דרוש פרטנר: הצעות מחייבות - מחר

מחר אמור הליך מכירת השליטה בפרטנר להגיע לנקודה מכרעת, שלאחריה יצטמצם באופן מהותי מספר הגופים המתמודדים על רכישת חברת הסלולר הכתומה. כדי לעבור לשלב השלישי של ההליך נדרשות הקבוצות להגיש עד יום רביעי הצעת מחיר מחייבת, שתשמש בסיס למשא ומתן. לפי גובה הצעות אלו, תבחר האצ'יסון, המוכרת הסינית, את הגופים שעמם תנהל משא ומתן לקראת ביצוע אחת מהעסקאות הגדולות ביותר שנעשו בחברה המתמקדת בשוק המקומי - 5.7 מיליארד שקל עבור 51.3% מפרטנר. ככל הנראה לאחר יום רביעי יישארו בהליך המכירה שתיים עד שלוש קבוצות בלבד, ועמן תיכנס האצ'יסון למשא ומתן מחייב.

שאול אלוביץ'צילום: אלירן אביטל

האצ'יסון הציבה את פרטנר על המדף כבר לפני שנים רבות, אך רק לאחרונה לחצה על הדוושה וביקשה מנציגיה בישראל, עמיקם כהן ודן אלדר, למכור עבורה את החברה. האצ'יסון היא חברה יזמית בטבעה, המקימה חברות סלולר בעולם, מביאה אותן לשלב בגרות ומוכרת ברווח נאה. פרטנר היא אחת האחזקות הטובות שלה, שכן ההשקעה בחברה נעשתה באמצעות הלוואת בעלים שהוחזרה מזמן, כך שכל תקבולי המכירה יירשמו אצל האצ'יסון כרווח הון. עכשיו, כאשר מצב אחזקותיה האחרות של האצ'יסון פחות טוב בשל המיתון העולמי, חשוב לה לרשום רווח כזה, שיסדר לה את הדו"חות.

עד כה אופיין הליך מכירת השליטה בפרטנר בריבוי מתמודדים. שמם של לפחות עשרה גופים נקשר עד כה בהתמודדות, בהם שלושה גופים בולטים - קרן פימי של ישי דווידי, סקיילקס של אילן בן דב, ויורוקום של אלוביץ'. שניים מהם הם משקיעים בעלי אופי פיננסי: פימי וסקיילקס, שלשתיהן מצבור מזומנים גבוה מאוד. דווידי טוען שבאמתחתו מזומנים והתחייבויות של משקיעים להכניס לקרנות שלו עד מיליארד דולר, ואילו בן דב מחזיק באמצעות סקיילקס בכמיליארד שקל פנויים להשקעה.

ריבוי המזומנים אינו רק בבחינת יתרון לשני הגופים - הוא גם יוצר בעיה. הם חייבים לייצר תשואה, והשקעות טובות קשה למצוא. פרטנר היא פתרון לא רע: השקעה גדולה יחסית, בחברה שהיא פרת מוזמנים מוכחת ומחלקת דיבידנד שמן מדי רבעון. ב־12 החודשים האחרונים הציגה פרטנר תשואת דיבידנד של כ־8.3%, למרות מדיניות דיבידנד שמרנית יחסית של חלוקת 80% מהרווח בלבד. לשם השוואה, סלקום ובזק מחלקות כבר חמש שנים ברציפות יותר מ־95% מהרווח.

לפיכך, גם אם מניית פרטנר לא תוסיף לעלות, מי שיקנה את השליטה בפרטנר יזכה בתזרים נאה של דיבידנדים. בעלי השליטה החדשים יוכלו גם לשנות את מדיניות חלוקת הדיבידנדים ולהגביר את קצב החלוקה. בהנחה שהרוכשים ימנפו את הרכישה, כלומר יממנו לפחות 50% ממנה באמצעות חוב בנקאי או אחר, הם יוכלו לסדר לעצמם תשואה של עד 20% על ההון רק מהדיבידנד. בעל השליטה החדש יוכל גם לבצע הפחתת הון חד־פעמית, ולחלק כדיבידנד כ־1.5 מיליארד שקל שהצטברו במאזני פרטנר מרווחים של שנים קודמות. באמצעות סכום זה הוא יוכל להחזיר כמעט באופן מיידי כ־14% מהשקעתו, דבר שיקל עליו מאוד את מימון העסקה.

רגישים למחיר הרכישה

למרות זאת, לא הכל ורוד מבחינת המשקיעים הפיננסיים. מאחר שהערך העיקרי שהם רואים מהעסקה יהיה בדמות תשואת דיבידנד, מחיר הרכישה הוא קריטי עבורם. זו הסיבה שקרן פימי מתנדנדת בימים האחרונים ועשויה לפרוש מההליך עוד לפני מועד הגשת ההצעות המחייבות. מחיר מניית פרטנר זינק מרמה של כ־14.5 דולר בתחילת ההליך לרמה של כמעט 19 דולר כיום - מה שהפך את העסקה להרבה פחות כדאית מבחינת פימי.

