ראיון "כלכליסט" - מנהלת קרן הנדרסון הורייזון צ'יינה: "עתיד המשקיעים הוא בחברות החשופות לביקוש הפנימי בסין"

"בורסת הונג קונג היא מקום נהדר להיות בו בשביל לקבל חשיפה לביקוש הפנימי בסין", אומרת קרוליין מאוואר, מנהלת קרן הנדרסון הורייזון צ'יינה פאנד המבקרת בישראל.

מאוואר מאמינה בהשקעות בסין בעיקר בגלל הביקוש הפנימי, שימשיך לדבריה להיות חזק. "זו פיזיקה פשוטה. יש בסין מעל 160 ערים במעגל שני או שלישי, שבכל אחת יש לפחות עשרה מיליון תושבים. אפילו בערים במעגל החמישי יש לפחות 3 מיליון איש בכל אחת. מדובר בסדרי גודל אדירים, וההשקעה בתשתיות בכל עיר הולכת וגדלה, ומעתיקה את עצמה ממקום למקום, כך שקצב הצריכה הפנימי רק ילך ויגדל.

"הסינים צורכים הרבה יותר מאשר בעבר. אפשר לייחס את זה, בין היתר, לעלייה ברמת החיים של חלק מהם, אבל גם לעובדה שיש בסין הרבה יצירתיות בכל הקשור ליצירת מקומות עבודה. אנשים מעוניינים להתפרנס, וחלק גדול ממחפשי העבודה מוכנים להתפשר ולעבוד בכל עבודה שתיתן להם הכנסה פנויה".

החברות הסיניות מזנקות

מאוואר כנראה יודעת על מה היא מדברת. מתחילת השנה זינק מדד Hang sang China Enterprises, המשקלל את מחירי המניות של החברות הסיניות הנסחרות בבורסת הונג קונג, בשיעור של 6.6% - הגבוה ביותר בקרב המדדים המובילים בדרום־מזרח אסיה.

גולדמן זאקס, ג'יי.פי מורגן צ'ייס, HSBC Holdings, קרדיט סוויס ודויטשה בנק הוציאו בחודש האחרון, כל אחד בתורו, המלצות קנייה להגדלת הרכיב הסיני בתיקי ההשקעות. לעומתם, המליץ בנק ההשקעות הגדול ביותר בסין, CICC, בעיקר על רכישת מניות דפנסיביות של חברות סיניות, כדוגמת יצרניות תרופות או מוצרי צריכה, המלצה המשקפת את הערכת הבנק כי כלכלת סין צפויה להאט במקצת את דהירתה.

מאוואר הגיעה בישראל כאורחת של בית ההשקעות מיטב, שהחל לאחרונה לשווק למשקיעים ישראלים קרנות זרות. הפעילות של הקרנות הזרות בישראל מנוהלת על ידי סמנכ"ל מיטב אורן קפלן. בשלב הנוכחי יכולים להשקיע בקרנות הזרות רק גופים מוסדיים ישראליים, אולם כאשר החוק יאפשר זאת, יוכלו גם משקיעים פרטיים להשקיע בהן. מיטב מייצג בישראל את הנדרסון גלובל אינווסטורס גרופ, שנוסדה לפני יותר מ־70 שנה בלונדון ומנהלת נכסים בהיקף של כ־96 מיליארד דולר.

קרן הנדרסון צ'יינה הורייזון פאנד (סימול: HENCHFA LX) היא זרוע ההשקעות של הנדרסון בסין, המשקיעה במניות הרשומות בהונג קונג או טייוואן, ובעלת שווי שוק של יותר מ־400 מיליון דולר. הקרן נוסדה בינואר 2008, ונכון לסוף מרץ 2011, היא מנהלת כ־395 מיליון דולר.

מתחילת השנה זינקה הקרן ב־10%, ובשלוש השנים הראשונות לקיומה עלתה ב־17% בממוצע לשנה. נכון לתחילת מרץ השנה, מחזיקה הנדרסון צ'ינה הורייזון פאנד ב־70 חברות בפורטפוליו ההשקעות שלה. הקרן נהנית מנזילות יומית, ודמי הניהול שלה לגופים מוסדיים עומדים על 1%.

האם יש לקרן העדפה סקטוריאלית?

"לא. המגבלה היחידה שיש לקרן היא שווי השוק של החברה. רוב השקעותיה של הקרן הן בתחומים הקשורים לביקוש המקומי בסין כדוגמת פיננסים, אנרגיה, משאבי טבע ותעשייה. סקטור מעניין נוסף החשוף לביקוש הפנימי בסין הוא תעשיית ההימורים במקאו. המטרה של הקרן היא להשקיע בחברות סיניות בעלות חשיפה לביקוש הצרכני המקומי בסין. להערכתנו, אין טעם להגביל את ההשקעה מבחינה סקטוריאלית, כי הרציונל שלנו אומר שנשקיע בכל תחום שבו נקבל את התשואה הטובה ביותר".

בחודש מרץ זינק מדד המחירים הסיני בשיעור של 5.4%, קצב עליית המחירים המהיר ביותר שנרשם בסין מאז מרץ 2008.

