סין: מהר יותר, גבוה יותר, חזק יותר

סין מעדיפה כנראה לשכוח את חצי השנה שלפני תחילת האולימפיאדה בבייג'ינג - בינואר ובפברואר השנה תקפו את סין סופות השלגים הקשות ביותר ב־50 השנים האחרונות, ופחות משלושה חודשים לאחר מכן היכתה במדינה רעידת אדמה שגבתה את חייהם של כ־70 אלף איש. סין נערכה במהירות וחזרה לעצמה תוך בנייה מסיבית של כבישים, קווי חשמל, מפעלים ובתים. בית ההשקעות ג'יי.פי מורגן מעריך כי ההשקעה בסין צמחה ב־29.5% בכל אחד מהחודשים יוני ויולי.

אף שהצמיחה בסין הואטה בארבעת הרבעונים האחרונים, היא עדיין עוברת את ה־10%. את עיקר הדהירה מובילים כמה סקטורים שבהם מחסור בתשתיות, כמו אנרגיה ותחבורה. בשבעת החודשים הראשונים של השנה צמחה ההשקעה בסקטור הרכבות ב־35.8%, ל־105 מיליארד יואן (15.2 מיליארד דולר). סין אף הודיעה כי תוציא כ־3.8 טריליון יואן (כ־558 מיליארד דולר) על תשתיות לתחבורה בחמש השנים הקרובות.

סין לא מעוניינת להמשיך להסתמך על ייצור זולצילום: בלומברג

לעומת זאת, בסקטורים אחרים הסובלים מעודף היצע, ובהם כלי רכב ומוצרי צרכנות פשוטים, הגיעו עסקים רבים לפשיטת רגל עקב המדיניות המוניטרית הקשוחה. סין מגבילה את היקף ההלוואות שלוקחות חברות אלו מהבנקים במסגרת מלחמתה באינפלציה, שהגיעה ל־8.7% ביוני, לעומת שיא של 12% לפני תחילת 2008.

מעודדים השקעות זרות

לפי סקירה של כלכלני בנק ההשקעות ליהמן ברדרס, צפוי היקף הצמיחה בסין לשמור לפחות על רמתו הנוכחית, אם הממשלה תתנתק מהסקטורים שאינם מאיצים את צמיחתה. על סין להתנתק מתעשיות low end כמו צעצועים, טקסטיל, קמעונאות וחלקים זולים למחשבים, באמצעות שינוי מבני ומיקוד הטיפול בתשתיות החסרות בסקטורים כמו מים, מלט, נמלים, גז, רכבות, חשמל ופחם. לפי הסקירה תמשיך הממשלה לעודד השקעות זרות בסקטורים אלו. ב־2007 היוו השקעות אלה 42% מהתמ"ג הסיני. הסקטורים הסובלים מחוסרים יוצרים הזדמנויות השקעה רבות בסין, בעיקר לחברות מהסקטור הפרטי.

כלכלני ליהמן ברדרס טוענים כי הסקטורים הסובלים מחוסרים מרכיבים כ־30% מהתמ"ג הסיני, ולעומתם הסקטורים הסובלים מעודף היצע מהווים כ־10% בלבד מהתמ"ג, בגלל שולי רווח נמוכים. 85% מהחוסרים נמצאים בסקטורי האנרגיה, הטלקומוניקציה והרכבות. לכן הם ממליצים על המניות השייכות לסקטורים אלו, בעיקר מניות של חברות מובילות המסוגלות להגן על שולי הרווח.

כלכלני ליהמן ברדרס סבורים כי אם החוסרים לא יטופלו ברצינות על ידי הממשלה והסקטור הפרטי, לא תצליח המדינה להגיע לערך המוסף שהיא מעוניינת להביא לכלכלה מ־2009.

