כיצד יגיבו השווקים להנפקה הגדולה בהיסטוריה?

שנת 2014 מסתמנת להיות אחת משנות השיא בתחום ההנפקות הראשוניות. מתחילת השנה ועד עתה גויסו בבורסות בארצות הברית 40 מיליארד דולר לעומת 55 מיליארד דולר בכל שנת 2013. והדובדבן שעל העוגה הוא הנפקתה של עליבאבא, ענקית הקמעונאות הסינית, שצפויה לגייס היום 22-21 מיליארד דולר במכירת 320 מיליון מניות בבורסה של ניו יורק, בההנפקה שצפויה להיות הגדולה ביותר בהיסטוריה.  

הניסיון המר מהנפקת פייסבוק בנאסד"ק, והבעיות במסחר במניה, הובילו לכך שחלק נכבד מחברות הטכנולוגיה, כמו גם עליבאבא, שבאופן מסורתי בחרו לבצע את ההנפקה בנאסד"ק עברו לבורסת ניו יורק.

במקור תכננה עליבאבא לגייס 21-19 מיליארד דולר אלא שהביקושים הובילו להעלאת מחיר המניה בגיוס. קשה עדיין להעריך את ההשפעה הצפויה של הנפקת הענק של עליבאבא על השווקים, פרט לעובדה שאחרי ההנפקה יעלה היקף הגיוסים בהנפקות בארצות הברית ל־62-61 מיליארד דולר, מה שיעשה את 2014 לשנה הטובה ביותר מאז 2,000, אז גויסו בארה"ב בשיא בועת האינטרנט 97 מיליארד דולר. מעבר לחששות המשקיעים מפני מבנה החברה המונפקת, שאותו נפרט בהמשך, חשוב לזכור שיום המסחר הראשון של עליבאבא יהיה גם יום המסחר הראשון לאחר תוצאות סקר העצמאות של סקוטלנד שעלול לבדו, על פי רוב ההערכות, לטלטל את השווקים הפיננסים בעולם.

אז שההר יבוא אל עליבאבא ענקית האינטרנט הסינית נדחתה על ידי הבורסה בהונג קונג, לנוכח דרישת המייסד לשמור על השליטה בחברה בניגוד לתנאי הבורסה. עליבאבא לא התרגשה - ועכשיו היא בולעת את הונג קונג דרך ניו יורק מיקי גרינפלד לכתבה המלאה 

הביקוש יעלה על ההיצע

לדברי מילי שנדלר, אנליסטית הטכנולוגיות של אי.בי.אי, "למרות הביקוש הגבוה בהנפקה, טווח המחירים עלה רק במעט, מה שעשוי להעיד על כך שמניית החברה צפויה לזנק ביום המסחר הראשון, על רקע הביקושים הערים. מחיר בהנפקה מעמיד את שווי השוק של החברה סביב 170 מיליארד דולר, אך רוב האנליסטים מעריכים את החברה בשווי גבוה יותר - 200-180 מיליארד דולר", מוסיפה שנדלר.

שווי השוק של עליבאבא עשוי להישמע גבוה, אך אם מתבוננים על הנתונים שפורסמו בתשקיף, הרי שהכנסות ענקית האינטרנט הסינית עמדו ברבעון השני של 2014 על 2.54 מיליארד דולר, זינוק של 46.3% לעומת הכנסות של כ־1.8 מיליארד דולר ברבעון המקביל. הרווח הנקי של החברה עמד על קצת יותר מ־2 מיליארד דולר, מדובר בזינוק של עצום של יותר מ־180% לעומת הרבעון המקביל, שבו הסתכמו רווחי עליבאבא ב־713 מיליון דולר בלבד.

תחת ההנחה השמרנית שרווחי החברה יהיו דומים גם בעתיד, הרי שהחברה מפיקה רווחים של כ־8 מיליארד דולר בשנה, כך שהמכפיל על פיו מתבצעת ההנפקה הוא 21 על רווחיה - מכפיל שאינו גבוה במיוחד בתעשייה. לשם השוואה, גוגל נסחרת לפי מכפיל 26 ואילו פייסבוק נסחרת במכפיל 47.

ג'ק מא צילום: איי אף פי

להימנע מתרחיש פייסבוק

שנדלר מייחסת את השמרנות בהערכת השווי לניסיון המר של פייסבוק, ההנפקה הראשונה של חברת אינטרנט שלוותה בהתרגשות של המשקיעים, שאיבדה מחצית משוויה ביום המסחר הראשון. פייסבוק גייסה 16 מיליארד דולר ב־2012 לפי שווי של 104 מיליארד דולר. כיום היא נסחרת לפי שווי של 200 מיליארד דולר, אולם המחצית הראשונה של 2012 היתה טראומטית כאשר שווי השוק של פייסבוק נחתך ב־50% בין החודשים מרץ לאוגוסט. כחודש אחרי ההנפקה המדוברת של פייסבוק, בורסת נאסד"ק אישרה תוכנית למתן פיצויים בגובה של 40 מיליון דולר לברוקרים שהזרימו הוראות לרכישה ומכירה של מניות פייסבוק ביום המסחר הראשון של החברה. הסיבה לפיצויים נובעת מהוראות של ברוקרים שלא נקלטו ביום המסחר הראשון למסחר בשל תקלות במחשבי בורסת נאסד"ק.

