איך לרשום את מיילן למסחר בת"א בלי לזעזע את המדדים

חברת התרופות מיילן, שהגישה הצעת רכש לפריגו, הגישה בסוף השבוע מסמכי רישום למסחר בתל אביב. עכשיו הבורסה צריכה לבחון אם, מתי ואיך להכניס את המניה למדדי הבורסה. להחלטה זו תהיה השפעה גדולה על מדדי המניות.  

עוד לפני הכניסה למדדים יתבררו תוצאות הצעת הרכש של מניות פריגו. אם יצביעו פחות מ־50% מבעלי המניות של פריגו נגד הצעת הרכש, תימחק הצעה זו. אם יהיה שיעור בעלי מניות פריגו שיתמכו בהצעת הרכש יותר מ־50% ולא יותר מ־80%, לא תושלם הצעת הרכש במלואה.

בתרחיש לא סביר תוביל היענות של יותר מ־80% מבעלי מניות פריגו להצעת הרכש למחיקת מניית פריגו מהמסחר. במצב זה מיילן פשוט תחליף את פריגו במדדים ולא יהיה כל קושי. אבל אם לא תושלם הצעת הרכש במלואה, ייסחרו שתי המניות במקביל. ניתוח "כלכליסט" מציג את האפשרויות שעומדות בפני הבורסה בראשות יוסי ביינארט מבחינת מועד הכניסה של מיילן למדדים, היתרונות והחסרונות של כל אפשרות.

1. כניסה במסלול המהיר

על פי הכללים היבשים מיילן צפויה להיכנס למדדים במסלול המהיר למניות דואליות בעדכון משקל המניה במדד (ממ"מ), שייערך לפחות שבועיים לאחר תחילת המסחר במניה. כלומר, אם תתחיל המניה להיסחר השבוע, על פי הכללים היבשים, היא תיכנס למדדים ב־22 בנובמבר, ותעודות הסל שיצטרכו להזרים לה ביקושים יבצעו התאמות ב־19 בנובמבר. אם תתחיל המניה להיסחר בשבוע הבא, היא תיכנס למדדים ב־29 בנובמבר, ותעודות הסל יבצעו את ההתאמות ב־26 בנובמבר.

למהלך כזה, אם יתרחש, תהיה השפעה גדולה על כלל המניות בבורסה, מכיוון שאם תירשם מיילן למסחר ופריגו שכבר נסחרת בתל אביב לא תימחק, ייאלצו תעודות הסל למכור מניות מקומיות בהיקף של כ־1.8 מיליארד שקל ולרכוש את מניית מיילן באותו הסכום.

יתרון: הליכה לפי הכללים ואי־יצירת כללים מיוחדים למניה קונקרטית.

חיסרון: היצע מצרפי ענק שצפוי למניות מדדי ת"א־100 ות"א־25 בעת הכניסה של מיילן למדד.

יוסי ביינארט מנכ"ל הבורסה צילום: אוראל כהן

2. כניסה בעדכון המדדים בדצמבר

הבורסה יכולה להחליט שבגלל גודלה של מיילן ונסיבות הכניסה שלה לבורסה היא אינה מפעילה לגביה את המסלול המהיר ודוחה את הכניסה שלה למדדים לעדכון הרכב המדדים הקרוב שיתקיים באמצע דצמבר. החלטה כזו תקטין מעט את העיוותים שישתלבו עם כל השינויים של עדכון הרכב המדדים ויכללו גם הוצאה צפויה של מניית סיליקום מהמדדים באותו מועד. אם תכריע אסיפת מניות איזיצ'יפ בעד המיזוג עם מלאנוקס, ייתכן שגם איזיצ'יפ תוצא מהמדדים באותו מועד. גם גורם זה יצמצם את העיוות הנוצר מכניסת מניית מיילן.

יתרון: הכניסה למדדים תתבצע במועד שבו יש מסחר מיוחד ויתבצעו כל ההתאמות של המדדים באותו מועד.

חיסרון: עדיין צפוי היצע מצרפי גדול למניות מדדי ת"א־100 ות"א־25 באותו מועד.

3. אי־הכנסת מיילן למדדים

בגלל החשש שמיילן תימחק מהמסחר שנה לאחר תחילת המסחר בה, ייתכן שהבורסה תעדיף להימנע מלהכניס אותה למדדים בשנה הנוכחית ותשקול להכניס אותה למדדים בעת השלמת הרפורמה הצפויה במדדים ב־2016.

יתרון: ימנע את ההיצע המצרפי הגדול הצפוי למניות הישראליות.

חיסרון: מניה גדולה שתיסחר בתל אביב לא תיכנס למדדים, ויהיה בכך מסר בעייתי לחברות גדולות נוספות שישקלו להיסחר בתל אביב לצורך הכניסה למדדי הבורסה המקומית.

שתי אפשרויות עומדות לפני הבורסה בקביעת המשקולת של מיילן במדדים: הראשונה, על פי הכללים של הבורסה, עם הכניסה של מיילן למדדים צפויה להיות לה משקולת של 10% במדדי ת"א־25 ות"א־100.

יתרון: הליכה לפי הכללים ואי־יצירת כללים מיוחדים למניה קונקרטית.

חיסרון: היצע מצרפי ענק של 1.8 מיליארד שקל צפוי למניות מדדי ת"א־100 ות"א־25 בעת הכניסה של מיילן למדד. משקל עצום לסקטור התרופות במדדים. צורך בהתאמה בכיוון ההפוך בעת יישום הרפורמה במדדים.

במסגרת האפשרות השנייה ייתכן שהבורסה, שמתכוונת לרפורמה שתקטין את המשקולת המקסימלית במדדים כבר בשנה הבאה, תקטין את המשקולת שבה היא מכניסה את מיילן למדד. הבורסה, למשל, יכולה לקבוע כלל שמניות חדשות שיירשמו למסחר עד יישום הרפורמה במדדים יקבלו משקולת מקסימלית הזהה לזו המתוכננת ברפורמה (4% בת"א־25 ות"א־100), ובכך תקטן ההשפעה של מיילן על המדדים.

יתרון: מצד אחד הכנסה של מיילן למדדים, ומצד אחר הקטנת ההשפעה שלה על המדדים, הקטנת ההיצע המצרפי הצפוי למניות הישראליות ומניעת צורך לביצוע התאמה נוספת בעת יישום הרפורמה במדדים.

חיסרון: יצירת כלל ייחודי בעבור מיילן.

הכניסה האפשרית של מיילן למדדים יוצרת אי־ודאות רבה מבחינת המשקיעים בכלל המניות בתל אביב, בגלל החשש מההיצע המצרפי שייווצר. לכן רצוי שהבורסה תכריע במהירות בנוגע לדרך ולמועד, אם בכלל, של הכנסת מניית מיילן למדדים, כדי לצמצם את אי־הוודאות.