מלחמת הדירוגים של מידרוג ומעלות

לפני חודשיים, כשנשאל מנכ"ל חברת הדירוג מידרוג גיל גזית לפשר הפער בין הדירוג שהעניקה החברה לבין הדירוג הנמוך יותר שהעניקה המתחרה מעלות S&P לחברת דרבן מקבוצת אליעזר פישמן, ענה גזית: "דירוג הוא לא מדע מדויק". אלא שמבדיקת "כלכליסט" עולה כי הפער בין שתי חברות הדירוג במקרה של דרבן הוא לא מקרה בודד, ומדובר בתופעה רחבה הרבה יותר.

החוסן הפיננסי של 19 חברות בשוק מדורג במקביל על ידי מעלות ועל ידי מידרוג. במחצית מהדירוגים — תשע מבין החברות - קיים פער בין הדירוגים של שתי החברות המדרגות, ובכל אותם מקרים, הדירוג שניתן על ידי חברת מידרוג גבוה יותר.

דורית סלינגר וגיל גזיתצילום: גלעד קוולרציק ואוראל כהן

לפני שלושה חודשים זעזעה מעלות את השוק כאשר הכניסה לרשימות המעקב שלה 24 חברות נדל"ן החשופות למשבר בשווקים, והודיעה כי תבחן מחדש את דירוגן. המומנטום המסתמן היה ברור - הורדות דירוג עקביות. במידרוג התנגדו לצעד הגורף והודיעו כי יבחנו כל מקרה לגופו ויורידו דירוג במקרים המתאימים.

בינתיים מעלות לא סיימה את הליך הבדיקה, אולם הורדות הדירוג שכבר בוצעו הצטרפו לפערים הקיימים ממילא בין הדירוגים של שתי חברות הדירוג. כך נוצר מצב תמוה של דירוג זהה במחצית מהמקרים, אך דירוג נמוך יותר מצד מעלות בשאר המקרים.

אחד הפערים המובהקים נוגע לחברת אפריקה ישראל שבשליטת לב לבייב. מעלות קיצצה בחדות את הדירוג של החברה (שלוש דרגות כלפי מטה) לרמה של A יציב. מידרוג, לעומתה, השאירה את הדירוג של כל סדרות האג"ח של אפריקה ישראל ברמה של Aa2 (גבוה בשלוש דרגות, הזהה לדירוג של אפריקה לפני העדכון האחרון) והסתפקה באופק שלילי. בתגובה להורדה החדה של מעלות ולפער המשמעותי שנוצר בין הדירוגים - מיהרה מידרוג להודיע שהאופק השלילי שהציבה לאפריקה ישראל מרמז על הורדת דירוג נוספת בדרך.

ביום חמישי הפחיתה מעלות את הדירוג לחברת הנדל"ן המניב אלוני חץ בשתי דרגות ל־A עם אופק יציב, ופתחה פער מול הדירוג של מידרוג.

הפערים בין חברות הדירוג מבלבלים את המשקיעים

לגבי אפריקה ישראל נרשם הפער הגדול ביותר בין מעלות ומידרוג, אולם פער של לפחות דרגה אחת קיים גם במקרה של אלוני חץ והחברה־בת אמות (אופק שלילי מול יציב), גזית גלוב, דרבן ומירלנד של אליעזר פישמן, ניו קופל, פלזה סנטרס וסקופ.

במלחמה שפרצה בין חברות הדירוג היו שמיהרו להעריך כי הגישה הנוקשה יותר של מעלות מקורה במיזוג עם סוכנות הדירוג העולמית S&P, שהביא אותה לאימוץ סטנדרטים מחמירים יותר.

מנכ"ל מעלות, דורית סלינגר, אמרה בתגובה: "אנו פועלים על פי מתודולוגיית הדירוג הבינלאומית של S&P, חברת הדירוג המובילה בעולם. ועדות הדירוג המשותפות שלנו משקפות רוחב יריעה ועומק נוסף המבוססים, בין היתר, על יכולת השוואה למנפיקים ולשווקים בינלאומיים. פרמיות הסיכון שנקבעות על ידי המשקיעים לאג"ח מעידות על הערכת סיכונים שונה לסולמות הדירוג של חברות הדירוג המקומיות בכלל ולכל אחת ואחת מרמות הדירוג בפרט".

במידרוג לא התייחסו לדברים.