אלטשולר מחליף בנק: לאחר ההצלחה עם מזרחי ב-2012, עובר להמליץ על פועלים

הפרויקט השנתי של "כלכליסט" למניות ואגרות חוב מומלצות ב-2013 מגיע היום (ב') לסיומו עם ההמלצות של אלטשולר שחם לשנה האזרחית החדשה - 2013.

בשנה שעברה אלשטולר פיספס עם ההמלצה על כלל תעשיות שאיבדה 18% אך פגע נכונה לגבי יתר ההמלצות, בהם: מניית מזרחי טפחות שעלתה ב-28%, מניית כיל (24%), אלוני חץ (45%) ויואל (22.5%). בזירת האג"ח באלטשולר שחם המליצו בשנה שעברה על טאואר אג"ח ו' שעלתה ב-21.7%, אפריקה אג"ח כו' (12.8%), לאומי שטר הון 201 (12.5%), ביטוח ישיר ט' (15%) ודיסקונט השקעות אג"ח ד' ו-ט' שעלו ב-11.5% כל אחת.

■ פריקו

■ איילון

■ אקסלנס

■ הדס ארזים

■ כלל פיננסים

■ הלמן אלדובי

■ דש ברוקראז'

■ תמיר פישמן 

■ מיטב

לגבי שער הדולר, באלטשולר שחם פיספו את ההימור כאשר צפו כי שער הדולר יסיים את השנה ברמה של 4.1 שקלים בעוד ששערו היציג של הדולר עומד על 3.73 שקלים. בבית ההשקעות צפו שהיורו יגיע ל-5 שקלים בעוד ששערו היציג של היורו עומד על 4.92 שקלים. מתחילת השנה ת"א 25 עלה ב-8% בעוד שבאלטשולר צפו עלייה של 5% בלבד. הדאו ג'ונס עלה מתחילת השנה בכ-5% - בהתאם לתחזית של אלטשולר שחם מתחילת 2012.

עזריאלי פועלת בתחום הנדלן המניב בישראל ונהנית מתיק נכסים איכותי וגדול. מעבר לתיק הנכסים לחברה החזקות בגרנית, בנק לאומי, לאומי קארד ועוד. החברה הינה בעלת המינוף הנמוך בתעשיה, בעוד שבמצב של ריביות נמוכות ותשואות סבירות בנדל"ן נקודה זו מעיקה על החברה היא עשויה לבוא לידי ביטוי בעת משבר. להערכתנו, החברה נסחרת במחיר הוגן אך מהווה השקעה טובה בימים שבהם חוסר הוודאות מתגבר.

אלוני חץ - 20% מתחת לשווי הנכסי

אלוני חץ היא חברת החזקות המתמקדת בתחום הנדל"ן המניב. החזקותיה העיקריות כוללות את אמות המהווה חשיפה לשוק הישראל, פי.אס.פי המהווה חשיפה לשוק השוויצרי, אפ.סי.אר המהווה חשיפה לשוק הקנדי ולאחרונה הודיעה החברה כי היא פועלת להשלמת עסקה אשר תיתן לה חשיפה לשוק האמריקאי. להערכתנו החברה נסחרת מתחת לשוויה הנכסי (נכסים בניכוי התחייבויות) בכ-20%.

קניון עזריאלי בעכוצילום: אסף לב

פוקס - צפויות מכירות של מעל מיליאד שקל

קבוצת פוקס הפכה בשנה האחרונה לקמעונאית האופנה הגדולה בישראל. הקבוצה כוללת את הפעילויות: FOX, FOX HOME, LALINE, Sack's, Billabong, American Eagle ו Aerie. ופעילות בינ"ל באמצעות מפיצים מקומיים. פוקס חזרה השנה למקורות ומיקדה את פעילותה באופנת הבייסיק, כמו כן השיקה החברה בסוף 2011 בשתי פעילויות חדשות- American Eagle ו- Fox Home. בשנת 2012 מכירות החברה צפויות לחצות את רף המיליארד שקל עם רווחיות תפעולית של 100 מליון שקל.

להערכתנו, על אף שמניית החברה עלתה השנה בשיעור יפה של 40% ונכנסה למדד היתר 50, אנו סבורים שהמחיר אינו מגלם את מלוא השיפור בפעילות החברה שכן הפעילויות החדשות לא מיצו את מלוא הפוטנציאל שלהן וקיימת אפשרות לכניסה לפעילויות נוספות שעתידות להגדיל את הרווחים. החברה נסחרת במכפיל רווח נמוך יחסית ונראית אטרקטיבית.

נועם טור ובר רפאלי בפרסומת לפוקסצילום : יניב אדרי וגולי כהן

הפועלים - מכפיל נמוך מהממוצע ההיסטורי

סקטור הבנקאות התאושש בשנת 2012 והניב תשואה עודפת משמעותית ביחס למדד ת"א 25 כאשר מדד הבנקים מזנק בשיעור חד של 22%. מבין מניות הבנקים השונות אנו מעדיפים את מניית בנק הפועלים. לפועלים ההכנסה הגבוהה ביותר במערכת הבנקאות המקומית, נתון שמתחדד כאשר בודקים את ההכנסות מפעילות הליבה, כמו כן שיעור ההוצאות התפעוליות מההכנסות עומד על 65%, נתון שמראה על יעילות תפעולית גבוהה ביחס לרוב הבנקים האחרים. הפועלים מניב תשואה נאה להון של 10.2%. הבנק נסחר במכפיל הון של 0.8, נמוך ממכפיל ההון הממוצע ההיסטורי שעומד על 1, ולהערכתנו משקף פוטנציאל לאפסייד.