עיור מואץ

המכנה המשותף לכל הסקטורים שבהם יש חוסרים הוא בעיות בסיסיות כמו מים, אוויר נקי, מזון ותשתיות. לדוגמה, חלק נכבד מניצול הפחם, הברזל והמלט של סין מושבת כיום כדי למנוע זיהום סביבתי ולטפל בבעיות בטיחות חמורות. שדרוג הכלכלה אינו יכול להצליח בלי דה־רגולציה ותיקון של רמת המחירים כדי לעודד את הסקטור הפרטי לטפל בחוסרים. כיום ההיצע אינו תואם את הביקוש בגלל מחירים מפוקחים וסובסידיות ממשלתיות.

בסין קיימים שני זרזים גדולים להשקעות בסקטורים בעלי החוסרים - תהליכי העיור והתיעוש. מאז 1995 עוברים בכל שנה כ־10 מיליון סינים מהכפרים לערים, מה שיוצר מחסור אדיר בפיתוח נדל"ן למגורים, תשתיות תחבורה וטלקומוניקציה, שירותי חינוך, בריאות וטיהור מים. כמו כן, 24 מיליון סינים נוספים בכל שנה לכוח העבודה הזמין, מה שמחייב את הממשלה להמשיך לתמוך בצמיחה שנתית של 9% לפחות.

הממשלה חייבת למצוא פתרון למחסור בתשתיות ובמקומות עבודה כדי לאפשר לכלכלה הסינית להמשיך לצמוח בקצב שנתי של 7%–10%. כישלון ימצב את סין בקבוצת השווקים המתעוררים שלא מצליחים לצלוח את רף ההכנסה של 10,000 דולר לנפש בשנה.

ניצול משאבים לא יעיל

תעשיות ה־low end הסיניות צמחו תוך ניצול ואקום של סביבה רגולטורית חלשה, משכורות נמוכות והון זול וזמין. אך כיום תנאים נוחים אלו נעלמו כמעט לחלוטין. הממשלה החלה לטפל באגרסיביות בתעשיות מזהמות בעלות שולי רווח נמוכים. סין אינה מעוניינת להיות יותר אחד השווקים המתעוררים הנסמכים על בתי חרושת פשוטים.

כלכלני ליהמן ברדרס סבורים כי חוסר בהשקעות בתשתיות בעבר הביא לניצול לא יעיל של משאבים יקרים כמו מים, מזון, פחם, נפט וגז. נוצר מחסור במפעלים לטיפול נכון בשפכים, זיהום אוויר ופסולת תעשייתית. מכאן קצר המרחק לחוסרים בתחומים כמו כריית מינרלים, תשתיות אנרגיה והנחת פסי רכבת לצורך לשינוע חומרי גלם.

לאורך הזמן, ככל שהממשלה סיפקה יותר סובסידיות לתעשיות הפשוטות, נוצרו פחות השקעות בתחומים שבהם יש חוסרים. צרכנים קנו יותר מוצרים הנתפסים בעיניהם כזולים, מה שגרם ללחצים אינפלציוניים שהובילו לפיקוח מחירים. בגלל פיקוח המחירים ההיצע לא תאם את הביקוש האמיתי. בעיה נוספת היא חלוקת המשאבים - התפתח שוק שחור מכיוון שפונקציונרים, ולא השוק, החליטו על הקצאת המשאבים.

גם שוק הנדל"ן נמצא כיום במשבר לא פשוט. מאז 2000 היתה עלייה חדה במחירים עקב הביקוש הרב למגורים ולשטחים מסחריים. מצב זה מכניס את הממשלה לדילמה - היא מנסה לבלום את העלייה במחירים באמצעות הגבלת ההיצע, אך פעולה זו עלולה לגרום לקריסת בנקים בגלל תלותו הגבוהה של סקטור הנדל"ן בהלוואות בנקאיות. 80% מהבנייה ממומנים על ידי הבנקים.

כלכלני ליהמן ברדרס סבורים כי סין מפחדת שההאטה העולמית ומחסור האשראי יגיעו גם אליה. לכן היא צפויה להגמיש את התנאים הקשיחים של מתן אשראי ולהרחיבם, במקביל להזרמת כספים אדירה לתחומי התשתיות.