עלייתם של הדירוגים הנמוכים

בשל הריביות הנמוכות מאוד בארה"ב בשנים האחרונות, נאלצים המשקיעים לחפש אלטרנטיבות השקעה חדשות. החיפוש של המשקיעים הוביל לתיאבון רב להנפקות בדירוגים הנמוכים (קבוצת ה־BB הגלובלית ומטה), ובהתאמה שיפר את הנגישות של חברות חלשות יותר לשוק ההון ואת הנזילות שלהן והביא להקטנת עלויות המימון שלהן.

מאז 2008 המספר השנתי של חברות חדשות שקיבלו דירוג B בארה"ב עלה מ־59 ל־281, והן מהוות 71% מכל הדירוגים החדשים של S&P ב־2013. במטרה ללמוד כיצד מתנהגות חברות בדירוגים נמוכים בתקופת משבר, בוצע מעקב אחר החברות שהאג"ח שלהן קיבלו לראשונה דירוג B בארה"ב ב־2006.

בשנה זו ניתנו 166 דירוגים חדשים בקבוצה. 21% מהחברות עדיין מדורגות, ומרביתן עדיין נמצאות בקבוצת ה־B הגלובלית. 55% מהחברות כבר אינן מדורגות משום שסיימו לשלם את מלוא החוב, ביקשו להפסיק את הדירוג או נרכשו על ידי חברה אחרת. 24% מהחברות הגיעו לחדלות פירעון מסיבות שונות. במהלך שני המחזורים הכלכליים האחרונים, מספרן של החברות בדירוגים נמוכים עלה בהדרגה בתקופות הגאות.

רבות מהחברות שהנפיקו בשנים אלו לא שרדו את המשבר וחלק קטן בלבד מהן עדיין מדורג. עם זאת, הביצועים של חברות בקבוצת ה־B שהונפקו ב־2007–2005 היו טובים יותר מאשר של אלו שהונפקו ב־1998-1997. הסבר אפשרי לכך עשוי לנבוע מהעובדה שהממשל האמריקאי התערב בצורה אקטיבית יותר במשבר של 2008, תוך הזרמת כספים לשוק.

היפוך מגמה שלילי צפוי ליצור סביבה מאתגרת עבור חברות בדירוגים נמוכים: הוצאות המימון יעלו וחלק מהחברות יגיעו לחדלות פירעון. אך, התחזית הנוכחית היא ליציבות בכלכלה האמריקאית. אם המצב הנוכחי יימשך, חברות נוספות ברמת סיכון גבוהה יותר צפויות להיכנס לשוק האשראי, והגופים המלווים יצטרכו לנהל את הסיכונים שלהם באופן מחושב לקראת שינוי המגמה.

בשוק הישראלי ישנה גם עלייה בכמות ההנפקות של קבוצות הדירוג הנמוכות יותר (בעיקר ilBBB) וזאת על רקע הריביות, המרווחים הנמוכים ועודפי הנזילות. הרבעון השני של השנה התאפיין בעלייה ל־30% במספר המנפיקות בדירוג ilBBB, לעומת 20% ברבעונים הקודמים.

כל עוד הנזילות בשוק תישאר גבוהה והריביות יישארו נמוכות, הנפקות בדירוגים נמוכים ימשיכו להוות אלטרנטיבה למשקיעים בחיפוש אחר תשואות גבוהות יותר. עם זאת, לאור ההבנה ששינוי במגמה צפוי להגיע, על המשקיעים לתמחר באופן נכון את הסיכון הגלום בחברות אלו או לדרוש ביטחונות איכותיים.

השורה התחתונה: כל עוד היציבות הכלכלית בארה"ב תימשך, חברות בסיכון גבוה ימשיכו להיכנס לשוק ההון וימשכו משקיעים שמחפשים תשואות גבוהות

עמרי שטרן הוא אנליסט בכיר ב־S&P מעלות