בדיקת "כלכליסט": מה הקשר בין התשואה לדמי הניהול של הקרן?

הפרמטרים המיידיים שבודקים כשניגשים לבחור קרן נאמנות הם כמובן מדיניות ההשקעה שלה והתשואה שהיא השיגה עד כה. פחות ברור המקום שתופסים דמי הניהול במערכת השיקולים. למשקיע הממוצע אין הכלים להשיב לשאלות בדבר הקשר בין גובה דמי הניהול להצלחתה של הקרן, והאם לגודלה של הקרן יש השלכה על גובה דמי הניהול שהיא גובה.

כדי לבדוק שאלות אלו, בחרנו כמה קבוצות שהקרנות בכל אחת מהן הומוגניות ככל הניתן באפיקי ההשקעה שלהן, כפי שהן מופיעות במאגר המידע של חברת הניתוח Morningstar.

הקרנות הכספיות

מתוך 35 הקרנות הכספיות, 13 קרנות כלל אינן גובות דמי ניהול. 14 קרנות גובות דמי ניהול בשיעורים של 0.12%–0.15%, שלוש קרנות גובות 0.2% ושלוש קרנות גובות דמי ניהול בשיעור של 0.25%. קרן אחת גובה 0.3%, ואחרת מגדילה לעשות ומגיעה לדמי ניהול של 0.35%.

בקבוצה זו הקשר בין התשואה לגובה דמי הניהול הוא הברור ביותר - ומדובר בקשר הפוך. ההסבר לכך פשוט: התשואה האפשרית בהשקעה בתחום זה היא ממילא נמוכה למדי, ולכן ככל שדמי הניהול גבוהים יותר, הם נוגסים נתח גדול יותר מהתשואה, הדלה מלכתחילה. אין כמעט מקום לתחכום מצד המנהל כדי לפצות על דמי הניהול הגבוהים, ובמילים אחרות, אין הצדקה לגבות יותר מהמינימום.

מעשר הקרנות הכספיות שהניבו את התשואה הגבוהה ביותר ב־2009, שמונה אינן גובות כלל דמי ניהול. לעומת זאת, הקרן שגובה את השיעור הגבוה ביותר היא קרן של אקסלנס, הנמצאת במקום ה־34 בגובה התשואה.

המנהלים לא תמיד מקפידים על מדיניות דמי ניהול זהה בקרנות שלהם. כך, למשל, אקסלנס, שאחת מקרנותיו גובות, כאמור, את דמי הניהול הגבוהים ביותר, בחר לגבות רק 0.13% בקרן כספית אחרת, ואילו קרן שלישית שבניהולו כלל אינה גובה דמי ניהול.

מניות היתר

קרנות מניות היתר בולטות בדמי ניהול גבוהים הרבה יותר, ולא בכדי: מנהל הקרן צריך לברור בין המניות השונות, לחקור ולהפעיל שיקול דעת באשר להשקעות הקרנות שבניהולו. 17 קרנות מתמחות במניות היתר, ודמי הניהול שלהן נעים בין 1.95% (קרן של ישיר, שגם הניבה את התשואה הנמוכה ביותר השנה - 102%) לבין 3.5% בקרנות של מיטב ושל אקסלנס. מעניין לראות שהקרנות הגדולות ביותר, המנהלות את היקף הנכסים הנרחב ביותר - אי.בי.אי ואלטשולר שחם - אינן חריגות בדמי הניהול שלהן, והן גובות 2.8% ו־2.9% בהתאמה.

מדד ת"א־100

קבוצה נוספת שמצריכה הפעלת שיקול דעת ומחקר היא קרנות ת"א־100. במקרה זה פערי דמי הניהול הם קיצוניים במיוחד. מרבית הקרנות גובות 2.5% ומעלה. מתוך 29 הקרנות באפיק השקעה זה, 18 גובות 2.5% עד 3%. קרן אחת, מבית אפסילון, גובה 3.5%, ואחת מבית אנליסט מגיעה ל־3.8%. קרן קסם מבית אקסלנס, לעומת זאת, מסתפקת בדמי ניהול של 0.5%. קרן עוקבת מבית פסגות גובה 0.25% וקרן עוקבת מבית מגדל כלל אינה גובה דמי ניהול. גם כאן ההיגיון פשוט: בקרנות עוקבות, השואפות להיות כמעט זהות בהרכב הנכסים שלהן למדד הייחוס, אין כמעט ניהול פעיל, ולכן דמי הניהול בהן נמוכים.

אג"ח להמרה בסיכון גבוה

גם בקרנות המשקיעות באג"ח להמרה בסיכון גבוה אפשר לשער כי המנהלים צריכים להפעיל שיקול דעת רב בבחירת החברות שאת האג"ח שלהן ירכשו. עם זאת, דמי הניהול כאן אינם גבוהים כמו במניות. גם הפערים בין הקרנות אינם גדולים מאוד. הקרנות הזולות גובות 1.2% ואילו היקרה ביותר גובה 2.4%. מבין 19 הקרנות בתחום זה, 13 גובות פחות מ־2%. גם במקרה זה אין קשר בין גובה דמי הניהול לביצועי הקרן - או לגודלה. הקרן היקרה ביותר נמצאת במקום ה־18, אך מנהלת את היקף הנכסים הקטן ביותר.

קרנות גמישות

במקום שבו ניתן להשקיע בכל אפיק ניתן גם לגבות טווח רחב של דמי ניהול. מבין 37 הקרנות בקטגוריה זו ישנן הגובות 0.45%–0.5% ואחרות הגובות 3.5%–3.8%. שבע קרנות גובות פחות מ־2%, 21 קרנות גובות בין 2% ל־3% ושמונה קרנות גובות יותר מ־3%. מיטב פרימיום, למשל, גובה 1.15% בלבד, אך התשואה שלה היא השביעית מבין 37 הקרנות. רמקו ואנליסט מצדיקות את דמי הניהול הגבוהים, אך כוון גמישה, שגובה לא פחות מ־3.8%, נמצאת במקום ה־20 מבחינת התשואה. מבחינת העקביות (או היעדרה) בדמי הניהול, מיטב מציגה את התמונה המעניינת ביותר. החברה מנהלת לא פחות משבע קרנות גמישות, ודמי הניהול שהיא גובה נעים בין 1.15% ל־3.5%.

ניתן אפוא להסיק, לסיכום, כי גובה דמי הניהול אינו מצביע על מידת הצלחת הקרן, ולעתים הקרנות היקרות דווקא מציגות את התשואות הנמוכות.

IFO מפיצי מוצרי morningstar בישראל.