מי מפחד מאג"ח ממשלתיות ארוכות

האג"ח הממשלתיות השקליות ל־10 שנים שוברות שיאים ובסיום המסחר התשואות הגיעו לשפל כל הזמנים של 1.65%. זאת, בהשפעת ירידה בתשואות האג"ח האמריקאיות במסחר בסוף השבוע, והחלטת בנק ישראל להותיר את הריבית על כנה. השפל מאתגר את מנהלי חיסכון ארוך הטווח של הציבור, ושולח אותם לטריטוריה בלתי נודעת.  

למרות כללי המשחק החדשים, בחלק ניכר מהגופים המוסדיים, אסטרטגיית ההשקעה לשנת 2015, נשארת דומה לזו של השנה החולפת. שניים מבתי ההשקעות — ילין לפידות ואלטשולר שחם — פרסמו דווקא שינוי במדיניות ההשקעה, החושף הבדלים מהותיים ביחסם לאפיק הממשלתי.

בחברת הגמל של אלטשולר שחם מאמינים באפיק הממשלתי. לפי מדיניות ההשקעה של חברת הגמל, החשיפה לאג"ח ממשלתיות תעמוד ב־2015 על 45% מהתיק — עלייה מ־2014, אז עמדה החשיפה הצפויה על 36%. מדובר בהערכה ברורה של אלטשולר שחם כי האג"ח הממשלתיות ימשיכו להפגין ביצועים טובים, חרף השיאים שאליהם הגיעו.

מהמדיניות של אלטשולר שחם ניתן ללמוד גם כי בבית ההשקעות צופים כי הריבית תיוותר נמוכה גם ב־2015, משום שציפייה אחרת היתה גם היא מביאה להחזקה נמוכה יותר. בילין ליפידות בוחרים להקטין חשיפה לאג"ח ממשלתיות. לפי מדיניות ההשקעה ל־2015, החשיפה לממשלתיות תעמוד על 35.5%, בזמן שלפי מדיניות 2014 החשיפה הצפויה עמדה על 40.5%. שיעור החשיפה הנוכחי בקופות ילין הוא 40.5%, כך שבפירוש האסטרטגיה היא להקטין חשיפה לממשלתיות. 

גילעד אלטשולר צילום: עמית שעל

אם ממשלתיות, אז קצרות

מי שספקן בקשר לשוק האג"ח הממשלתיות הוא צבי סטפק, מהבעלים של מיטב־דש. לפי מדיניות קופות הגמל של מיטב דש, החשיפה לאג"ח ממשלתיות תעמוד ב־2015 על 30% (בדומה למדיניות 2014), זאת כשהיקף החשיפה הנוכחי של הקופות לאג"ח הממשלתיות עומד על 33%. אלא שלא רק שהיקף החשיפה הצפוי של מיטב דש נמוך מזה של אלטשולר שחם, אלא גם מדד הייחוס. באלטשולר שחם מדד הייחוס הוא מדד אג"ח ממשלתיות כללי, בעוד במיטב דש מדד הייחוס הוא 50% למדד אג"ח ממשלתיות צמודות 2–5 ו־50% למדד אג"ח ממשלתיות שקליות 2–5.

כלומר בעוד באלטשולר משאירים את כל האפשרויות פתוחות, כולל השקעה באג"ח ממשלתיות במח"מ ארוך, במיטב דש נוקטים משנה זהירות ומעדיפים לשמור על מח"מ קצר עד בינוני מחשש כי העלאת ריבית תטרוף את הקלפים. ומה הציפיות של בית ההשקעות הגדול פסגות? מדיניות ההשקעה של קופת הגמל הגדולה בישראל גדיש נותרה זהה לזו שהיתה ב־2014 עם צפי חשיפה של 33% למניות, 28.2% לאג"ח ממשלתיות, 28% לאג"ח קונצרניות, ו־15% למט"ח.

צילום: תומי הרפז

ספקנות לגבי הקונצרני

בד בבד עם הגדלת הרכיב הממשלתי, באלטשולר שחם ספקנים לגבי רכיב האג"ח הקונצרניות, שעבור מנהלי השקעות רבים מפצה על התשואה הזעומה שמציעות היום האג"ח הממשלתיות. לפי מדיניות ההשקעה ל־2015, חשיפת אלטשולר שחם לאפיק הקונצרני תעמוד על 23% (עם טווח סטייה של 6% לכל כיוון) בעוד לפי המדיניות אשתקד, החשיפה הצפויה עמדה על 27%. מדד הייחוס של אלטשולר שחם הוא מדד תל בונד־20, כך שבית ההשקעות מסמן בבירור כי הוא מעדיף את האג"ח בדירוגים הגבוהים, הבטוחים יחסית.

דווקא במקרה זה בקופות מיטב דש הולכים על מדד ייחוס רחב יותר — מדד קונצרני כללי — ועם טווח חשיפה צפוי של 28% (לעומת 25.6% היום).בילין לפידות לעומת זאת ממשיכים להאמין באפיק הקונצרני, כשלפי המדיניות החדשה לשנת 2015, החשיפה תעמוד בממוצע על 31% וזאת לעומת המדיניות של 2014 אז החשיפה הצפויה היתה 26%.

עם כיוון הדולר