דש על HOT: "קיים מצב תיאורטי שבו משקיעי HOT מסבסדים את עסקת מירס"
מנהל המחקר בדש ברוקראז' מסביר שבמקרה ומירס לא תצליח באופן עצמאי לייצר EBITDA חיובי בפני עצמה, ייתכן שרווחי הוט לבדן יפצו על התנאים לקיום העסקה
אחרי ההתנגדות החריפה של המוסדיים לעסקת בעלי העניין שבמסגרתה תרכוש HOT את מירס ותהפוך לקבוצת תקשורת המציעה פתרון מלא, שופרו התנאים בעסקה בצורה משמעותית מבחינת הגופים המוסדיים. למרות זאת, ערן יעקובי, מנהל מחלקת המחקר בדש ברוקראז' לא הצליח להשתכנע באופן מלא שמדובר בעסקה טובה מבחינת הגופים המוסדיים בצורה חד משמעית.
בסוף השבוע דיווחה HOT לבורסה כי בעלי המניות במירס - פטריק דרהי (95%) וחברת מיגאד של אמנון דיק ורון גזית (5%) - הסכימו להפחית במעט את מחירה של חברת הסלולר, ולהכפיף את התשלומים לעמידה של מירס ו־HOT באבני דרך פיננסיות ותפעוליות.
כאשר הכריזה HOT לפני כחודש וחצי על כוונתה לרכוש את מירס עמד מחיר העסקה על 1.3 מיליארד שקל. שווייה של מירס הוערך בידי חברת הייעוץ TASC בכ־1.05 מיליארד שקל וב־TASC טענו כי הסינרגיות שיאפשרו לחברות להתייעל לאחר המיזוג מוסיפות להערכה כמעט 250 מיליון שקל. בניכוי חובותיה של מירס, שהוערכו בסוף הרבעון הראשון בכ־257 מיליון שקל, כ־1.1 מיליארד שקל לבדוקהיו אמורים לעבור מכיסה של HOT לכיסם של דרהי ומיגאד.
ההסתייגות של דש בנוגע לעסקת מירס לא נוגעת לעצם הפחתת שווי החברה בעסקה אלא דווקא להתנייה הנוגעת ליתר התשלומים. על פי מתווה העסקה יתרת תשלום, בסך 450 מיליון שקלים, תפוצל לשניים: תשלום בסך כולל של 225 מיליון שקלים יהיה תלוי בהגעה של HOT עצמה לרווח לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות (EBITDA) מינימלי בין השנים 2013 ו-2016, כאשר בשנה הראשונה היא נדרשת להציג EBITDA בסך 1.7 מיליארד שקלים, ולהמשיך ולהגדילו עד שב-2016 תידרש להציג EBITDA בסך 2.32 מיליארד שקלים. בכל שנה שבה תצליח HOT לעמוד בהשגת יעד ה-EBITDA שנקבע יקבלו המוכרים כ-56 מיליון שקלים, אולם אם תצליח HOT להגיע ל-EBITDA של 2.32 מיליארד שקלים עוד לפני שנת 2016, תשולם יתרת הסכום כולו כבר באותה שנה.
יעקובי מזכיר כי במחצית הראשונה של השנה השיגה HOT רווחי EBITDA של 700 מיליון שקל, כך שלטענתו רווח שנתי של 1.4 מיליארד שקל הוא בר השגה עבור החברה גם ללא איחוד תוצאותיה של מירס. בשורה התחתונה מדובר על צמיחה של 15% ברווחי ה-EBITDA בהשוואה ל-2010. מ-HOT נמסר באחרונה כי החברה נמצאת רק בתחילת שלבי ההתייעלות בה.
"HOT לא תהיה רחוקה, ואולי תצליח בכוחות עצמה להגיע ל-EBITDA של 1.7 מיליארד שקל בתום 2013. במקרה הזה, קיים מצב תיאורטי בו מירס לא תייצר EBITDA ואז משקיעי HOT מממנים את הרכישה", מציינים בדש ברוקראז'.
בהערכת השווי שסיפקה חברת הייעוץ TASC, אותה אישר דירקטוריון HOT מצוין כי מירס צפויה להגיע ל-EBITDA של יותר מ-50 מיליון שקל בשנת 2013 ויגיע עד ל-320 מיליון שקל בשנת 2016.
בשורה התחתונה אומרים בדש ברוקראז': "למרות שההצעה החדשה נראת כהליכה לקראת המשקיעים המוסדיים, אנו מציעים לבחון את התניית ה-EBITDA לעומת לפני קבלת ההחלטה להצביע בעד או נגד העסקה. כאן עולה השאלה של סבסוד צולב בעתיד, כלומר סינרגיות שמחולקות בין שתי החברות".
בנוסף מזכיר יעקובי כי ההצעה המשופרת שסופקה היא ככל הנראה סוף פסוק בכל סוגיית המחיר של הצעדת שתי החברות במקביל. "כל משקיע צריך להחליט האם לבלוע את הצפרדע של התניית ה-EBITDA למען עסקה שאין ספק שהיא חשובה לאור השינויים בענף התקשורת", כותב עוד יעקובי.