5 איגרות חוב מומלצות

תשואה לפידיון של 11% ו-12%, מח"מ של 1.61 ו-2.95 שנים בהתאמה

הינה חברת החזקות השולטת בחברות: סלקום, שופרסל, כור, נכסים ובניין, אלרון וגיוון. ברבעון השני של שנת 2012, חלה פגיעה משמעותית בשווי האחזקות בשל ירידות חריפות בשווי סלקום, שופרסל וקרדיט סוויס, אשר תוקנו ברבעונים השלישי והרביעי של 2012. נכון להיום, לדסק"ש, שווי אקוויטי חיובי של 500 מיליון שקל, ו- LTV של 85% עד 90%. מבחינת כושר החזר, בטווח הקצר-בינוני החברה תצטרך למחזר חובות, לממש אחזקות או לקבל דיבידנדים מיוחדים מהחברות המוחזקות בכדי לעמוד בהתחייבויותיה השוטפות. במיזוג אפשרי עם כור, החוב של דסק"ש עשוי ליהנות מיתרות הנזילות הגבוהות של הראשונה. אנו מעדיפים את הסדרות הקצרות 4 ו-9 אשר מציגות תשואה הולמת לרמת הסיכון.

צילום: בלומברג

חברת אנלייט עוסקת בייזום והקמה של פרויקטים לייצור חשמל מאנרגיה סולארית באמצעות טכנולוגיה פוטו- וולטאית (PV) בישראל ובעולם. מימון הפרויקטים של החברה נעשה בשילוב של הון עצמי של כ 20% וחוב כ 80%. תזרים החברה מושפע משני גורמים עיקריים: רגולציה - התעריפים שנקבעים ע"י המדינה, ועלותם של הפאנלים הסולארים.

פעילות החברה מתאפיינת במינוף גבוה, יחס ההון עצמי למאזן עומד על 19% ויחס הון עצמי מוחשי למאזן של 11.5%.  אגרות החוב מגובות בביטחונות ושעבודים על העודפים במספר פרויקטים פעילים בעלי ליווי בנקאי ארוך וחוזי מכירה קבועים לחברת החשמל, וכן הגבלה בחלוקת דיבידנדים.

תשואה לפידיון של 4.1%, מח"מ של כ-7.7 שנים

גזית גלוב היא חברת החזקות בתחום הנדל"ן המניב. החברה פועלת באמצעות החזקה בחברות בנות באזורים שונים בעולם. הנהלת החברה מקפידה על ניהול האשראי של החברה הן בהיבט של יחסי המינוף והן בהיבט פריסת החוב לאורך השנים. תזרים המזומנים מתבסס על נכסי נדלן איכותיים המציגים יציבות גם בעיתות משבר. אגרת החוב נסחרת במרווח של כ-3% מהאג"ח הממשלתי המקביל.

קניון G צמרת של גזית גלוב בשכונת מגדלי פארק צמרת בתל אביבצילום: תומי הרפז

מכתשים אגן ב'

תשואה לפידיון 5.21%, מח"מ של 10.7 שנים

מכתשים אגן הינה מהחברות המובילות בעולם בתעשיית האגרו כימיה ועוסקת בייצור ושיווק מוצרים להגנת הצומח. באוקטובר 2011, נמכרה החברה לתאגיד הסיני כימצ'יינה ובהתאם להסכם המכירה בכוונת החברה לפעול להנפקה מחודשת באחת הבורסות הגדולות בתוך מספר שנים. ברבעונים האחרונים מציגה פעילות החברה שיפור משמעותי בשל שיפור בסביבה העסקית ומהלך התייעלות בחברה הבת הברזילאית. בנוסף, החברה מתעתדת ליצור תשתית תפעולית ומסחרית בסין אשר צפויה להגדיל את פוטנציאל המכירות והרווח. האג"ח הינו במח"מ ארוך ונראה כי בשנים הקרובות, החברה לא תתקשה לעמוד בהתחייבויותיה, על ידי שימוש במקורותיה השוטפים.

מבני תעשיה אגח יד'

תשואה לפידיון של 5.46%, מח"מ 4.67 שנים

מבני תעשיה הינה חברה בת של כלכלית ירושלים הנמצאת בשליטת קבוצת פישמן. החברה עוסקת בייזום, הקמה, רכישה וניהול נדל"ן מניב להשכרה לענפי התעשייה, מסחר, משרדים ומגורים. יחס המינוף (LTV) של החברה הינו יחסית גבוה ועומד על שיעור של כ-75% ופירעון התחייבויות החברה בשנים הקרובות מותנה במחזור חוב ו/או מימוש נכסים. מנגד לחברה תזרים שוטף יציב וכרית אקוויטי של סבירה. אגרות החוב של החברה נושאות תשואה של 6% צמוד למדד אשר מפצה לדעתנו על הסיכון.

הרכב תיק מומלץ

פינת ההימורים

ת"א 25 בסוף השנה: עלייה של 10%

דאו ג'ונס בסוף השנה: עלייה של 10%

שער הדולר בסוף השנה: ירידה של 2%

שער היורו בסוף השנה: ירידה של 3%