בניגוד לשווי הגבוה של פייסבוקבהנפקה, גוגל גייסה 1.67 מיליארד דולר ב־2004, כמחצית מהסכום שאותו תכננה לגייס, לפי שווי של 23.1 מיליארד דולר בלבד. כיום שווה גוגל כ־392 מיליארד דולר, פי 17. נתונים אלה מלמדים כי כמו שהמשקיעים לא התלהבו מהנפקת גוגל תחילה או העובדה כי המשקיעים מתלהבים כעת במיוחד מהנפקת עליבאבא אינן משקפות בהכרח הצלחה או חוסר הצלחה בטווח הארוך. הסיכויים הנמוכים לקבלת מניות עליבאבא בהנפקה על רקע הביקוש העצום, גרמו למשקיעים לחפש דרכים אלטרנטיביות להיחשף למניה, בעיקר באמצעות קניית מניות של המחזיקים הגדולים במניות עליבאבא, ענקית האינטרנט יאהו (22.4%) והבנק היפני סופטבנק (34%). בתגובה יאהו קפצה בשבוע האחרון ב־7.8% בניו יורק וסופטבנק זינקה ב־13.5% בטוקיו.

מה דעתך על מניית META PLATFORMS:

•  
•  
•  
•  
•  

קנייה חזקה

קנייה

המתן

מכירה

מכירה חזקה

בתי ההשקעות בסין ובהונג קונג מדווחים בימים האחרונים על פעילות הכנה ערה במיוחד. הבנק הבורסאי השני בגודלו בסין, צ'יינה מרצ'נטס (China Merchants Securities), דרכו ניתן להשתתף בהנפקה, דיווח על כ־10 מיליארד דולר שהתפנו לצורך הרישום בהנפקת הענק בימים האחרונים. מנהל המסחר של צ'יינה מרצ'נטס, רונאלד וואן (Ronald Wan), אמר השבוע כי לצורך הכנת הסכום, משכו המשקיעים והקרנות בימים האחרונים סכומי עתק מהבורסה של הונג קונג. התוצאה אכן התגלמה בשטח, עם רצף של 8 ימי ימי מסחר שבהם ירד מדד הנג סנג ב־4.7%, עד לתיקון קל של 1% שהגיע אתמול.

סכום המינימום לרישום עומד על 2 מיליון דולר הונג קונגי, שהם 257 אלף דולר. חברת הברוקראז' Phillip Securities דיווחה כי עד לסוף השבוע האחרון קיבלה הזמנות רכישה בהיקף של 2.5 מיליארד דולר הונג קונגי (258 מיליון דולר אמריקאי). הסיכויים הנמוכים לקבלת מניות עליבאבא בהנפקה על רקע הביקוש העצום, גרמו למשקיעים לחפש דרכים אלטרנטיביות להיחשף למניה, בעיקר באמצעות קניית מניות של חברות המחזיקות בחברה. אם אכן הנפקתה של עליבאבא תהיה מוצלחת, הרי שגם מניית יאהו צפויה לצבור תאוצה בקצב מהיר, על רקע שיעור האחזקה הגבוה של יאהו בחברה.

הכסף בקיימן, הנכסים בסין

מנגד, ישנם גם אנליסטים שהביעו דאגה מהשקעה בעליבאבא שעלולה להיתקל בקשיים שיעיבו על מחיר המניה בתקופה הקרובה. החשש העיקרי נובע מהשליטה של שותפותיה של עליבאבא על הרכב הדירקטוריון שלה, דבר שמותיר את בעלי המניות עם השפעה מועטה ביותר על החלטות החברה. בנוסף, אנליסטים מודאגים מכך שעליבאבא נרשמת להנפקה בתור ישות בעלי תחומי עניין משתנה – VIE – (Variable Interest Entity), סטאטוס הנדרש כדי לעמוד בחוקי ההשקעות הזרות המחמירות בסין.

החברה שתונפק רשומה באיי קיימן תחת השם עליבאבא גרופ אחזקות. סטאטוס ה־VIE קובע שהפעילות והנכסים שמהווים את ליבת הפעילות הסינית של עליבאבא, ובהם ענקית הקמעונאות טאובאו ואתרי האינטרנט Alibaba.com, עלי אקספרס ואחרים ישארו בבעלותו של ג'ק מא, מייסד עליבאבא והכנסותיה של החברה המונפקת יועברו לחברה הסינית. מארק מוביוס, ראש חטיבת השווקים המתעוררים בקרן פרנקלין טמפלטון (Franklin Templeton) מזהיר כי המבנה הארגוני של עליבאבא "מאד מסוכן לבעלי המניות".

ומה ההנפקה תעשה לבורסות?

יש לא מעט אנליסטים שסבורים כי הנפקת עליבאבא מסמנת את השיא שממנו אפשר רק לרדת. מנגד, יש שמעריכים כי דווקא הצלחת ההנפקה תיתן את ירייית הזינוק לראלי המסורתי של סוף השנה ואולי, אפילו, תקרב את נאסד"ק לשיא של 5,000 נקודות בו לא ביקר מאז 2,000.