החשיפה לחו"ל עבדה לטובת הנוסטרו של חברות הביטוח

ההתאוששות שחוו שוקי המניות בעולם ברבעון הרביעי של 2011 ניכרת היטב בתוצאות הנוסטרו (תיקי ההשקעות העצמיות) של חמש חברות הביטוח הגדולות. בעוד שבסוף הרבעון השלישי של 2011 היו לכל התיקים הסחירים בנוסטרו תשואות שליליות, לאור הירידות באג"ח הקונצרניות ובשוק המניות, הרי שבעקבות הרבעון הרביעי כל החברות עברו לתשואות חיוביות ברמה השנתית.

• תיקי הנוסטרו של חברות הביטוח נחשפים - לצפייה לחצו כאן

תיקי הנוסטרו של חברות הביטוח מאופיינים בתמהיל סולידי יחסית בהשוואה לתיקי העמיתים, ולכן החברות שהרוויחו מההתאוששות היו אלה שהחזיקו בחשיפה גבוהה יחסית למניות וכן לאג"ח קונצרניות בחו"ל. הרבעון הרביעי של 2011 היה גם הראשון שבו ניכרה הטיה של כספים מהשוק הישראלי, שסבל ממחזורים נמוכים בשל כך, לשווקים שמעבר לים.

התיק הלא סחיר עזר למגדל

תיק הביטוח הכללי (אלמנטרי) וההון מורכב מפרמיות שגובות חברות הביטוח במסגרת ביטוחי החבויות שהן מוכרות. ברווחים מכספים אלו ניתן להכיר רק לאחר שלוש שנים, ובינתיים יש לשמור עליהם כעתודות לצורך תשלום תביעות בעת הצורך. על הרווחים ניתן לזקוף תשואה שנתית ריאלית של 3% לפחות. תיק הביטוח הכללי כולל גם את כספי ההון העצמי של חברות הביטוח, שכפופים לדרישות הון מינימלי שמכתיב המפקח על הביטוח. לחברות הביטוח אסור לקחת סיכונים גבוהים מדי בהשקעת כספים אלו, ואם הן אינן עומדות בתשואה הריאלית המינימלית הנדרשת, כפי שקרה במהלך המשבר האחרון ב־2008, בעלי השליטה בחברות נדרשים לבצע השלמות הון כואבות.

הבדיקה הרבעונית של תשואות חברות הביטוח שמבצע "כלכליסט" מעלה, כי חברת מגדל מבססת את מעמדה כ"שיאנית" תיקי הנוסטרו זו השנה השלישית ברציפות, לאחר שהשיגה את התשואות הגבוהות ביותר ב־2011 בכלל וברבעון הרביעי בפרט. בדומה ל־2009 ו־2010, מגדל השיגה אשתקד את התשואות הגבוהות ביותר הן בתיקי הנוסטרו של ביטוח החיים והן בתיקי הנוסטרו של הביטוח הכללי וההון.

התשואה הגבוהה בחלק הסחיר של התיק במגדל ברבעון הרביעי מיוחסת לשיעור המניות הגבוה ולחשיפה שלה לחו"ל. הנכסים הסחירים של החברה הניבו תשואה של 3.4% ברבעון הרביעי ומחקו את התשואה השלילית שנרשמה בשלושת הרבעונים הראשונים כמעט לגמרי.

מגדל נהנתה גם מתשואה שנתית של 10.49% (מזה 0.85% ברבעון הרביעי) בנכסים הלא סחירים.

החלק הלא סחיר בתיק של מגדל כולל בעיקר הלוואות, אג"ח לא סחירות והשקעות בקרנות הון פרטי (פרייבט אקוויטי), שהמניבה שבהן היתה קרן פורטיסימו. החלק הלא סחיר בתיק של מגדל היה הקטן ביותר מבין חברות הביטוח, לצד

לימור דנש

הראל וכלל. מגדל, כפי שציין המנכ"ל יונל כהן עם פרסום הדו"חות השנתיים, סבלה מפגיעה של 101 מיליון שקל בשל יישום המלצות ועדת טרכטנברג לשינוי מתווה מס החברות. חלק מסכום זה שולם מרווחי הנוסטרו של החברה.

לימור דנש, ראש תחום השקעות במגדל האחראית על תחום הנוסטרו, החליפה בתפקיד את ענת לוין. למרות גילה הצעיר, 37, נראה שדנש נכנסה בצורה חלקה לנעליים הגדולות של לוין.

מגדל שמרה על הרכיב המנייתי הגבוה ביותר (4.5%) בתיק ביטוח החיים, כשהפניקס והראל מחזיקות ב־3% מניות בתיק. לעומת זאת, מנורה העדיפה להתמקד באג"ח קונצרניות ולשמור על רכיב מנייתי נמוך, שהביא להפסדים פחות גדולים במחצית הראשונה של 2011, אך מנגד העדפה זאת לא עמדה לטובתה בהתאוששות במחצית השנייה.

