הסדר החוב השתלם: מעלות לא הורידה את הדירוג של אלון

אתמול פרסמה חברת מעלות את הדירוג העדכני שלה ואשררה את הדירוג ilA- לקבוצת הדלק אלון, לצד תחזית דירוג יציבה.האנליסטים אליס קדם ומתן בנימין ציינו כי המהלכים שנקטה החברה מתחילת 2015, לאחר השינויים בשדרה הניהולית שלה, "משפרים את מעמדה הפיננסי ומחזקים את נזילותה".  

השניים מעריכים כי בשנה הקרובה תמשיך הנהלת אלון במאמץ להוריד את רמת המינוף שלה ל־50%–55% ולייצב את הפרופיל העסקי שלה "תוך השבחה של פורטפוליו האחזקות. אנו מעריכים כי בתוך פרק זמן קצר היא תגיע למרווח מספק ביחס לתקרת המינוף של כ־65%, שאנו רואים כתואמת לדירוג, ביחד עם שמירה על נזילות הולמת", נכתב בסקירה.

77% מהמוסדיים תמכו

האיום בהורדת דירוג היה אחד הגורמים שהובילו את קבוצת אלון, שבשליטת שרגא בירן, למהלך של הסדר חוב מול מחזיקי האג"ח שלה. הורדה אפשרית בדירוג היתה העילה לפירעון מיידי של החוב העצום בהיקף של 2.2 מיליארד שקל של אלון למוסדיים באג"ח פרטיות.אלון שינתה את תנאי פירעון החוב לאחר שהמוסדיים תמכו בכך ברוב של 77%. הקבוצה החלה בתוכנית להבראת קבוצת מגה ומכרה את מניותיה באלון USA לדלק US בעסקת מיזוג ענקית.

מדובר בחדשות טובות עבור מנכ"ל אלון אביגדור קפלן, שהחליף את דודי ויסמן בתחילת השנה. שרגא בירן, שותפו של ויסמן שמחזיק ב־80% ממניות החברה המשותפת שבאמצעותה החזיקו השניים באלון, הוא שיזם את הדחת ויסמן.

בעקבות ההסדר החדש עם מחזיקי האג"ח ותשלום של 450 מיליון שקל, ירד החוב נטו של אלון ל־1.9 מיליארד שקל (כולל חוב של החברה־הבת אלון קמעונאות), ועד ינואר 2017 אין לחברה תשלומי קרן בגין אג"ח, וחלויות החוב הבנקאי נמוכות יחסית. כך מציינים במעלות ומעריכים כי רמת המינוף של החברה עומדת כיום על 63%. "ככל שהחברה תמשיך באסטרטגיית הורדת המינוף, אנו סבורים כי היכולת שלה לבצע מיחזור חוב תשתפר”, מציינים במעלות ורומזים לאפשרות של גיוס חוב חדש על ידי החברה בעתיד.

אביגדור קפלן צילום: עמית שעל

לא תחלק דיבידנדים

אלון מחזיקה בחברת תחנות התדלוק דור אלון, היא בעלת השליטה באלון גז הבורסאית, ולה מניות ואג"ח של דלק US שאותן קיבלה בעסקת המיזוג. אבל היא מחזיקה גם בזרוע הקמעונאות הכושלת מגה שנתונה בקשיים. במעלות רואים בחיוב את ההסכם של הנהלת אלון רבוע כחול, המחזיקה במגה, עם ועד עובדי החברה וההסתדרות לצורך הבראתה של מגה, אבל מסייגים ואומרים כי "עדיין קיימת אי־ודאות לגבי ביצועי הרשת בעתיד וההשפעה של מצב מגה על התוצאות התפעוליות של פעילות הנדל"ן של אלון רבוע כחול, שהיא המשכירה העיקרית של סניפי מגה. כמו כן יש חוסר ודאות לגבי יכולתה של אלון רבוע כחול להעמיד את התמיכה הנדרשת לרשת מגה לאורך זמן מבלי להיזקק למקורות חיצוניים".

תרחיש הבסיס של מעלות לא כולל הזרמה אפשרית של אלון לאלון רבוע כחול, ואם תהיה כזו, תיבחן השפעתה על מינוף הקבוצה. התרחיש מביא בחשבון ביצועים יציבים של דלק US, שיפור הדרגתי בתוצאות מגה מ־2016 ואי־חלוקת דיבידנדים, כפי שהתחיבה החברה.