שיעור הצמיחה שנרשם במדינה ברבעון הראשון הסתכם ב־9.7% בקצב שנתי. מאז תחילת השנה העלה הבנק המרכזי הסיני את שיעור הריבית במדינה ארבע פעמים בשיעור מצטבר של 1%, לרמה של 6.31%, לצד העלאת שיעור הרזרבות הנדרש מהבנקים לשם עצירת עליית מחירי הנדל"ן במדינה. להערכת כלכלנים בסוכנות הידיעות בלומברג, עד סוף 2011 יעלה הבנק המרכזי הסיני את שיעור הריבית במדינה בעוד 0.25% בלבד, לרמה של 6.56%.

"אין בועת נדל"ן בסין"

לדברי מאוואר, אופי ההשקעה של הזרים בסין הוא עדיין זהיר מאוד, והרבה משקיעים, בעיקר בגלל לקחי המשבר הפיננסי, עדיין "יושבים על הגדר" בעיקר מתוך חשש מאינפלציה. "המשקיעים רוצים לראות שהאינפלציה לא יוצאת משליטה. הם יוצאים מנקודת הנחה שהבנק המרכזי בסין יעלה עוד את שיעור הריבית במדינה, אך מעריכים, עם זאת, שהמדיניות המוניטרית המצמצמת כבר נמצאת ברובה מאחורינו", מסבירה מאוואר. לדבריה, "הבנק המרכזי הסיני מעוניין מאוד להגביר את היקפי הצריכה הפרטית, ולכן לדעתי שיעור העלאות הריבית העתידיות יהיה מתון ביחס להעלאות שכבר בוצעו".

מנתונים שפרסמה השבוע הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה בסין עולה כי היקף ההשקעות הזרות הישירות במדינה זינק בחודש מרץ בשיעור של 33% לעומת החודש המקביל אשתקד, ל־12.5 מיליארד דולר. וול־מארט, הקמעונאית הגדולה בעולם, הודיעה בחודש שעבר כי תפתח חנויות נוספות בסין, וגם רשת בתי הקפה סטארבקס מגדילה את נוכחותה בסין ודיווחה כי תגיע ל־1,500 סניפים עד 2015.

בכל זאת משקיעים חוששים מהשקעה בסין.

"החשיפה לחברות סיניות באמצעות השקעה בחברות הנסחרות בבורסת הונג קונג לא שונה בהרבה מהשקעה בחברות מערביות אחרות, ומאפשרת חשיפה לצמיחה הפנימית בשוק הסיני עצמו. הביקוש הפנימי ימשיך להיות גבוה מאוד, והמבחר של החברות להשקעה הנסחרות בבורסת הונג קונג גדול מאוד.

"לפני עשר שנים הסיפור היה אחד לגמרי: המשקיעים נהרו להשקעות בחברות שהן בעיקר מבוססות על יצוא, כדוגמת טקסטיל, נעליים וציוד פלסטי. זה כבר שייך לעבר. המשקיעים היום מעוניינים להשקיע בחברות החשופות לביקוש הפנימי של הסינים - שם נמצא העתיד- חברות החשופות לתחום הנדל"ן הסיני, תחום התשתיות, תחום הפיננסיים ההולך וצומח ותחום הציוד החקלאי והטיפול במים. מנוע הצמיחה העיקרי כיום בסין הוא הצריכה, וגם הממשלה התחייבה להשקיע הון עתק בתחומים אלו, כחלק מתוכנית האב שלה לחמש השנים הקרובות".

מאוואר מתייחסת גם לנושא מחירי הנדל"ן הסיני. "אני לא אומרת שהכל נראה מושלם, אבל אני חושבת שהממשלה תצליח לייצב את המחירים. אמנם שנגחאי היא אחת הערים היקרות ביותר למחיה בסין, אך בתוך סין עצמה אפשר למצוא מחירי נדל"ן סבירים", היא אומרת. לדבריה, היעד הממשלתי הוא אספקת דיור ציבורי בהיקף של 10 מיליון יחידות נוספות עד סוף 2011.

אפשר להגיד שיש בועת נדל"ן בסין?

"צריך להפריד את הזינוק במחירי הנדל"ן בערי החוף בסין ובערים הגדולות, כדוגמת שנגחאי ובייג'ינג, מהעלייה במחירי הנדל"ן בשאר הערים. אני לא חושבת שמדובר בבועה העומדת בפני פיצוץ, כי הצרכנים הסינים אינם עד כדי כך ממונפים. רוב קוני הבתים בסין משלמים כמקדמה 30% מהסכום במזומן, ורובם לא לוקחים משכנתאות גדולות. הממשלה מנסה ללכת לקראת זוגות צעירים שרוצים לקנות בתים בשני מישורים - מצד אחד, ייצוב מחירי הנדל"ן באמצעות הגדלת הרזרבות הנדרשות מהבנקים וצעדים נלווים אחרים, ומצד שני, העלאת כוח הקנייה באמצעות העלאת שכר המינימום".