חושבים שנאסד"ק עלה יפה? תציצו בחברות האינטרנט הסיניות

השינוי בגישה כלפי מניות הטכנולוגיה הסיניות הגיע די במקביל לזינוק במניות הרשתות החברתיות בנאסד"ק, על רקע הנפקת טוויטר, התוצאות העסקיות המצוינות של פייסבוק והשיא - רכישת הענק של פייסבוק את וואטסאפ ב־19 מיליארד דולר באמצע פברואר. כשהמדד העיקרי לתמחור של החברות האלה הופך להיות כמות המשתמשים הפעילים - קשה להתעלם מהפוטנציאל העצום בשוק הסיני.

בחודשים הקרובים צפויה אחת ההנפקות הגדולות אי פעם, של עליבאבא הסינית. בשבוע שעבר דלפו פרטים ראשוניים על ההנפקה המתוכננת של חברת המסחר המקוון הגדולה בעולם, הפעילה בכמה פלטפורמות. החברה צפויה להנפיק לפי שווי של

150-200 מיליארד דולר ולגייס יותר מ־15 מיליארד דולר, מה שיהפוך אותה להנפקה הגדולה ביותר בארה"ב מאז פייסבוק. יאהו מחזיקה ב־24% מעליבאבא, ונראה כי חלק ניכר מהעליות במניה מתחילת 2013 (כ־100%) הן תולדה של הציפיות להנפקה הזו.

180 סיניות בארה"ב

החברות הסיניות זוכות להצלחה רבה בשוק האמריקאי. כ־180 חברות סיניות נסחרות כיום בארה"ב, 47 מתוכן נסחרות בשווי שוק של מעל 500 מיליון דולר - 32 מהן חברות טכנולוגיה. החברה הסינית בעלת השווי הגדול ביותר בארה"ב היא באידו (Baidu), הנסחרת בשווי של 56 מיליארד דולר.

באידו, "גוגל הסינית", נחשבת למנוע החיפוש הגדול ביותר בסין, עם נתח שוק המוערך ב־80%. זהו האתר הפופולרי ביותר בסין והחמישי בעולם. באידו צומחת במהירות הודות לעלייה בשימוש בשירותיה ובהכנסות מפרסום. היא מצליחה גם לרכוב על גל המעבר למובייל בקצב מהיר (ברבעון הרביעי המובייל כבר תרם 20% מההכנסות), הודות להאצה בהוצאה של חברות על פרסום בסלולרי ובתחום המשחקים בסלולר. ההכנסות של באידו מסתכמות ב־31 מיליארד דולר ב־2013 לעומת 59 מיליארד דולר לגוגל לדוגמה. לכאורה מניות באידו יקרות מדי - החברה נסחרת במכפיל של 29 ל־12 החודשים הקרובים. עם זאת, יש להביא בחשבון כי בשלוש השנים האחרונות צמחה החברה בממוצע ב־60% מדי שנה. על פי ממוצע תחזיות אנליסטים, בשנה הקרובה יצמחו ההכנסות בכ־47% נוספים. באידו הונפקה בנאסד"ק ב־2005, חמש שנים בלבד לאחר הקמתה, ומאז הניבה למשקיעים בה תשואה של 4,800% (!).

בניין ה הנהלה של עליבאבא בסיןצילום: בלומברג

החברה הסינית הגדולה ביותר הנסחרת מחוץ לגבולות סין היא טנסנט (Tencent), הנסחרת בהונג קונג, בשווי של יותר מ־130 מיליארד דולר. טנסנט היא הבעלים של תוכנת המסרים המיידיים הפופולרית ביותר בסין QQ, עם 815 מיליון משתמשים, הרשת החברתית Qzone עם 623 מיליון משתמשים רשומים, תוכנת הצ'ט Weixin עם 270 מיליון משתמשים בחודש ושירות הדואר האלקטרוני SOSO עם כמעט 300 מיליון משתמשים.

גם חברות האינטרנט מגלות חיבה למניות האינטרנט. מתחילת 2014 ביצעו חברות סיניות רכישות של חברות או אחזקות בחברות מתחרות בהיקפים של מיליארדי דולרים. רק לפני שבועיים רכשה עליבאבא את השליטה ביצרנית התוכן צ'יינה ויז'ן מדיה ב־800 מיליון דולר, וזאת פחות מחודש לאחר שהשקיעה 1.6 מיליארד דולר ברכישת חברת שירותי המפות AutoNavi שנסחרה בארה"ב ותהפוך לחברה פרטית. היא גם פוזלת לתחום משחקי האונליין - המגרש הביתי של טנסנט - ובשבוע שעבר פורסם על השקעה של כ־200 מיליון דולר של עליבאבא בחברת המובייל־צ'ט טנגו. טנסנט, אגב, הגיבה בשבוע שעבר כשרכשה 15% מ־JD.com, "אמזון הסיני", ב־200 מיליון דולר.

