תהיה בצמיחה אפסית. כמובן שאין זה מצב עולם אשר יביא לגדולות ונצורות עבור שוק המניות, ואין מה לצפות לתשואות בדומה לאלו שראינו אשתקד. אך גם במצב זה, החברות במדד ה-S&P 500 ייצרו רווחים חזויים של 90-80 דולר למניה בכל שנה בשנתיים הקרובות - כלומר הן נסחרות במכפיל רווח נמוך יחסית של 12, המגלם תשואה על ההון של 8%-9%.  במצב שבו תשואה על אג"ח ממשלתי ל-10 שנית מניבה פחות מ-3%, מהווה התשואה הגלומה באפיק המנייתי פיצוי הולם עבור התנודתיות שבאפיק זה. בראיה כלכלית לטווח הבינוני-ארוך סביר להניח כי הכלכלה תנצח.

אך לצערנו, השווקים הפיננסיים מונעים כיום על ידי פסיכולוגיה יותר מאשר על סמך היגיון כלכלי. הפסדי המשבר האחרון עדיין צורבים בזיכרונם ובתודעתם של המשקיעים, וכל סממן של אי יציבות כלכלית מביא לירידות המלוות בתנודתיות גבוהה בשוקי המניות.

למרות שמחירי המניות כיום זולים, אולי הם יהיו יותר זולים בעתיד הקרוב. אנו עומדים בפני פתיחתה של עונת דוחות בארה"ב, אשר עשויה להפוך את הקערה על פיה. השווקים מתחילים את עונת הדוחות מנקודה נמוכה יחסית ועם ציפיות נמוכות, ככה שדווקא הפתעה לטובה עשויה להביא לחידוש גל העליות בשווקים.

המסחר בארץ מוטה מאוד לנעשה בשווקי חו"ל, כאשר המומנטום מעבר לים מכתיב את קצב המסחר בארץ. עקב מצב אי הוודאות השולט בכיפה, אני מעדיף להיחשף לשוק המניות על ידי מניות של חברות הממוקדות בשוק המקומי, בעלות תזרים מזומנים חזק ויציב לאורך זמן, ומדיניות ברורה של חלוקת דיבידנד, אשר עשוי לפצות את המשקיע, במקרים רבים, על תנודתיות מחיר המניה.

מניות כאלו הן למשל מניות הבנקים, בעיקר לאומי ופועלים, אשר מתומחרות במכפילי הון נמוכים לאור צפי התשואה על ההון שהן חזויות להציג. גם מניית בזק מעניינת להשקעה כיום, כאשר מחיר מנייתה ירד בצורה משמעותית בעקבות מכירה מאסיבית של משקיעים זרים. דווקא מחברות הסלולר הייתי ממליץ להיזהר, שכן הן פועלות היום בסביבה רגולטורית עוינת.

הכותב הוא מנכ"ל אקסלנס קרנות נאמנות. אין לראות באמור ייעוץ השקעות.