השקעה חסינת מיתון: חברת חלקי חילוף לרכב

חברת אדבנס פועלת בתחום השוק המשני של חלקי חילוף למגוון גדול של כלי רכב, ומפעילה יותר מ־3,600 חנויות, רובן בארה"ב. הפעילות בתחום זה מצריכה ממנה ניהול קפדני של שרשרת האספקה, ניהול מלאי ומערכות טכנולוגיה תומכות המאפשרות את התיאום בין ההזמנות, הספקים והמשלוחים. החברה פונה לשוק "עשה זאת בעצמך", שבו לקוחות פרטיים קונים את החלפים ומבצעים את הטיפול בכלי הרכב בעצמם, ובמקביל גם נותנת שירותי משלוח ללקוחות מסחריים כגון מוסכים עצמאיים, תחנות שירות וסוחרי מכוניות.

מוסך (ארכיון)צילום: בלומברג

בשנת 2011 צמחו הכנסותיה של אדבנס ב־4% ועמדו על כ־6.2 מיליארד דולר, והיא הציגה רווחי שיא של קרוב ל־400 מיליון דולר. תוצאות המחצית הראשונה של שנת 2012 המשיכו את המגמה החיובית של השנים האחרונות, כאשר ההכנסות עלו במעט ל־3.4 מיליארד דולר ושולי הרווח התפעולי המשיכו להשתפר והגיעו ל־11.5%. בנוסף, לחברה מאזן חזק מאוד עם עודף חוב נמוך העומד על 150 מיליון דולר. לצד זאת, אדבנס מחזיקה בקו אשראי של 750 מיליון דולר, שאינו מנוצל כיום, ויכול לשמש אותה למימון ההון החוזר והפעילות השוטפת. התזרים התפעולי הנקי במחצית הראשונה של השנה היה גבוה ועמד על כ־265 מיליון דולר, כלומר כיסוי של 175% מגובה החוב נטו הנוכחי.

נקודות החוזק של החברה:

1. צמיחה והתייעלות תפעולית: בעשור האחרון אדבנס יותר מהכפילה את הכנסותיה תוך הצגת שיפור עקבי בשולי הרווחיות התפעולית מרמה של 3.2% בשנת 2001 ל־10.8% בשנת הכספים האחרונה.

2. תזרים נקי חזק: למרות הצמיחה החזקה, שדרשה השקעות הוניות גבוהות ועלייה בסעיפי ההון החוזר, הצליחה החברה להציג תזרים תפעולי נקי (לאחר השקעות בציוד קבוע) חיובי וצומח לאורך כל העשור האחרון.

3. רמת חוב נטו נמוכה ויחסים מצוינים: כאמור, לחברה עודף חוב נמוך, שכולו לטווח ארוך, והיא מציגה תזרים תפעולי נקי גבוה. חשוב לציין כי מעבר לחוב יש לחברה התחייבות חוץ־מאזנית של חכירה תפעולית בגין חוזי שכירות ארוכי טווח בסכום כולל של יותר מ־2 מיליארד דולר.

בצד הסיכון ניתן לציין כי בתקופות של פריחה כלכלית עולה הביקוש למכוניות חדשות, מה שמקטין את הביקוש לתחזוקה ולחלקי חילוף. לעומת זאת, בזמנים של מיתון כבד, לקוחות משתדלים לבצע את התחזוקה המינימלית הנדרשת. בנוסף, עלייה במחירי הנפט מביאה לירידה בקילומטרז' וכתוצאה מכך לבלאי נמוך יותר ולקיטון בביקוש לטיפולים וחלפים.

לסיכום, החברה, הפועלת בתחום יציב יחסית, נהנית מיתרון לגודל ומציגה צמיחה ושיפור ברווחיות ובתזרימי המזומנים לאורך השנים. אג"ח החברה (סימול: AAP 5.75%) נושאת מח"מ של שש שנים והיא מדורגת -BBB. האג"ח מעניקה קופון של 5.75% ונסחרת כיום במחיר המשקף תשואה של 3.6% - מרווח של 250 נקודות בסיס (2.5%) מהאג"ח ממשלת ארה"ב במח"מ דומה. להערכתנו, אג"ח זו מהווה אופציה ראויה להשקעה בסביבת הריבית האפסית הנוכחית.

השורה התחתונה

אדבנס אוטו פרטס האמריקאית נהנית מיתרון הגודל, ומציגה שיפור מתמיד ברווחיות ובתזרימי המזומנים שלה לאורך השנים

הכותב הוא ראש מחלקת המחקר של יובנק