השקעה בהון סיכון סולידית ממה שחושבים

בתקופה שבה מתפרסמים הפסדי קרנות הפנסיה האמריקאיות שהשקיעו במניות, איגרות חוב ונדל"ן, כאשר בוחנים את הרכב תיקי ההשקעות ואת רמת הסיכון הגלומה בהם, כדאי להתבונן באחד התחומים הזוהרים של עולם ההשקעות - תחום ההון סיכון (Venture Capital).

מקובל שגופים מוסדיים בארצות הברית וקרנות השקעה פרטיות ישקיעו לפחות 5% מהנכסים שלהן בקרנות הון סיכון וקרנות "פרטיות", כאלו המשקיעות ברכישת הון פרטי בחברות ((Private Equity. נשאלת השאלה: האם הסיכון הגלום בהשקעות בקרנות הון סיכון גבוה מהסיכון בהשקעה בכלים אחרים, ומתי הוא באמת משתלם?

בכל מיזם עסקי יש לגורם המממן סיכוי לצד הסיכון. ניתן להניח שבמקרים רבים פתיחת המיזם לוותה בהערכה שהסיכוי גבוה ממה שמציעה השקעה אלטרנטיבית אחרת, שנגישה לאותו משקיע. עוד ניתן להעריך שבחלק מאותם מקרים אף נמצאה התאמה בין רמת הסיכון בהשקעה לאופי ולהגדרת הסיכונים בתיק ההשקעות של אותו משקיע. הסיכון בהשקעה במיזם טכנולוגי בודד גבוה ביותר ומורכב ממספר רב של סיכונים: סיכונים טכנולוגיים, סיכונים עסקיים, סיכונים שיווקיים וסיכונים ניהוליים. קיימים גם סיכונים רגולטוריים הניכרים בעיקר בתחומי מדעי החיים, אך גם בתחומים שבהם יש תקינה, כמו תקשורת או הגבלות של המחוקק כפי שקרה לטכנולוגיות לתחום ההימורים באינטרנט. אולם, אלו הסיכונים שיש להתחשב בהם בבחירת השקעה בודדת.

לישראלים יש מה להציע

קרן הון ייזום (Venture Capital Fund) מתגברת על בעיית ההשקעה הבודדת על ידי בניית מקבץ של חברות (פורטפוליו) בתחומי טכנולוגיה שונים, תוך בחינתן בקריטריונים שונים ותוך איזון הסיכונים. כללי האצבע של מבנה ההשקעות משתנים על פי הקרן, אולם הם בהחלט מדברים על כישלון או כישלונות בהשקעה, אך במקביל מדברים המשקיעים על כמה הצלחות שיביאו את הרווח של הקרן. שאר ההשקעות אמורות בסך הכל להחזיר בממוצע את ההשקעה בהן.

היכולת לברור השקעות לפורטפוליו, להעריך סיכונים וסיכויים, לבנות פורטפוליו שלם, לתזמן ולהשיג מימושים בעבור משקיעיה היא חלק חשוב במקצועיות של כל קרן השקעות. המשקיעים שהשקיעו בקרנות הון הייזום עצמן בונים להם, בעצם השקעתם בכמה קרנות הון ייזום, רמה נוספת בפורטפוליו ובפיזור הסיכון - רמה המהווה מקבץ של כמה מקבצי השקעות. לכן מספר החברות שבהן גופים הללו מושקעים גדל. בישראל נבנתה ונבנית תעשיית קרנות בוגרת. בימי מפץ הבועה בשווקים בתחילת שנות האלפיים התפרסמו נתוני קרנות הפנסיה של מדינת קליפורניה (CalPERS), שמהם ניתן היה ללמוד שהקרנות הישראליות השיגו ביצועים ממוצעים טובים יותר משמעותית מהממוצע של עמיתותיהן בארה"ב.

קרן זו דיווחה רק בימים האחרונים על הפסדים רבים עקב ההשקעות במניות בעולם, וכן עקב השקעה בשותפות נדל"ן שפשטה רגל. ההגעה של כל כך הרבה קרנות הון ייזום אמריקאיות לאזורנו עם קרנות בנות, קרנות עצמאיות, נציגים או השקעות מרחוק, מעידה שיש ליזם הישראלי הרבה מה להציע וניתן לעשות עסקים טובים בהון סיכון בישראל. השורה הארוכה של חברות שנרכשו או הונפקו בשנים האחרונות בסכומים של יותר מ־100 מיליון דולר ועד לבודדות שנרכשו ביותר ממיליארד דולר מעידה יותר מכל על הפוטנציאל הטמון בתעשיית ההייטק הישראלית.

ממוצע החזרים

ממוצע החזרי 1800 קרנות הון סיכון בארה"ב, המשקיעות בכל שלבי התפתחות המיזם, בתקופה של 20 השנים האחרונות, עומד על 16% שנתי (כולל בעשור האחרון). נתון זה "מכה" את המדדים לאורך זמן, ויכול לקרוץ למשקיע בימי משבר והאטה. לצד זאת, ממוצע ההחזרים שהושג עד כה בקרנות הון סיכון בארה"ב בתקופה הגרועה הידועה בתולדותיהן - בציר 1999 (כאלה שנוסדו ערב בועת ה"דוט.קום" בשווקים) - הנו 95 סנט החזר נטו למשקיע לכל דולר שהושקע. קרנות בציר 1999 הספיקו להשקיע די הרבה כסף מתוך הקרן שלהם בחברות בשווי גבוה מאוד ונאלצו למחוק לא מעט השקעות עם סגירת החברות בעקר בשנים 2003-2001.

מצד אחד, כדאי אולי להבין שמשקיע מתוחכם בקרנות הון ייזום אינו מפסיד סכומים כה גדולים מהשקעתו מיד עם הכרזת משבר המונע על ידי פסיכולוגיית ההמונים. מצד שני, שפל שמשמעותו מיתון עמוק בשווקים והיעדר אפשרויות לנזילות בתום תקופה של קרן עלול לפגוע בקרנות שלא יצאו מרוב השקעותיהן ומחויבות להחזיר כסף למשקיעים בתקופה כזו בזמן קצר. השקעה בהון ייזום, המתבצעת על ידי מקצוענים ונחשבת להשקעה לטווח ארוך שאינה סחירה, מאפשרת לתקן את אילוצי השווקים ותקופות השפל ולהמשיך להשיג ביצועים עודפים אף מעבר לממוצעים בהשקעה מוצלחת.

החדשנות הטכנולוגית היא הגל המניע של מחזור הצמיחה הכלכלי הבא. לאחר שמחנק האשראי ימוגר, ההזדמנויות לצמיחה שמביאות חברות הסטארט־אפ הנן הדלק להגדלת המחזורים של הרוכשים הפוטנציאליים שלהן והכלי להעלאת שווי למשקיעים בהנפקות החדשות של חברות בעלות פוטנציאל גידול רב ברווחים. הון הייזום הוא כלי ייחודי בתרומתו לבניית היצוא של מדינה ולגידול משמעותי בהכנסות העתידות ממסים הנגזרות מפעולתו.

ההשקעה המתוחכמת בהון ייזום מתאימה לגופי השקעות ומשקיעים שונים המחפשים אופק השקעה רחוק. עם הבנת הסיכונים והסיכויים אולי האקדמיה ללשון תאשר להשתמש במונח המאוזן "הון ייזום" כתרגום המדויק יותר למינוח באנגלית Venture Capital.

הכותב הנו מנכ"ל חברת Olive Bay המתמחה באיתור מיזמים, ומבצעת השקעות בקרב קרנות הון ייזום בישראל