מחפשים את היעד הבא

העסקאות האלה מתדלקות עליות במניות של חברות אינטרנט סיניות בורסאיות אחרות, על רקע הערכות כי הן עשויות להיות יעד ההשתלטות הבא. כך למשל חברת החיפוש ומשחקי האונליין Qihoo360 טכנולוג'יס, שלה 475 מיליון משתמשים נכון לדצמבר 2013. Qihoo נסחרת במכפיל עתידי גבוה מאוד של 47, אך ההכנסות השנתיות שלה זינקו ב־130% מדי שנה בממוצע בשלוש השנים האחרונות ל־670 מיליון דולר. זוהי החברה הסינית השנייה בגודלה בנאסד"ק עם שווי שוק של 13 מיליארד דולר. אין פלא שמאז ההנפקה במרץ 2011 זינקו מניותיה ב־700%. על רקע קדחת הרכישות בתעשייה, הן כבר עלו 40% מתחילת 2014.

רשת הקשרים שטוות החברות הסיניות בינן לבין עצמן צפויה להניב הנפקה נוספת בוול סטריט בקרוב. Weibo, המכונה "טוויטר הסינית", מתכננת לגייס 500 מיליון דולר, מהלך שעשוי לגזור לה שווי של 5 מיליארד דולר. היא צומחת בקצב מדהים (הכנסות של 188 מיליון דולר ב־2013 לעומת 66 מיליון דולר ב־2012), אך בניגוד לטוויטר ברבעון האחרון, היא עברה לרווח תפעולי קטן. עליבאבא רכשה לפני שנה 18% מ־Weibo ובשבוע שעבר הודיעה שתממש את זכותה להגדיל אחזקתה ל־30%. כיום הפלטפורמות של עליבאבא תורמות 43% מההכנסות מפרסום של Weibo.

ביתרת מניות Weibo מחזיקה סינית נוספת הנסחרת בארה"ב, סינה (Sina). החברה מפעילה פורטל פופולרי בסין, וביצועיה דווקא מאכזבים. קצב הצמיחה של סינה הוא מהנמוכים בקרב החברות הסיניות הנסחרות בארה"ב. בשלוש השנים האחרונות צמחו הכנסותיה ב־18% בממוצע לשנה. סינה נסחרת בשווי של 4.5 מיליארד דולר, והנפקת Weibo בשווי גבוה עשויה להציף לה ערך.

נראה כי ההנפקות האחרונות של חברות האינטרנט הסיניות בארה"ב התקבלו בהתלהבות. כך, למשל, אתר התיירות Qunar, שהונפק בנובמבר ומניותיו זינקו ביותר מ־100% ביום ההנפקה הראשון שלהן (ונשארו שם מאז), כך שהחברה הכפילה את שווייה ל־3.3 מיליארד דולר. שבוע לפני כן הונפק AutoHome, אתר למכירת מכוניות, שמניותיו זינקו מאז ב־190%. שיעור עלייה דומה נרשם במניות 58.com, לוח מודעות מקוון שהונפק יומיים קודם כן ושהכנסותיו צמחו בשלוש השנים האחרונות ב־1,261% ל־145 מיליון דולר. שתי החברות נסחרות בשווי של 3.5–4 מיליארד דולר.

העלייה המטאורית במחירי המניות הסיניות בשנה האחרונה הביאה אותן למכפילים גבוהים. המכפיל העתידי הממוצע של מדד החברות הסיניות הנסחרות מחוץ לסין (CSI Overseas China Internet Index) הוא 31, לעומת 20 במדד נאסד"ק. האם זה גבוה מדי? לא בטוח לאור הצמיחה המהירה בפעילות של חברות האינטרנט הסיניות, גל המיזוגים והרכישות בתעשייה ומספר המשתמשים הפעילים הגדל במהירות. גם הגידול המשמעותי בפעילות המובייל של החברות הסיניות עקב כניסת הדור השלישי לסין תומך בהמשך צמיחה.

מנגד, כמו בחברות המדיה החברתית האמריקאיות, השאלה אם ניתן להעריך את שווי החברות בעיקר על פי כמות המשתמשים הפעילים ופחות על סמך מכפילים, עדיין בעינה. רבים סבורים כי זוהי בועה חדשה. כך או כך, מדובר בהשקעה תנודתית ומסוכנת שעד כה תגמלה יפה את המשקיעים. מי שמעוניין להיחשף לחברות הללו יכול לעשות זאת דרך ETF העוקב אחר המדד, כמו KWEB, הכולל את 26 החברות הסיניות הגדולות ביותר הנסחרות מחוץ לסין, למעט שתיים הנסחרות בהונג קונג (ובראשן טנסנט, החברה הגדולה ביותר במדד, שמשקלה בו הוא כ־9%).

השורה התחתונה: ההשקעה במניות הטכנולוגיה הסיניות היא תנודתית, אך עד כה הניבה תגמול נאה למשקיעים. אחת האפשרויות להיחשף לחברות כאלה היא באמצעות ETF העוקב אחר מדד החברות הסיניות הנסחרות מחוץ לסין.

לירון רוכמן הוא מנהל קרנות מניות חו"ל בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. יאיר מנדלסון מנהל מחקר בהראל פיננסים