לידר שוקי הון: שוקי המניות והאג"ח צועדים לקראת התנגשות בלתי נמנעת

רפי גוזלן, אסטרטג המאקרו של לידר שוקי הון, מאמין כי שוקי האג"ח והמניות בארה"ב צועדים לקראת התנגשות בלתי נמנעת. בסקירה שפירסם היום (ד') כותב גוזלן כי "הקורלציה החיובית בין שוקי האג"ח והמניות בתקופה האחרונה אינה צפויה להאריך ימים. שוק האג"ח מציע תרחיש פסימי על גבול הדפלציה ואילו שוק המניות מציג תרחיש אופטימי יותר, שבין היתר נשען על תקווה לצעדים מרחיבים מצד הבנק המרכזי".

גוזלן מציין כי "להערכתנו, העלייה בשוקי המניות למרות החולשה בנתוני המאקרו נובעת משתי סיבות עיקריות. האחת, רגיעה במשבר החוב האירופאי במקביל להפנמה כי המומנטום במשק האמריקאי נבלם והוא צפוי לצמיחה מתונה יותר. השוק מגלם האטה בצמיחה ולא חזרה למיתון, שלרוב מתאפיין ברמות מדד נמוכות באופן משמעותי. בנוסף, נראה כי תרחיש ה-Decoupling חוזר לתמונה. תרחיש זה, שרווח מאוד טרום המשבר ב-2008, משקף צפי להאטה בארה"ב אך צמיחה סבירה בשאר העולם. אנו לא מייחסים לתרחיש זה הסתברות גבוהה".

על שערי המטבע הצפויים מוסיף גוזלן כי "בהתחשב במדיניות הפיסקאלית המרסנת שננקטה בגוש היורו ובהתחזקות היורו לאחרונה, אנו מייחסים סבירות גבוהה יותר להאטה בגוש היורו לקראת סוף השנה. לכן, אנו מעריכים כי במהלך החודשים הקרובים צפוי הדולר לשוב ולהתחזק מול היורו".

"הסיבה השנייה לביצועים הטובים יחסית של שוק המניות נעוצה בכך שמתרבות ההערכות שהפד יגיב להאטה זו באמצעות צעדים מרחיבים נוספים. בהקשר זה, אם השוק לא יקבל סימן ראשוני לכך במסגרת החלטת הריבית, צפויה תגובה שלילית במיוחד", הוסיף גוזלן.

לדברי גוזלן, "בשנים האחרונות אופיינה הריבית הריאלית בשיעורים נמוכים וביטאה חשש לשיעורי צמיחה נמוכים יחסית. כך, ירידה בתשואות נתפסה כחשש להאטה ולכן הובילה לירידה במחירי המניות, ואילו כאשר נרשמת עליית תשואות הדבר מבטא צפי לשיפור בצמיחה ולכן תמך בעליית מחירי המניות. בשבועות האחרונים, לעומת זאת, נראה היה כי הקורלציה השלילית מתמתנת כאשר נרשמה ירידת תשואות ועלייה בשוקי המניות. להערכתנו, מגמה זו לא צפויה להימשך לאורך זמן, נוכח ניסיון העבר המלמד כי רמת ריבית ריאלית נמוכה מאופיינת בקורלציה שלילית. לפיכך, השווקים ייאלצו לבחור כיוון בחודשים הקרובים: ללכת עם תרחיש הצמיחה החלשה שמציע שוק האג"ח, או עם התאוששות חזקה יותר הנגזרת משוקי המניות והסחורות. אנו נוטים לתת הסתברות גבוהה יותר לתרחיש שמציע שוק האג"ח".