הנכסים הסחירים של מנורה הניבו את התשואה הנמוכה ביותר ברבעון הרביעי (1.29%), אך בחישוב שנתי נהנתה החברה מתשואה גבוהה יחסית של מרכיב הנכסים הלא סחירים (8.35%). התשואה הגבוהה הזו סייעה למנורה לעלות למקום השני בדירוג תיקי הנוסטרו ב־2011. מנורה, שבראש תחום ההשקעות שלה עומד יוני טל הוותיק, נהנתה מתשואות נאות של האג"ח הקונצרניות הלא סחירות ותיק ההלוואות הכולל, בעוד שהאג"ח הקונצרניות הסחירות שהיא מחזיקה בהיקף גבוה יחסית פגע בה במהלך השנה.

ההפרשות פגעו בהפניקס

תיקי הנוסטרו של ביטוחי החיים כוללים פוליסות ביטוח מנהלים ישנות שהונפקו לפני 1992, ואינן פתוחות לחוסכים חדשים. בפוליסות אלו התחייבו החברות לעמיתים להניב להם תשואה קבועה של 4.2% ללא קשר לביצועי התיק, כאשר אם חברה לא עומדת ביעד זה, היא נאלצת להשלים לעמית את התשואה. כדי לעמוד בהתחייבות זו משקיעות החברות חצי מהתיק באג"ח מיועדות שמנפיקה המדינה עם תשואה מובטחת של 5.1% בשנה. את המחצית השנייה של התיק משקיעות החברות באופן חופשי, אף כי סולידי, בשוק ההון, שם הן מקוות להשיג תשואה עודפת גבוהה יותר.

בעקבות המשבר ב־2008, שבמהלכו נדרשו החברות להשלים לחוסכים את ההפסדים שנרשמו בתיק, ירדה החשיפה המנייתית בתיקים אלה, והיא נמוכה יותר מזו שבתיקי ההון והביטוח הכללי. ועדיין, חברה כמו מגדל שהחזיקה בחשיפה מנייתית גבוהה, נהנתה ממנה בתקופת ההתאוששות.

הפניקס, שמאז הצטרפותו של שי יצחקי לפני כשנתיים כמנהל הנוסטרו שלה רושמת התאוששות מסוימת, ירדה למקום השלישי בדירוג בסוף 2011. זאת לאחר שבסיום הרבעון הקודם היא דורגה שנייה. הפניקס סבלה מהפרשות גבוהות בגין הלוואות ותיקות שביצעה. התיק הלא סחיר שלה גם הניב תשואה של 0.45% בלבד ברבעון ואפשר למנורה שרשמה 2.36% לחלוף על פניה. לעומת זאת, נקודת אור בולטת בהפניקס היתה התיק הסחיר שלה שרשם את התשואה הגבוהה ביותר מבין חברות הביטוח: 1.49%. במקביל, הפניקס ביצעה הטיה של התיק המנייתי שלה לחו"ל ברבעון הרביעי ונהנתה מרכיב האג"ח הקונצרניות בתיק.

כלל סבלה מהאסטרטגיה

אמיר הסלצילום: עמית שעל

הראל, שתחום ההשקעות שלה מנוהל על ידי אמיר הסל, טיפסה אל המקום הרביעי בדירוג התשואות ב־2011, עלייה של מקום אחד לעומת סוף הרבעון השלישי. הגורם המרכזי לעלייה הוא התיק הסחיר של הראל ששיעור המניות בחלק הביטוח הכללי וההון היה הגבוה ביותר ברבעון הרביעי (12%). התיק הסחיר של הראל הניב תשואה רבעונית של 2%, תוך שהוא נהנה מהטיית התיק למניות חו"ל. הראל קיבלה לפני כמה שנים החלטה משמעותית להגדיל את רכיב ההשקעות החופשיות על חשבון האג"ח המיועדות, מה שמסייע לה להרוויח יותר בתקופות של פריחה.

בנוסף, הראל רשמה תשואה פושרת על התיק הלא סחיר ברבעון הרביעי (1.79%), כאשר כלל ביטוח, שסיימה חמישית בדירוג התשואות, רשמה תשואה נמוכה יותר של 1.15%.

כלל ביטוח, שתיק הנוסטרו שלה מנוהל בידי רועי יקיר, נקטה מדיניות שמרנית והחזיקה באג"ח קצרות, שמניבות תשואה נמוכה, בשל חשש מעליית ריבית.

למדינות הזהירה יש מחיר בתקופות התאוששות, כאשר התשואה של כלל נפגעה גם בשל העובדה שהעדיפה להישאר בשוק הישראלי ופחות להיחשף לחו"ל.

תוצאות כלל ביטוח כוללות גם את נתוני כלל בריאות, שמחזיקה בתיק רחב היקף שמבטיח לעמיתים תשואה של הביטוח הסיעודי של מכבי. כדי לעמוד בתשואת המינימום הנדרשת נאלצת החברה לרכוש אג"ח קונצרניות בהיקף גבוה, דבר שמוביל להפסדים גבוהים יותר בתקופות משבר ולרווחים נאים בתקופות התאוששות. יש לציין, כי חישוב נתוני האג"ח הממשלתיות המיועדות היה מביא לשיפור במיקומה של כלל בטבלה.