אג"ח עולמית: פלדה ברזילאית בענף תנודתי

חברת גרדאו (Gerdau) הברזילאית היא אחת מעשר יצרניות הפלדה הגדולות בעולם. שווי השוק של החברה הוא 26 מיליארד ריאל (כ־15 מיליארד דולר), ושווי הנכסים שלה עומד על 49 מיליארד ריאל (כ־28 מיליארד דולר).

vתעשיית הפלדה בעולם נחשבת לתנודתית, תחרותית ובעלת שולי רווח נמוכים. עם זאת, למרות המציאות הכלכלית המאתגרת צפוי הביקוש העולמי לפלדה לעלות בשיעור שנתי ממוצע של 6%, כאשר עיקר הגידול בביקוש מגיע מהשווקים המתפתחים ותלוי בעיקר בסין, האחראית ל־46% מצריכת הפלדה בעולם. עיקר המכירות של גרדאו הן ביבשת אמריקה — 56% בדרום היבשת ו־37% בצפון אמריקה. המכירות לאירופה ואסיה עומדות על 7%.

בתשעת החודשים הראשונים של 2011 רשמה גרדאו עלייה של 12% בהכנסות לעומת התקופה המקבילה אשתקד. עם זאת, בשל עליית מחירי חומרי הגלם המשמשים בייצור הפלדה ובעיקר עפרת הברזל, ה־EBITDA של החברה ירד ב־18%. מכירות החברה נטו בתקופה זו עמדו על 26.3 מיליארד ריאל, עלייה של 12%. הרווח הנקי הגיע ל־713 מיליון ריאל, עלייה של 17%, בעיקר הודות לירידה בהוצאות המימון, השפעת שער החליפין והטבות מס.

vגרדאו ביצעה בתחילת 2011 גיוס משמעותי בשוק ההון בהיקף של 3.6 מיליארד ריאל. גיוס זה סייע לשפר את איתנותה הפיננסית של החברה, שלה קופת מזומנים של 4.3 מיליארד ריאל ויחס חוב נטו ל־EBITDA של 1.9, נכון לסוף הרבעון השלישי. כנגדם עומדות התחייבויות שוטפות של 6.4 מיליארד ריאל. לפיכך מצב הנזילות של החברה הוא משביע רצון עם יחס מזומנים ויחס שוטף של 0.68 ו־2.68, בהתאמה, לעומת יחסים של 0.27 ושל 2.19 בתקופה המקבילה. הסיבה העיקרית לשיפור היא גיוס ההון שביצעה החברה.

האג"ח המוצעת נקובה בדולר, והיא מסוג חוב בכיר בלתי מבוטח לפדיון ב־2020. האג"ח מציעה תשואה של 5.6% במח"מ של 5.9 שנים ומשלמת ריבית שנתית של 7%, המתבצע פעמיים בשנה ב־20 בינואר וב־20 ביולי. היא מדורגת -BBB לפי S&P ופיץ', בדומה לדירוג האשראי של החברה.

הכותב הוא אנליסט חו"ל בפסגות