חשיפה לבלאקרוק דרך הדלת האחורית
בנק PNC, השישי בגודלו בארה"ב, מציע אג"ח בתשואה לפדיון של 7%, גבוה מהממוצע של המתחרות
בנק PNC, שפועל ב־15 מדינות בצפון־מזרח ארה"ב, נחשב לאחד הבנקים האזוריים הגדולים והסולידיים בארה"ב, עם שווי מאזני של 269 מיליארד דולר — השישי בגודלו בין הבנקים בארה"ב.
PNC, כמו יתר הבנקים בארה"ב, פועל בסביבה מאתגרת המאופיינת בצמיחה אטית, באבטלה גבוהה, במרווחי ריבית נמוכים ובחשש מהשפעות המשבר בגוש היורו. עם זאת, הוא משתייך לקבוצה חזקה של בנקים אמריקאיים, שמצליחים למנוע פגיעה חמורה מדי בהכנסות ברבעונים האחרונים. הכנסותיו ברבעון השלישי הסתכמו ב־3.58 מיליארד דולר, ירידה קלה של 2.4% מהרבעון המקביל. הרווח הנקי עמד על 830 מיליון דולר, עלייה של 7.3% בנטרול רווח חד־פעמי ברבעון המקביל.
גם איכות תיק האשראי של PNC רשמה מגמת שיפור, עם ירידה בהפרשה לחובות מסופקים וירידה במחיקות נטו, מ־614 מיליון דולר לפני שנה ל־365 מיליון דולר ברבעון האחרון. רמת הלימות ההון של הבנק גבוהה מהממוצע במערכת הבנקאית האמריקאית, כאשר יחסי הון הליבה וההון העליון עומדים על 10.5% ו־13.1%, בהתאמה. התשואה על ההון ירדה מ־12.2% ברבעון הקודם ל־10.8% אך עדיין מדובר על נתון גבוה מהממוצע של הבנקים האזוריים הגדולים בארה"ב.
בצד החוזקות, ביוני הודיע PNC על עסקה בהיקף של 3.45 מיליארד דולר עם רויאל בנק אוף קנדה, שתוסיף לו 426 סניפים במזרח ארה"ב. לצד זאת, בבעלות PNC יותר מ־24% ממניות בלאקרוק, מבתי ההשקעות הגדולים בעולם.
אג"ח מסוג Tier 1 של הבנק (עם אופציית קריאה החל מ־2021) נסחרת בתשואה לפדיון של 7% לעומת 6.3% בממוצע בני"ע בעלי מאפיינים דומים. כמו כל ני"ע מסוג Tier 1, למנפיק אפשרות לדחות ואף לבטל את תשלומי הריבית והקרן בהתקיים תנאים מסוימים, ולכן הנייר מדורג A3 ו־A ע"י מודי'ס ו־S&P. להערכתנו, הסיכוי לתרחיש של אי־תשלום ריבית או קרן נמוך.
עם כניסת הוראות באזל 3 לתוקף בתחילת 2013 רשאי הבנק לבצע קריאה לאג"ח בשל אירוע רגולטורי. עם זאת, מאחר שהנייר נסחר כיום בדיסקאונט, ביצוע פדיון מוקדם לפני 2021 יהווה התפתחות חיובית עבור המשקיעים.
הכותב הוא אנליסט חו"ל בפסגות
