זו ההזדמנות להאיץ את המעבר למניות

בעוד שהשווקים סבלו מסביבה של חוסר ודאות במרבית 2011, בהתבסס על נתונים כלכליים חלשים, התנודתיות הנוכחית חריפה יותר בהתחשב בסאגת תקרת החוב האמריקאי.

בהתבסס על הזמן שבוזבז בדיונים ובמיקוד העז שנתנו השחקנים בשוק לנושאי החוב והגירעון האמריקאי, היתה ציפייה לכך שהעסקה שתושג תביא אחריה ראלי של הקלה בשווקים, אבל זה לא קרה. כשהמשקיעים נסוגו להסתכל על העסקה מרחוק, זה הפך ברור יותר שבעיות החוב ארוך הטווח עדיין לא זכו לפתרון ושהחלטות קשות עדיין צריכות להתקבל. המשקיעים לא אוהבים חוסר ודאות, והתמודדות עם חוסר ודאות מתמשך שנובע מסבבים נוספים של דיונים סביב נושאי החוב לא עושה טוב למצב הרוח שלהם.

באותו זמן שהדיונים הללו התרחשו, המשקיעים היו עדים לרצף של נתונים כלכליים מאכזבים. נתוני הצמיחה לרבעון השני היו גרועים מהצפוי והראו שהכלכלה האמריקאית התרחבה בשיעור של 1% בלבד במחצית הראשונה של השנה. אחרי הנתונים הללו הגיע דו"ח חלש של נתוני ייצור, מספרים מאכזבים על ההוצאה הצרכנית, וכולם יחד הדליקו מחדש את החששות ממיתון.

ברקע, גוברים החששות סביב בעיית החובות באירופה. מדינות היבשת נאבקות בלחץ הגובר של החוב התופח וממשיכות להתמודד עם בעיות מבניות חמורות של אזור בעל מדיניות מוניטרית אחת אך עם מדיניויות פיסקאליות רבות.

ביום חמישי האחרון, השווקים התחילו לרדת בחדות, ופרצו קווי תמיכה טכניים חשובים. עובדה זו הגבירה את קצב המכירות, כשהתוצאה הסופית היתה יום המסחר הגרוע ביותר מזה מספר שנים.

ארה"ב לא תגלוש למיתון

במובנים רבים, השווקים נמצאים בטריטוריה לא מוכרת שהופכת את מלאכת החיזוי לקשה במיוחד. לדעתנו, עם זאת, שאלת המפתח היא "מה יקרה עם הכלכלות הגלובלית והאמריקאית?"

בנקודת הזמן הנוכחית, אנחנו לא מאמינים שהכלכלה הולכת להתמודד עם חולשה מהותית שתוביל למיתון חדש. בעיות האשראי המתמשכות והחששות המחודשים מדפלציה הם אלו שמרסנים את הכלכלה. זה עשוי להישמע כטיעון טכני, אבל מדובר בנקודה חשובה, בהינתן זאת שבמובנים רבים, הכלכלה חזקה יותר מכפי שהיתה לפני שנה.

בניגוד לאשתקד, הצמיחה בהיצע הכסף חיובית, כמו גם המהירות שבה הכסף מגיע לשווקים. הצמיחה בתעסוקה עדיין חלשה, אבל היא משמעותית טובה יותר מכפי שהיתה לפני 12 חודשים. בנוסף, ההלוואות הבנקאיות נמצאות בצמיחה, במיוחד בסקטור החשוב של העסקים הקטנים, שמהווים מקור תעסוקה גדול בארה"ב. לרשימה הזו ניתן להוסיף את העובדה שמחירי הבנזים ירדו, מה שעשוי לסייע להאיץ את אמון הצרכנים ואת ההוצאה הצרכנית. לבסוף, אנחנו רוצים להדגיש גם שהפרעות בשרשרת האספקה שנגרמו כתוצאה מרעידת האדמה ביפן מוקדם יותר השנה הוחלשו במידה ניכרת, מה שצפוי להעניק דחיפה לסקטורים בכלכלה האמריקאית, כמו תעשיית הרכב.

כתוצאה, אנחנו לא מאמינים שארה"ב תיכנס למיתון בזמן הקרוב. הצמיחה בכלכלה האמריקאית במחצית השנייה של 2011 לא צפויה להיות חזקה אבל אנחנו מאמינים שהיא לא תהיה חלשה כפי שהשווקים צופים כעת.

הסיכונים לכלכלה ולשווקים ידועים למדי, אבל חשוב לא פחות להכיר בכך שיש רשימה ארוכה של דברים שיכולים "ללכת בכיוון הנכון".

ראשית, אנחנו מצפים לראות מגמה של מידע כלכלי שנע מהאזור השלילי למעורב. דו"ח התעסוקה לחודש יולי היה חזק מהצפוי, אז ייתכן שזוהי תחילתה של המגמה, שעליה אנחנו מדברים.

מחוץ לארה"ב, אנחנו מקווים שנתחיל לראות מעט יותר בהירות לגבי נושאי החוב הריבוני באירופה. היבשת צפויה להישאר אזור בעייתי והצמיחה בה תישאר חלשה, אבל אנחנו מאמינים שגוש היורו יישאר מאוחד. בנוסף, אנחנו מאמינים שיש סיכוי טוב שקובעי המדיניות בסין יתמודדו בהצלחה עם הורדת האינפלציה ויהנדסו נחיתה רכה של הכלכלה, מה שיוציא עוד כמה מהסיכונים החוצה מהשוק.

רווחי החברות היוו מקור של עוצמה לאורך תקופה ארוכה ולמרות החולשה של הכלכלה, חברות הצליחו להראות צמיחה מרשימה. יותר מ־75% מהחברות הביסו את התחזיות לרבעון השני. רווחי החברות עלו ב־128% לעומת נקודת השפל במרץ 2009. לעומת זאת, מדד ה־S&P 500 עלה ב־80% באותה תקופה. כתוצאה מכך, השווי של החברות אטרקטיבי יותר היום מאשר בזמן השפל של השווקים במהלך משבר האשראי.

אופטימיות זהירה

יש מידה גדולה של פחד בשווקים, ואנחנו לא יכולים להגיד שמכאן והלאה הכל ילך חלק, אבל שום דבר ממה שקרה בשבועיים האחרונים לא משנה את האופטימיות הזהירה שלנו לגבי שוק המניות. לדעתנו, אם המשקיעים מאמינים כמונו שארה"ב תתחמק ממיתון נוסף, יש היגיון במשקל יתר בנכסי סיכון בתיקים. מזומנים עדיין מניבים ריבית אפסית ותשואות איגרות החוב הממשלתיות נפלו בחדות גם כן, אז בהשוואה לאלטרנטיבות, המניות ממשיכות להוות אופציה אטרקטיבית.

לפני שבועיים לא חשבנו שמחירי המניות גבוהים. עכשיו, כשהשווקים ירדו בכ־10% בפרק זמן זה, מחירי המניות מייצגים תרחיש שלילי הרבה יותר מזה שאנחנו מאמינים בו. עבורנו, זה אומר שמצב השוק מהווה הזדמנות להאיץ מעבר ממזומן ומאג"ח לתוך נכסי סיכון.