הפוזיציה שנותנת לי לישון בשקט

משהו בשלווה שבה מתנהל המסחר מתחילת השנה מתחיל להטריד אותי. אמנם החיידק האופטימי תקף גם אותי אבל כמאמר המשפט הרומאי "הרוצה בשלום ייכון למלחמה" - ובעקבות ענני המלחמה הקודרים מעל המסכים שלי - נראה שגם אני צריך להחזיק נשק מתחת לכרית הפוזיציות האופטימיות. אבל לפני שאציג בפניכם את הנשק, בואו נבדוק מהם הסיכונים שאני חושש מהם בתקופה הקרובה.

פשיטת רגל יוונית - הסיוע האחרון שניתן ליוון מאפשר לה לשרוד בדוחק עד לסוף השנה, אבל לכולם כמעט ברור שאין פתרון ארוך טווח לבעיה היוונית. התרופה היחידה המוכרת למחלה של יוון היא פיחות של המטבע, אבל בשל השייכות ליורו — ארון התרופות שסגור בפני היוונים — זה רק עניין של זמן עד שהיוונים יפרצו לארון התרופות וישלפו משם את הדרכמה. השאלה הגדולה היא האם האיחוד האירופי יהיה זה שיפתח את הארון מרצונו וזו תהיה פשיטת רגל מוסדרת, או שהדבר ייעשה באופן חד־צדדי על ידי היוונים.

שני התרחישים שונים במהותם, אבל נראה שהזמן שקנו המנהיגים האירופים בסיועה של קרן המטבע האירופית וה־ECB אפשר יצירה של מעין חומת אש סביב יוון. תוכנית ה־LTRO ׁ(תוכנית הלוואות בריבית מאוד נמוכה של הבנק המרכזי באירופה לבנקים אירופיים) שמאפשרת לבנקים אירופיים גישה לבריכת נזילות אדירה עובדת, ולמעשה נראה שהיא עשויה למנוע אפקט דומינו שבו בנק אחד או יותר יילכדו ללא מזומנים בתרחיש של פשיטת רגל ביוון. נראה שכולם כבר ערוכים למופע הטרגדיה היוונית.

מחירי הנפט - עלייה נוספת במחירי הנפט עלולה להנחית מכת מוות על הצמיחה השברירית בעולם. הרבה מאוד מהאופטימיות הזהירה בשווקים נשענת על שתי הנחות יסוד: הכלכלה הסינית בנחיתה רכה (כלומר, ירידה מתונה בצמיחה ביחס לשנים האחרונות) וההנחה השנייה היא שהכלכלה האמריקאית תמשיך להתאושש באופן מתון. כמובן ששתי ההנחות האלו נכנסות לסימן שאלה גדול אם מחירי הנפט ימשיכו לעלות.

כיצד אפשר להתגונן? מוזר ככל שזה יישמע, הפוזיציה הדפנסיבית שלי לאיומים האלו היא דווקא לונג ליורו נגד מטבעות שווקים מתעוררים, וכעת אציג איך זה עונה לשני התרחישים.

במקרה של פשיטת רגל יוונית כלל לא בטוח שהיורו יירד. הדעות כרגיל חלוקות, אבל כנראה שמצב של בהלה, ייצר כסף ממדינות קטנות במזרח אירופה, ובנוסף, תוכנית ה־LTRO מגנה על בנקים אירופיים. במצב כזה דווקא מי שמחוץ לחבילה עלול לחטוף. הונגריה נראית רע יותר מפולין אבל הכיוון ברור.

כשמחירי הנפט החלו לעלות כבר בחודש שעבר, ראינו את התופעה של התחזקות היורו מול מטבעות שווקים מתעוררים. ההסבר לכך הוא שמדינות יצוא קטנות רגישות הרבה יותר להאטה בצמיחה מאשר מדינות היורו. גם אם יש להן חומרי הגלם, האטה בצמיחה תפגע בביקושים והיצוא ממדינות אלו יפחת.

הסבר נוסף לעדיפות שלי להחזיק בפוזיציה דפנסיבית דווקא ליורו כנגד מטבעות שווקים מתעוררים מגיע מהניסיון שלנו כאן במסחר בשקל. כשיש משבר ו"רצים" לדולר, מוכרים גם את היורו וגם את השקל. מכירת היורו, לעומת זאת, תמיד נתקלת בקונים והאינטרס שם הוא הרבה יותר מאוזן: חברות ביטוח, בנקים מרכזיים בעולם ועוד שחקנים גדולים תמיד ינצלו ירידות ביורו כדי להצטייד במטבע שיתרות מט"ח של כל עסק גדול (או מדינה) לא שלמות בלעדיו. אבל לא כך לגבי מטבעות השווקים המתעוררים. שם, כשמוכרים, אין מה שאנחנו קוראים לו "צד שני" והנפילה היא חופשית יותר.

מה שמתקבל מהסלט הזה הוא שבתרחיש שלילי לונג על היורו לעומת השקל, הזלוטי או הפסו היא פוזיציה שמאפשרת לישון בשקט כשבחוץ מתקדרים ענני הסערה.

הכותב הוא סוחר מט"ח בחדר העסקאות של לאומי שוקי הון