מנגד, בן דב דווקא נראה יותר ויותר בטוח ביכולתו לבצע את העסקה. כנראה אצל בן דב פועלים גם עוד שיקולים, מלבד שיקולים פיננסיים: הוא מאוד רוצה לשדרג את עצמו למעמד של בעל שליטה בחברה סלולרית מובילה. כמעט ודאי שבן דב יגיש הצעה מחייבת מחר, ובניגוד לקרנות ההשקעה, אם יזכה - הוא עתיד להחזיק בפרטנר שנים רבות.

נוסף על סקיילקס ופימי, נמצאים בהליך עוד שני גופים בעלי אופי פיננסי: הקרן האירופית פרימיירה וקבוצת משקיעים זרים, שאותה מוביל לוני הרציקוביץ', בעלי ישפאר, יבואנית סוני. שתי קבוצות אלו הגישו הצעות לא מחייבות בתום השלב הראשון, שהסתיים לפני כחודש, אך לא ברור אם הן יצלחו את השלב השני ויגישו הצעות מחייבות.

המוסדיים יושבים על הגדר

בצד משקיעים אלו הוזכרו במהלך השבועות האחרונים כמתעניינים בפרטנר לא מעט גופים פיננסיים טהורים וגופים מוסדיים המנהלים כספים של אנשים אחרים. בראש גופים אלו צועדים לאומי פרטנרס, מבטחים וחברת הביטוח מגדל. אפילו שמה של כלל פיננסים הוזכר כמתעניינת, על אף היותה חלק מקבוצת אי.די.בי - השולטת בסלקום.

גופים אלו הם בעלי צרכים דומים לסקיילקס ופימי: הם מחפשים תשואה גבוהה עבור כספם, והשקעה בפרטנר יכולה לספק זאת. הם ראו כיצד פרטנר התמודדה היטב עם ההאטה הכלכלית, כי הביקוש לשירותי הסלולר הוא קשיח למדי. מבחינתם, תשואת דיבידנד יציבה של 8%–10% בשנה היא מכרה זהב, ומכאן ההתעניינות הרבה בעסקה. גופים אלו אינם רוצים להתחייב כיום לאף אחת מהקבוצות. הם יושבים על הגדר ומחכים לראות מי יזכה בעסקה - רק אז הם יפנו לרוכש ויציעו לו את עצמם כשותפים שיחזיקו במניות מיעוט.

אלוביץ' רוצה קבוצה

לבסוף מגיע תורה של קבוצת יורוקום, שאותה מוביל איש העסקים שאול אלוביץ'. אלוביץ' הוא בעצם המשקיע האסטרטגי היחיד מבין שלל המתמודדים על פרטנר. הוא פעיל שנים רבות בתחום שירותי התקשורת ובעבר היה אחד המייסדים של החברה. כיום הוא מחזיק בשליטתו את 012 סמייל וכן שלל חברות בתחום שירותי הלוויין. באמצעות פרטנר מקווה אלוביץ' להקים קבוצת תקשורת רחבה, אשר תתחרה בבזק ובקבוצת התקשורת של אי.די.בי. הוא מתכוון למזג את 012 סמייל לתוך פרטנר, ועשוי לנסות בשלב מאוחר יותר לחבור בדרך כלשהי לחברת הכבלים HOT.

בניגוד לשאר המשקיעים הפיננסיים, אלוביץ' מתכוון להשביח את פרטנר ולהצמיח אותה. אמנם הוא ייהנה מזרם הדיבידנדים, אך תזרים זה עשוי לשמש אותו גם להשקעות בחברה. פרטנר כקבוצת תקשורת תוכל להערכתו להתמודד טוב יותר עם התחרות בענף הסלולר, ולהגדיל את קצב רווחיה בעתיד. בשל כך, אלוביץ' עשוי להיות מוכן לשלם יותר מהמשקיעים הפיננסיים עבור החברה, שכן הוא גם עתיד לראות חלק מההחזר על ההשקעה בפרטנר באמצעות השבחת הפעילות של 012 סמייל. מנגד, אלוביץ' ידוע כמשקיע רציונלי אשר לא מסכים לשלם יותר מכפי שהנכס שווה בעיניו. לפיכך, כאשר החל מחיר מניית פרטנר לזנק, מצא אלוביץ' חלופה: הוא מתמודד במקביל, באמצעות 012 סמייל, על רכישת השליטה במירס.

מיד לאחר שפרטנר תעבור ידיים, צפוי המשקיע החדש לעשות חושבים לגבי ההתקדמות האסטרטגית של החברה. קרוב לוודאי כי המשקיעים החדשים ירצו להביא לחברה את אנשי אמונם, כך שסביר מאוד שהנהלת פרטנר הבכירה תתחלף. נושא נוסף שייבחן מחדש הוא אסטרטגיית התוכן של פרטנר, וכן הפעילות שלה בתחום הקווי. שתי פעילויות אלו, שהן בבת עינה של ההנהלה נוכחית, לא מסתמנות כהצלחה מסחררת.